一季度以SDR计价的外汇储备为什么是稳定的？ 外汇储备货币结构多元化的意义和作用是什么

冉学东

国家外汇管理局4月7日公布的数据显示，截至2023年3月末，以美元计的外汇储备报31700.29亿美元，减少了349.65亿美元。其实，一季度我国外汇储备都是减少的，1月分别减少59亿美元、57亿美元。一个季度下降400亿美元以上，这个下降幅度是挺大的。

不过如果以SDR计价的话，则是另一幅情景，1月份下降49亿SDR，2月末下降16亿SDR，3月份则增加了99.97亿SDR。一季度总体略微增加，总体保持稳定。

外汇储备的计价分为美元和SDR两种，以美元计价受美元汇率涨跌影响，也受美元资产价格涨跌影响，所以美元计价的外汇储备不能客观准确反映资金流动。而以SDR计价则能客观反映资金的流向，SDR被称为特别提款权，亦称“纸黄金”，最早发行于1969年，是国际货币基金组织根据会员国认缴的份额分配的，可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补会员国政府之间国际收支逆差的一种账面资产。其价值由美元、欧元、人民币、日元和英镑组成的一篮子储备货币决定。会员国在发生国际收支逆差时，可用它向基金组织指定的其他会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。

首次公布以SDR计价外汇储备是在2016年4月，根据央行的表示，主要是SDR的汇率比单一货币更为稳定。由于外汇储备币种结构比较多元化，以SDR作为外汇储备的报告货币，有助于降低主要国家汇率经常大幅波动引发的估值变动，也有助于脱离对单一货币的依赖，更加准确的看待外汇储备规模的变动，也更加准确看出资金流向。

今年一季度外汇储备减少，主要原因就是美元汇率变动和资产价格波动。今年一季度，美国疫情好转，疫苗接种开始大范围展开，美国经济复苏，通胀预期抬头，美元指数从89.42附近一路反弹，3月以来，美元指数更是从90附近强势拉涨至93以上，月度涨幅为2.49%。而其他非美货币欧元、日元、英镑等主要货币均对美元贬值，其中欧元兑美元平均汇率回落1.64%，美元兑日元平均汇率在3月环比大涨3.21%，因此美元兑非美货币升值导致外储中外币资产估值回落，从而导致外储余额下降。

同时，随着全球经济复苏，大宗商品价格上涨，美债收益率的飙升。3月以来，美国10年期美债收益率从1.45%一路飙升至1.74%，涨幅将近30bps，而其他发达经济体10年期国债收益率也在上涨。美国国债收益率上涨，导致国债价格下跌，这导致以美元标价的外汇储备减少。另外，我国在1月增持美国国债229亿美元，中国持有美国国债在外国持有总额中占比进一步上涨至15.38%，这应该是外汇储备减少的重要原因之一。

所以，一季度外汇储备大幅减少主要原因并非资金流出，而是汇率折算以及资产价格下行所致。

用SDR观察，我们会得出我国外汇储备变动的一些更加准确的结论，如果以美元计价观察2023年我国外汇储备的变化，就会得出2023年全年我国外汇储备以美元计价上涨幅度比较大的结论。

截至2023年12月末，中国外汇储备为32165亿美元，相比2023年末增加约1086亿美元，2023年全年增幅约为3.5%。这个增量是相当可观的。

但是如果以SDR计价，截至2023年12月末，中国外汇储备为22332.79亿SDR。而2023年12月SDR口径外汇储备为22475.17亿SDR，那么全年减少143亿SDR。

所以，跟美元计价的结果相反，以SDR计价，我国外汇储备在疫情肆虐的2023年是微幅下降，总体稳定，资金流动也是保持平衡的，以美元计价则看起来似乎资金流入严重，这一点非常重要。由此看来，很多人认为去年我国资金流入严重，这种说法是不可靠的。现在看来，2023年外汇储备之所以增加主要是因为美元贬值所致。

本人认为，尽管一季度外汇储备规模保持稳定，资金流动也保持平衡，但是未来保持外汇储备规模稳定的任务相当繁重。

从外贸看，我国一季度外贸顺差增幅相当庞大，而外贸是外汇储备变动的最重要因素。今年一季度，我国货物贸易进出口总值8.47万亿元人民币，比去年同期增长29.2%。其中，出口4.61万亿元，增长38.7%；进口3.86万亿元，增长19.3%；贸易顺差7592.9亿元，扩大690.6%，近乎7倍。

外汇局的一季度国际收支平衡表尚未发布，一些数据未知，在外贸顺差超过1000亿美元的情势下，外汇储备未有显著增加，表明另一个重要的指标——反映资金出入的非储备性质的金融账户可能逆差比较严重。

责任编辑：孟俊莲 主编：冉学东