中国外汇:外汇风险准备金率调整对衍生品市场的影响 上调外汇存款准备金率对银行的影响

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作者 | 沈子荣 官佳莹 李旭  “中信银行金融市场部”

来源 |《中国外汇》2023年第21期

要点

外汇风险准备金率是央行引导市场预期的重要工具，其调整时点具有重要的信号意义。其对预期的修正将改变市场供求，进而影响即/远期汇率、掉期点、客盘方向和产品选择等。

自2015年8月11日人民币汇率改革以来，人民币汇率形成了以市场供求为基础的双向波动，且弹性明显增强。其间，中国人民银行创设并三次调整外汇风险准备金率，旨在进一步促进外汇供求平衡，实现在合理均衡水平下人民币兑美元汇率的双向波动。

外汇风险准备金的概念及其适用范围

外汇风险准备金的概念可以追溯到2015年。“8·11”汇改后，人民币出现了较强的贬值预期。为稳定市场预期，央行出台了一系列宏观审慎管理措施，其中一项创新举措就是外汇风险准备金。2015年8月31日，央行发布《中国人民银行关于加强远期售汇宏观审慎管理的通知》（银发〔2015〕273号），要求自2015年10月15日起，开展代客远期售汇业务的金融机构（含财务公司）应交存外汇风险准备金。当时的准备金率暂定为20%，准备金冻结期为1年，且利率暂定为零。金融机构外汇风险准备金计算公式为：当月外汇风险准备金交存额=上月远期售汇签约额×外汇风险准备金率。

央行收取外汇风险准备金的业务范围也远远大于狭义的代客远期售汇业务。根据《中国人民银行办公厅关于远期售汇宏观审慎管理有关事项的通知》（银办发〔2015〕203号，以下简称“203号文”），代客远期售汇业务是指在未来某一时间形成客户购汇行为的人民币对外汇衍生产品业务，具体包括：客户远期售汇业务；客户买入或卖出期权业务，以及包含多个期权的期权组合业务；客户在近端不交换本金、远端换入外汇的外汇掉期和货币掉期业务；客户远期购入外汇的其他业务。2017年9月，央行发布《中国人民银行关于调整外汇风险准备金政策的通知》（银发〔2017〕207号，以下简称“207号文”），进一步扩大收取外汇风险准备金的业务范围，纳入境外金融机构在境外与其客户开展的前述同类业务产生的在境内银行间外汇市场平盘的头寸，以及人民币购售业务中的远期业务。

历次外汇风险准备金率调整回顾

外汇风险准备金率属于透明、非歧视性、价格型的逆周期宏观审慎工具。央行向金融机构收取外汇风险准备金，相当于要求其为应对未来可能出现的亏损而计提风险准备，进而通过价格传导，抑制企业远期售汇的顺周期行为。

自2015年创设后，外汇风险准备金率又经历过三次调整。总体看来，外汇风险准备金率调整仅在短期内会对人民币汇率产生一定的影响，并没有改变汇市原本的运行趋势。

2015年10月15日起，央行首次施行的外汇风险准备金率为20%。这意味着银行在与客户签订远期售汇合同后，需交存售汇金额20%的外币至央行专用账户，为期1年且没有利息。在此情况下，银行损失的这部分外币利息将转变为办理代客远期售汇业务的成本，最终将由远期购汇的客户承担。“8·11”汇改后，人民币快速贬值，央行推出外汇风险准备金，有利于平抑外汇市场的顺周期波动。2015年8月31日，央行首次宣布将收取外汇风险准备金率后，人民币汇率窄幅震荡后走强，至10月12日，累计回升近500点；但从中期来看，人民币仍然延续贬值的态势，直至2016年年底。

2017年9月，央行首次下调外汇风险准备金率。2017年，全球经济共振向上，市场风险偏好上扬，欧央行货币政策正常化预期升温，欧元走强带动美元下挫。人民币汇率从年初的6.95附近一路劲升至9月初的6.50一线。2017年9月8日，央行发布207号文，宣布自2017年9月11日起，外汇风险准备金率将从20%调整为0。至9月28日，人民币即期汇率回调了1700点左右，短期内缓解市场对人民币的升值预期。但从中期来看，人民币继续升值的态势也未改变，一直延续到2018年3月底。

2018年8月，央行再次上调外汇风险准备金率。2018年，美国经济增长强劲，美联储加息预期升温，美元走强叠加中美贸易冲突，人民币汇率快速走低，从3月底的6.30附近一路跌至8月3日的6.80上方。其时，中美贸易摩擦逐步升级，避险情绪主导市场，进一步助推了顺周期的“羊群效应”。2018年8月3日，央行宣布自2018年8月6日起，将远期售汇业务的风险准备金率从0调整为20%。人民币汇率在短暂盘整后继续跌至8月15日的6.90附近。此后，转跌为升近1000点，但2018年9月又重回下行趋势。

2023年10月，央行再次下调外汇风险准备金率。2023年以来，新冠肺炎疫情席卷全球，世界经济遭受重创，各国央行纷纷重启宽松刺激经济。中国率先控疫，经济和货币政策双重领先，人民币汇率自5月底的7.17附近快速走强至10月初的6.69一线。2023年10月10日，央行宣布自2023年10月12日起，将远期售汇业务的风险准备金率从20%下调为0。人民币汇率在此后两个工作日内回调了约500点左右。但从中期来看，经济基本面优势将继续有力支撑人民币汇率，单靠下调外汇风险准备金率或难以扭转人民币升值的趋势。

外汇风险准备金率调整对衍生品市场的影响

作为逆周期宏观审慎工具，外汇风险准备金率的调整，主要是引导市场修正一致性预期。预期的变化可以快速影响衍生品市场参与者的交易方向、交易量和产品选择。除此之外，外汇风险准备金率调整还会通过远期售汇价格、跨市场联动、外币流动性等渠道和产品相互替代效应，影响衍生品市场。

远期市场：直接影响远期售汇价格，抑制客户的顺周期行为

远期售汇价格直接跟随外汇风险准备金率涨落而上下起伏。若外汇风险准备金率上调，金融机构远期售汇需要向央行交存