信托行业的过去、和未来 信托行业未来发展前景

› 2008年至今，信托业发展历程可大致划分为三个阶段，2008年至2011年，银信合作迎来爆发式增长，加上金融危机爆发，宏观政策大幅宽松，信托行业资产规模迅速扩张。2012年至2015年期间，监管部门针对基金公司、保险公司、证券公司资管业务制定出台了一系列文件，大幅减小了其资管业务限制，市场迎来大资管时代。由于业务趋于同质化，市场竞争加剧，期间信托业资产规模虽保持了两位数以上增速，但增幅已大为放缓。2016年至今，在去杠杆大背景下，表外业务纳入监管，监管套利被重点整治，金融监管力度持续加强。2016年，原银监会发布了《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》，规定商业银行投资非标产品，只能对接信托计划，券商、基金子公司通道业务受到挤压，信托业资产规模增速回升。2017年，原银监会开展“三三四十”等专项整治行动，信托公司政信合作、房地产信托、同业业务受到监管约束，银信合作在去通道下进一步收缩，2018年央行发布资管新规及相关细则，明确了打破刚兑、穿透监管等要求，信托业在金融监管下面临转型压力。2018年一季度以来，信托业受托资产规模持续回落，全年规模出现下滑基本确凿无疑，信托业维持了十多年的增长局面趋于终结，未来发展面临挑战。

信托行业当前概况

1、 信托公司当前概况

经过多轮的整顿和撤并之后，目前国内信托公司数量稳定在68家，其中成立时间最早的中建投信托于1979年8月设立，成立时间最晚的万向信托则于2012年8月设立，由于监管部门收紧、暂停审批，在近10年时间里仅有5家信托公司获批，分别为中粮信托、兴业信托、中航信托、四川信托、万向信托。从注册资本规模来看，平安信托（130亿元）、重庆信托（128亿元）、中融信托（120亿元）、昆仑信托（102.27亿元）、中信信托（100亿元）5家信托机构均在百亿以上，民生信托、华信信托等11家注册资本在50~70亿元之间，中航信托、新华信托等32家在20~50亿元之间，天津信托、吉林信托等20家在20亿元以下，华宸信托、中泰信托、长城新盛信托3家的注册资本最低，分别为5.72亿元、5.17亿元和3.00亿元。

数据来源：wind，中国信托业协会，好买基金研究中心整理

根据信托机构披露的2017年年报，截至2017年末，66家信托公司信托资产合计25.82万亿元，按照中国信托业协会公布的数据68家信托公司信托资产余额为26.25万亿元，创历史新高。从信托规模来看，中信信托、建信信托、深国投信托和华能贵诚信托4家机构均在1万亿以上，中信信托更是达到了1.99万亿元，高居首位；交银信托、兴业信托、上海信托、渤海信托等13家机构信托规模在5000~10000亿之间，光大兴陇信托、陕西信托、中铁信托、西藏信托等26家机构信托规模在2000~5000亿之间，其余均在2000亿以下，规模最小的华宸信托规模不到50亿元。从信托规模看，各家信托公司由于股东背景、资金实力、业务能力、人员素质等各方面差异，信托规模分化明显、差异巨大。从总资产规模上看，平安信托是唯一一家千亿级别信托机构，2017年末总资产达到1389亿元，居第二位的中信信托仅362亿元，不及前者零头。总资产规模在100亿元以上的信托公司共有29家，50~100亿元之间的有19家，其余则均在50亿元以下。

