中金外汇 ：美元或将维持强势 外汇英镑美元走势分析图表高清

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中金外汇研究

美元上周总体上在过去20年以来的高位附近做强势整理。总体看，鲍威尔在周五杰克逊霍尔会议前的鹰派讲话盖过了PMI不及预期以及美欧和美英利差缩窄的不利影响，继续在高位支撑美元。具体分币种看，G10货币中的挪威克朗（+0.58%），澳元（+0.32%），加元（-0.3%） 表现较好，油价的走高以及中国经济预期的边际好转对商品货币形成了一定支撑；欧元和英镑温和收跌0.7%左右，虽然高企的能源价格可能会迫使欧英央行做出更激进的加息动作，但能源价格和加息同样会压制本已疲软的经济，这会反过来压制欧元和英镑的汇率；避险货币日元（-0.49%）和瑞士法郎（-0.67%）收跌，周度表现位于欧系货币和商品货币之间，避险情绪在一定程度上抵消了利差拉大的不利影响。人民币上周收跌近0.8%，走势弱于大部分亚洲货币和G10货币。在前一周形成技术性突破后，人民币出现了一些惯性下探的顺周期变化，这或将促使一些中间价报价行调整报价模型，稳定汇率预期。

在杰克逊霍尔年会后，本周市场重点关注美国的就业和欧元区的通胀数据，这些经济数据将分别对美联储和欧央行的下一步政策预期做出指引。在数据公布前，市场还将跟踪欧元区能源价格的变化和天然气供需的相关消息。短期内，美联储或仍将维持偏鹰的取向，而欧洲经济预期或将继续受到能源供给缺口的扰动，我们预计美元或将继续维持强势。

图表1：过去一周主要货币变化率（%）

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

人民币贬值 在上周美元指数小幅走强 （较上周升值约0.6%）的背景之下，人民币相较美元周内贬值约0.8%（图表1），由上周初的6.82一路跌到上周收盘的6.87附近，跌幅明显。相较于其他货币来看，上周人民币落后于绝大部分的G10货币与亚洲货币，因此与上上周的“人民币相较美元贬值、但相较一篮子货币升值”所不同，我们认为上周人民币或为“相较美元贬值、相较一篮子货币也贬值”。

部分报价行或主动调整报价模型 或许是人民币相较一篮子货币在上周出现了贬值，上周人民币中间价的设定跟以往略有不同。上周四人民币中间价强于市场预测约120个点 （图表2），周五的中间价实际水平仍强于预期。经过我们的计算，周四周五两天的中间价与我们打开逆周期因子后的模型预测水平更加接近。我们据此判断，在近期人民币相较美元与一篮子货币皆走弱的背景之下，可能有部分报价行根据其对市场情况的判断，主动调整了报价模型。历史上人民币中间价报价行曾两次在人民币中间价报价中引入逆周期因子，第一次为2017年5月，当时在美元已经见顶回落的背景下，人民币汇率仍在中间价偏弱方运行，第二次为2018年8月，当时受美元指数走强和中美贸易摩擦等因素的影响，外汇市场出现了一些顺周期的行为 （图表3）。与过去两次经验相比，本次美元人民币汇率所在的绝对水平同样在6.85-6.90之间，短期波幅更大一些。

稳增长政策继续推进 上周一、1年期与5年期LPR分别下调5bp与15bp，中金宏观组认为此次非对称降息释放出稳地产和稳长期投资的信号，同时认为稳增长政策还需继续发力、长端利率仍有补降空间 。此外、上周三还召开了国常会，部署稳经济一揽子政策的19项连续政策措施，中金宏观组认为本次会议重点亮点是从资金与项目两方面加码基建支持，并派出稳住经济大盘督导和服务工作组加快政策举措落实，同时新增政策行3000亿元以上额度，中金宏观组认为此举有望继续撬动社会资金、补充财政资金缺口或为财政资金提供临时过桥。

