从汇率波动汇兑损失，到未结汇头寸企业汇率风险管理，跨国贸易这篇文章必读 外汇即期交易在成交日后多久交割完

一、为什么要关注汇率的套期保值？

首先，人民币汇率波动对于进出口企业来讲，最直接的风险是汇兑损失。2017年以来，人民币强势升值（2017年初至8月末人民币对美元升值5.2%），上市公司由于对汇率走势方向的错误判断，导致汇兑损失加剧, 2017年上半年1870家（占披露的上市公司总数的73.8%）上市公司因为汇兑损失增加了财务费用。

其次，汇改以来，在人民币贬值预期下企业积压了大量结汇需求。除此之外，2017年下半年有大量套保到期，企业结汇需求仍会上升人民币贬值预期下企业大量未结汇头寸+贸易顺差改善+套保到期，下半年企业结汇需求强劲。

最后，年中套保合同到期重新定价，对人民币预期走势分化：近期人民币的持续升值以实际收益逆转的方式改变企业预期，将会触发套保与结售汇实盘的双预期改变，从基本面由下至上的通过内盘市场供求触发人民币贬值预期的分化。

1、上市公司受汇率波动影响较大

汇率对企业的影响体现在三个方面：贸易层面（影响进货成本、售货营收）、资本层面（跨境并购、股权投资的收益）、债务管理层面（影响外币债的发行成本）。例如对于发行中资美元债的企业来说，发行时点的选择、后续还款的汇率敞口，在不同人民币汇率背景下，对海外发债成本影响都会不同。

今年以来人民币升值对上市公司财务费用中的汇兑损益项的确产生了直接影响：根据2017年上市公司半年报显示，有2534家上市公司在半年报中披露了相关汇兑损益数据，合计汇兑损失了近60亿元，占比整个上市公司盈利的0.41%。其中1870家上市公司（占披露上市公司数量的73.8%）上半年因为汇兑损失增加了财务费用。

行业中仅有批发和零售业以及交通运输、仓储和邮政业因为汇兑产生了收益，其他行业均因汇率变动产生了汇兑损失。制造业损失最大，达80.75亿元，二级行业中电气机械及器材制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业合计损失34.27亿元；采矿业的损失也达到18.42亿元，位居其次；而交通运输、仓储和邮政业则从中取得了34.74亿元的收益，二级行业中航空运输业的收益为37.23亿元。

2、企业有大量未结汇头寸

人民币贬值预期之下，企业积压大量结汇需求：自811汇改以来，由于人民币的贬值预期，企业结汇意愿较低，积攒了大量的未结汇头寸。

除此之外，2017年下半年有大量套保到期，企业结汇需求仍会上升：据估算2017年下半年仅因套保合约到期就会产生有千亿美元的结汇需求。如果仅用中国外汇中心可用于企业套期保值的交易品种（远期、期权、掉期）来计算的话，“因套保合约到期产生的结汇需求=远期合约到期（需卖出外汇）+掉期合约到期（需换出外汇）+期权合约到期（假设执行，需交割外汇）”。

估算方法以远期合约为例：

首先，估算远期合同期限种类和其占比：中国外汇中心的数据将远期合约按3个月（含）、3个月至1年（含）和1年以上进行分类公布交易数据。为方便计算，假设各远期合约期限仅为3个月、6个月和1年，则3个月的远期合同交易≈3个月（含）远期合同交易量 ( 2015年至今3个月内（含）远期合同交易量占比为49%)；6个月的远期合同交易量=1年远期合同交易量（假设6个月和1年远期合同占比相等）≈1/2*3个月至1年（含）远期合同交易量（2015年至今3个月内（含）远期合同交易量占比为43%）。

其次，推算不同期限远期合约2017年下半年到期金额：2017年下半年因远期合约到期产生的结汇需求=3个月远期合约2017年下半年到期金额（2017.03-07期间买入卖出外汇合约交易量*3个月远期合约成交比重）+6个月远期合约2017年下半年到期金额（2016.12-2017.06期间买入卖出外汇合约交易量*6个月远期合约成交比重）+1年远期合约2017年下半年到期金额（2016.06-2016.12期间买入卖出外汇合约交易量*1年远期合约成交比重）（注：由于数据目前仅公布到2017.07月，故估算日期截止到2017.07）。经计算，截止2017年07月数据，因买入卖出外汇远期合同产生的结汇需求为544.06美元。

同样方法可测算出2017年下半年因掉期合约、期权合约到期产生的结汇需求。

3、年中套保合同到期需要重新定价

年中套保合同到期重新定价，对人民币预期走势分化：年初（套保半年）或去年年中（套保一年）实体企业普遍看贬人民币，因此套保合同远期大多为看贬，此轮升值将以实际收益逆转的方式改变企业预期，将会触发套保与结售汇实盘的双预期改变，从基本面由下至上的通过内盘市场供求触发人民币贬值预期的分化。

目前是企业调整套保策略重要时点：每年年中和年末是上市公司进行汇率管理调整时期。由于人民币从2017年走势超出预期（超预期升值），所以在当下重新制定汇率的套期保值策略变得尤为重要。

二、企业套期保值方法介绍

对于有外汇买卖需求的企业来说，汇率管理体系包含对管理工具、管理风格、管理类型、策略以及管理形式的选择。

从汇率管理工具来说，远期、掉期、期权和期货都对汇率风险有所管理，可以帮助企业进行汇率的套期保值。从交易情况来看，外汇和货币掉期是最大的交易品种（占比57%），其次是即期交易（占比40%），期权和远期交易占比较小。

从管理风格上来看，汇率管理可以是保守的或是激进的，可以是动态也可以是静态的。从管理类型上来看，汇率管理可以进行主观研判型套保（如期权、期权组合区间）或是无主观研判型套保（如远期、掉期）。

从企业对汇率的管理形式来看，企业即可以成立专属子公司（如海尔旗下的汇率管控子公司海云汇）或专属部门（如一些能源公司、中兴通讯等），也可以聘用专属人才（基于公司特征的灵活方式，同时又有汇率交易的丰富经验）或者依靠外脑（专门聘请外部机构进行汇率风险管理）。