信托新规即将落地：非标再上“紧箍咒”，30%与50%限制比例备受争议

办法明确资金信托的定义与分类

放开银行间和交易所的回购业务等

被业内人士看做是此次信托新规的明显利好

文|冉学东 刘佳

继资管新规发布后，信托新规也将“靴子落地”。

近日，银保监会发布《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》（简称《办法》），向社会公开征求意见。

细读《办法》不难发现，信托新规提出的“限非标、破刚兑”，在此次征求意见稿中都进一步被明确。

此外，《办法》从多个维度入手，做了新的规定，将对信托行业的地产、政信、证券、消金等主流业务，产生不同的影响。

然而在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，被业内人士看做是此次信托新规的明显利好。

严控非标

近年来，信托公司业务发展迅速。

根据银保监会公布数据，截至2023年末，全国68家信托公司管理的信托资产合计21.6万亿元，其中管理的资金信托资产合计17.94万亿元。

总体来看，信托资产规模的扩张主要依赖于银信通道业务的增长，行业发展受监管政策影响较大。

从功能划分来看，信托资产主要分为融资类、投资类和事务管理类。其中，以通道业务为主的事务管理类信托占比最高，截至2023年末已接近50%。而此类业务中的多数情况是信托公司依靠自身政策优势，或与券商资管和基金子公司合作，成为银行资金绕过监管投向禁止或限制行业的得力工具。

记者注意到，此次信托新规对非标资产投资的限制十分严格，且已在业界激起广泛讨论。

《办法》规定，限制投资非标债权资产的比例。明确全部集合资金信托投资于非标债权资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托合计实收信托的50%。

限制非标债权集中度。全部集合资金信托投资于同一融资人及其关联方的非标债权资产的合计金额不得超过信托公司净资产的30%。

中信证券明明债券团队表示，设定信托非标资产投资比例限制是“最具杀伤力”的条款。此次正式引入非标概念，全口径将信托纳入监管范围。虽然50%的比例限制，相较于银行理财、券商资管等35%更加宽松，但是考虑到资金信托作为“非标大户”，未来仍需继续调整来适应监管要求。非标债权集中度也成为信托的一个紧箍咒。信托公司不可再依靠头部集中策略，而要积极拓展交易客户；对于融资方来说，也要同不同的信托公司建立合作关系。

如此看来，比较依赖非标融资的行业，如房地产业将受到较大影响，等于切断了那些想借助信托来融资的“限制性行业”。

北京某信托公司业务经理告诉记者，此前，监管文件只提到信托不能做非标资金池，但是并没有非标的比例限制，“也就是说，到目前为止，‘信托无非标’，所以这么多年来，信托非标得以大行其道。”

对信托业而言，非标存量仍较高，很多信托公司面临压力。明明团队进一步表示，《办法》参考资管新规，严格实施期限匹配，加强对资金池运作的监管。这次封锁了产品之间的交易，在封闭信托期限匹配时，难以再通过产品之间的交易实现转仓，非标信托的运作难度随之加大。

强调私募定位

记者注意到，《办法》对资金信托坚持私募定位进行了强调。

根据《办法》第八条：资金信托面向合格投资者以非公开方式募集，投资者人数不得超过二百人，每个合格投资者的投资起点金额应当符合《指导意见》规定。任何单位和个人不得以拆分信托份额或者转让份额受益权等方式，变相突破合格投资者标准或者人数限制。

此前，《信托公司集合资金信托计划管理办法》规定，单个信托计划的自然人人数不得超过50人，但单笔委托金额在300万元以上的自然人投资者和合格的机构投资者数量不受限制。

2023年初市场也曾激烈讨论过资金信托公募以及信托低门槛的可能性，如今看来这一设想基本被否定。

金融监管研究院孙海波表示，资金信托公募基本被否定，办法第八条明确必须非公开方式发行，且投资者不能超过200人。信托定位在私募性质，监管态度坚决。从这次征求意见稿看，对信托严格执行资管新规，没有任何讨价还价空间。

固收市场迎机遇

近年来，受资管新规等监管态度的影响，非标产品所受约束加大，以“债券”为代表的“标品”逐步受到重视。信托公司也早已开始布局固定收益业务，视其为重要的转型方向，不断优化债券交易体系，开展债券结构化投资业务和主动型债券投资业务。

随着此次《办法》对于非标监管落地，明明团队认为，为了给非标债权（贷款）创造空间，也将要依靠标准化集合资金信托规模的扩张来做大分母。配合上固收类资金信托放开正回购可融入资金，料将进一步对于债券类信托业务构成利好。使得信托产品作为载体跟其他资管产品具有公平的竞争条件，在主动管理债券投资业务、债券委外/代持业务等品种上均有促进作用。

值得一提的是，根据本次征求意见稿，家族信托、资产证券化信托、企业年金信托、慈善信托及其他监管部门认可的服务信托，不属于资金信托范畴，亦是一大亮点。