原创史长俊 孙树强：新兴市场外债积累导致汇率高估的机制与应对 外汇储备增加导致通货膨胀的例子有那些

来源：银行家杂志

【摘要】汇率是两种货币之间的兑换关系，直接决定了以外币计价的商品的本币价格的高低以及外币债务的本币负担。在全球价值链之下，汇率贬值对出口的促进作用变得较为复杂，在有些条件下贬值甚至不利于出口。然而，随着一些新兴市场国家外币债务的不断积累，高估本币汇率会降低外债负担，促使这些国家生出高估本币汇率的动机。

【关键词】汇率高估 债务 新兴市场

一、

引言

新冠疫情在全球蔓延之后，除了对各国经济金融体系产生较大冲击之外，还发生了一个极为危险的现象——资本大规模流出新兴市场经济国家。一些新兴市场经济体由于外债规模过大以及外汇储备规模较小，已经发生了实质违约，如黎巴嫩、阿根廷，土耳其和南非处在危险的边缘。G20和IMF及时出台暂停偿还债务、提供紧急贷款等措施，抑制新兴市场债务危机的蔓延。目前，新兴市场国家的紧张情况已经略有缓解，但鉴于新兴市场经济债务危机和货币危机的频发性以及当前国际金融环境的特殊性，有必要厘清新兴市场债务危机背后的逻辑。

2008年金融危机之后，在常规货币政策效果甚微的情况下，一些发达国家相继实施非常规货币政策，名义利率降至零甚至实施了负利率，拉低了经济整体回报水平，促使资本放眼全球来寻求高额回报，一个比较吸引资本的目标就是新兴市场经济体。在正常时期，新兴市场经济体的经济活力较好，资本回报率要明显高于发达国家。这就吸引了资本通过债务、投资等形式向新兴市场流动，其中甚至掺杂大量的热钱，而新兴市场也对资金存在需求，供给和需求的耦合直接导致新兴市场债务不断攀升。随着新兴市场债务的积累，其货币错配问题将越来越严重，尤其是在本币贬值的情况下，货币错配甚至会引发债务危机。因此，为了缓解货币错配问题，新兴市场经济体可能会通过高估本币汇率来降低债务负担。