马迪野：浅谈证券投资信托的业务方向！

来源：上海信托圈

时光荏苒、日月如梭，我参加工作已有16个年头，其中6年银行+10年信托。信托十年间，我的团队累计上报300多个项目：房地产股权投资信托、政府引导基金、PPP基金、债务置换平滑基金、并购基金、打新、定增、大宗交易、锚定投资、结构化衍生品、单/多策略TOF、单债投资、组合债券投资信托等等，亲历2006-2023年间的资本市场金融大事件，而今赶上当前信托业复杂的外部经营环境和严峻的监管形势，令人感慨万千、感触良多。

图表一：资本市场金融大事件时间轴

从外部经营环境来看，在新冠疫情反复冲击以及经济结构调整的宏观背景下，我国经济正面临着“供给冲击、需求收缩、预期转弱”的三重压力，今年“紧信用、松货币、宽财政”、“稳增长”的宏观政策组合将继续适用，去杠杆导致的房地产行业信用风险持续暴露使信托业面临着存量业务风险频发、增量业务萎缩的困境，传统政信业务的拓展也受制于政府严控新增隐性债务的限制。

从监管形势来看，资管新规于2023年全面实施，新规要求资管产品打破刚兑、实行净值化管理。叠加近期监管下发的《关于调整信托业务分类有关事项的通知》（征求意见稿）推行新的信托业务分类，即资产管理、资产服务、公益及慈善信托三大类，并规定信托公司的资产管理信托业务按照资管新规分为固定收益类、权益类、商品及金融衍生品类、混合类这四类。由此可见长期压降融资类信托已经成为监管坚定不移的导向，严监管基调将保持不变。过去信托公司开展的证券投资信托以低附加值的通道业务为主，在金融同业通道业务清零的监管约束以及树立新的盈利增长点的转型压力下，发力主动管理证券投资业务才是信托公司唯一的出路，这将促使信托公司加快向基于证券市场开展标准化资产管理业务的转变。但是，标品资产管理业务相比于在资本市场摸爬滚打多年的基金、券商，信托公司无论是在投资能力、研究体系，还是在历史业绩、经验积累，甚至在募资能力等方面都居于劣势，想要在本已竞争十分激烈的红海中突围，信托公司需要用好信托牌照独特的跨市场能力，围绕客户的大类资产配置需求，深耕买方投研，寻找自身的特色化、差异化，趟出一条偏具信托特色的资本市场业务之路。

从客户资产配置的角度来看，信托公司过去依托非标产品服务的高净值自然人客户和机构客户普遍偏好稳健收益、低波动低回撤的金融产品，对于持有体验要求较高。未来安全优质的非标产品必然越来越稀缺，客户进行资产配置将面临着巨大的供给缺口，目前各类资管机构都将填补这个缺口视为重大的业务机会而没有之一。对于信托公司而言，如果不积极有为，拿出可替代非标的、具有竞争力的产品，就只能看着自身的份额被基金、券商、银行理财所取代。所以打造依托自身专业能力的标品产品线，直面低利率叠加高通胀的现实，真正从客户绝对收益的资产配置目标出发对于信托公司的弯道转型具有重大意义。

以上宏观经济环境、监管政策的变化和大类资产配置的刚性需求都要求信托公司要加快业务转型的步伐。信托业的转型要顺应实体经济发展对金融服务质量和效率提高的需求。从国家对金融体系发展的战略导向来看，大力发展资本市场、提升直接融资占比是服务实体经济转型升级、实现创新驱动发展战略、推动金融供给侧改革的关键依托。资本市场将成为信托公司从融资类业务向投资类业务转型、打造资产管理能力的主战场。信托公司要逐步甩掉对非标业务的高度路径依赖，将证券投资信托业务的重视上升到应有的战略高度，在众多证券市场参与者中，不再只是被动的、弱小的存在，信托公司要主动、积极、大力的拥抱资本市场。但面对一个曾经一直涉足甚浅且竞争激烈的业务领域，该如何“顺势而为”是当前最迫切需要解决的问题。按照业务模式和服务对象的不同，目前信托公司的资本市场业务可以分为组合投资管理、证券服务信托、投资银行三大类。这三类业务在客户、产品、业务模式上都存在着明显差异，不同信托公司需要根据自身的资源禀赋、专业能力的不同，选择主要发力点来谋求突破，通过树立差异化竞争优势来做大业务规模，打造可持续的盈利模式。

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组合投资管理业务重业绩

主动管理组合投资业务是能力驱动型业务，信托公司应打造以固收为打底，以“固收+”和FOF业务为两翼的产品线。固收类产品主要包括现金管理类产品：定期、主要满足客户闲置资金中短期的理财需求；组合债券投资产品：利率债；高等级信用债；中高等级信用债等以为客户提供基础收益为目标的产品；也可按照机构客户的要求针对性开发定制化产品或委外服务信托业务。而“固收+”产品和FOF产品则定位于满足客户中长期的资产配置需求，主动管理组合投资业务应以打造品牌、创造可持续的稳定盈利为长期或者说终极目标。

具体而言，现金管理类产品是主动管理固收业务的发力点，在投资上以高等级信用债为主，在确定总体流动性要求的基础上，结合不同类型货币市场工具的流动性和货币市场预期收益水平、银行存款的期限、债券逆回购的预期收益率来确定现金类资产的配置，并适时对现金类资产组合平均剩余期限以及投资品种比例进行适当调整，并特别注意7天内到期券款流动性以持续扩大产品容量，以及注意增厚产品收益的方式方法。

“固收+”产品的底仓部分主要配置低风险的债券，包括中短期利率债或中高等级、中短期限、央企国企的信用债等，“+”拥有多元化的策略，可以是“固收+可转债”、“固收+权益”、“固收+定增”、“固收+打新”、“固收+量化对冲”、“固收+保本衍生品”、“固收+收益平滑”等。“固收+”发展的主要驱动在于客户资产配置的迫切需要，在利率下行大趋势下，单纯的债券投资难以带来超额收益，需要在将净值波动控制在客户可接受水平的基础上，通过适当的策略多元化来提升产品的回报率。“固收+”产品追求低波动下的绝对收益，可作为非标债权信托产品的替代品。但“固收+”对于专业能力的要求较高，需要管理人具备对股、债资产的配置能力，能灵活调整“+”策略的头寸，通过择时或选股捕捉超额收益，需要团队建立相应的专业投研能力作为支撑，也需要锁定长期收益中枢对应在不同风险分级的客群上，避免“固收+全天候/盲盒”策略太笼统，务必落实细分需求，突出强调不同组合的主、辅策略，精准创设产品才好获取相应客群的信赖。此外，而若不能准确做到资产切换，在股熊债牛时产品持有体验会比较差，比如在2018年债牛股熊，受股票熊市拖累，二级债基就普遍跑输纯债基金。再比如从2023年的成绩上看，万得二级债基指数前三季度回报4.94%，相比于中长期纯债债基指数的3.14%自然有明显强化效果，有意思的是，二级债基的这个成绩要比平均股票仓位更高、能够参与打新的偏债混基还强，后者是3.73%，原因就在于二级债基