跨境资金趋于稳定 国家外汇管理局相关负责人上周表示[1]8月以来我国外汇市场运行平稳，8月以来银行结售汇和涉外收付款呈现双顺差局面，8月以来境外投资者总体净买入我国证券，体现了人民币资产的长期投资价值。上周北向资金净卖出约47亿元，但8月以来北向资金累计净买入约76亿元，在众多波动之下、依然实现了小幅累计净买入（图表4）。此外、证监会网站消息[2]，中国证券监督管理委员会、中华人民共和国财政部于2023年8月26日与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。此举对股市跨境资金的流入潜在可能带来一定的支持。境外投资者对中国债券的数据仍未公布，但是基于外管局负责人的相关谈话[3]，我们认为8月期间，境外投资者或时隔7个月再度净买入中国债券。整体来看，8月期间人民币汇率波动虽有所增大，但是跨境资金仍然平稳，或给人民币汇率带来企稳力量。

入境政策有所缓和 上周中国的入境政策存在放松的迹象。上周中国驻多国大使馆公布[4]，自2023年8月24日0时起，持有效APEC商务旅行卡赴华从事商务活动的外国人及持有效学习类居留许可的外国留学生无需重新办理赴华签证，可持上述证件入境。海关总署8月25日发布消息[5]，根据口岸疫情防控形势，将于8月31日零时启用第九版《中华人民共和国出/入境健康申明卡》，取消了对出入境人员核酸检测信息、既往感染情况、疫苗接种日期的申报要求。对入境政策的放松或为疫情后的进一步开放起到铺路的作用，同时也可以促进跨境人员流动，2023年7月国际出入境我国人数约为14.6万人（图表5），自今年3月之后稳步上涨，在政策支持下我们认为9、10月份预计出入境人数或会有所增加，对经济也或起到积极正面的作用。

留意美元/人民币汇率上限 本周中国方面经济数据不多，仅有官方PMI数据。美国方面将公布非农数据。在美元短期强势的影响下，美元/人民币汇率的中枢在上周上行至6.85附近，我们认为近期人民币汇率波动较大，纠偏力度与纠偏幅度成正比的逻辑之下，人民币进一步的贬值或会带来纠偏力量。我们预计本周人民币汇率区间或为6.80-6.90。

图表2：人民币中间价与市场预测的偏离程度 （点）

资料来源：彭博资讯、中金公司研究部

图表3：过去逆周期因子的统计

资料来源： 彭博资讯、中金公司研究部

图表4：月初以来北向资金累计净流入额 （亿元）

资料来源：Wind、中金公司研究部

图表5：出入境中国大陆旅客运输量（千人）

资料来源：中国民航局、中金公司研究部

欧元兑美元

本周预测区间（0.9900-1.0200）

低位徘徊 欧元/美元上周初跌破了平价之后便维持在低位：虽然此后PMI数据好于预期以及有关ECB可能在9月会上加息75基点的讨论使得德美短端利差有所收窄，进而为欧元提供了一定的支撑（0.9900附近为欧元提供了近期支撑），但市场风险偏好的明显走低支撑了美元，使得欧元没能突破1.01附近的7月低点附近阻力之后转而收跌，最终欧元周内收跌0.71%；短期看，欧元/美元的走势或继续受欧美经济的相对表现（经济数据）、德美短端国债利差的变化、天然气市场供需的不确定性以及市场整体风险偏好等多重因素的综合影响。

美联储距转向仍有距离[6]上周鲍威尔在Jackson Hole上的讲话使得市场对美联储接下来的加息预期依旧维持在高位，鲍威尔表示，历史教训警告美联储不能过早的放松货币政策，而美国经济依旧持续的展现了强劲的潜在动能；9月FOMC会上加息的规模取决于接下来数据的总体情况，美联储可能要在一段时间内维持限制性政策。另一方面，他也表示，在未来的某个时候，随着政策立场的收紧，放慢加息的速度将是“合适的”。总体看，我们认为虽然市场对此解读略偏鹰派：OIS市场对美联储9月加息的预期小幅上涨至65基点而对年末联邦基金利率的预期也继续停留在高位（图6），但其实相比于7月FOMC的会议纪要鲍威尔并没有给出