据来源：wind，好买基金研究中心整理 数据时间：2017年

从经营情况看，2017年披露合并报表数据的66家信托公司全部实现了盈利，信托行业整体盈利情况良好。按营收规模来看，平安信托成为唯一一家超过100亿的机构，达到165.36亿元，遥遥领先其他同行，排名二、三位的中信信托和中融信托营收分别为73.99亿元和65.33亿元。营收规模最小的华宸信托收入不到5000万元，也是唯一一家营收低于1亿元的信托公司。66家信托公司中，有4家营收在50亿元以上，18家营收在20~50亿元之间，24家在10~20亿元之间，其余均在10亿以下。从盈利情况看，平安信托净利润最高，达到52.81亿元，安信信托、中信信托和重庆信托分别为36.68亿元、35.86亿元和33.58亿元，分列第二、三、四名，山西信托和华晨信托是唯二两家净利润低于1亿元的信托公司。净利润规模在30亿元以上的信托公司有4家，10~30亿元之间的有18家，5~10亿元之间的有23家，其余则均低于5亿元。在可查询的62家信托公司中，人均创收能力最强的重庆信托2017年人均利润高达2299.94万元，第二名的江苏信托人均利润1382.88万元，14家信托公司人均利润在500~1000万之间，41家在100~500万之间，5家人均利润不及百万元，其中最低的山西信托近为36.14万元。

数据来源：wind，好买基金研究中心整理 数据时间：2017年

2017年国内信托行业整体仍处于上升中，2018年随着金融去杠杆和监管的加强，去通道、破刚兑带来的影响逐步显现，历经多年的增长之后，2018年信托规模下滑已基本成为定局。在宏观经济下行，金融监管趋严的大背景下，各信托公司也面临着业务转型上的压力，同业之间的竞争加剧，资源有限的小型信托公司业务开展更加艰难，不同信托机构之间的分化加大。而由于信用风险上升，多家信托机构发行的信托产品也发生了债务人兑付危机，行业风险项目数量和金额均有所增加。

2、信托行业发展概况

历经多轮整顿之后，近10年来我国信托行业进入相对稳定的发展阶段。根据中国信托业协会公布的数据，2010年一季度末，国内信托资产余额仅2.37万亿元，两年后的2012年一季度末就实现了翻倍，增至5.30万亿元，在短短一年半之后的2013年三季度末，信托资产余额就实现了10万亿的规模跨越，短期内迅速增长至10.13万亿元，期间季度环比增速多保持在10%以上。三年后的2016年底，信托业信托资产余额首次站上了20万亿大关，达到了20.22万亿元，2017年底进一步增长至26.25万亿元规模，大有赶超银行资管规模的态势。2018年宏观经济下行，金融监管趋严，新增信托业务降幅明显，导致前三季度信托规模余额连续下滑。截至2018年三季度末，信托规模余额降至23.14万亿元，较最高点收缩超3万亿元，降幅达到11.85%。信托资金规模的增长与宏观经济环境紧密相关，二者季度同比增速相关性达到0.8以上。经济发展速度快的时期，社会融资需求旺盛，投资需求上升，信托作为一种重要的融资渠道往往能获得较快的发展。而在宏观经济增速下行，监管趋严的时期，信托业发展也随之受到制约。

数据来源：wind，中国信托业协会，好买基金研究中心整理 数据时间：2010/3~2018/9

数据来源：wind，中国信托业协会，好买基金研究中心整理 数据时间：2011/12~2018/9

从信托资产的来源结构上看，截至2018年三季度末，单一资金信托余额虽然在去通道监管要求下，近几年来增速持续下滑，但其规模占比依然最大，信托资金余额达到10.25万亿元，占比44.31%。2010年正值金融危机结束后不久，国家也出台了4万亿大规模的经济刺激政策，银信合作业务迎来爆发式增长，单一资金信托业务占比一度达到80%以上。2012年监管部门放宽了基金、证券、保险等机构的资管业务限制，市场竞争加剧，信托机构不再是银行委外资金的唯一选择，金融市场逐步进入到大资管时代。单一资金信托业务增速放缓，余额占比也步入持续下行通道，并在2018年监管持续加强下出现了负增长。集合资金信托占比和管理财产信托占比则整体上呈现增长趋势，截至2018年三季度末，集合资金信托余额为9.24万亿元，余额占比39.93%，与2010年末的20%占比相比近乎翻番；管理财产信托随着国内个人财富管理市场的增长也在逐步壮大，2018年三季度末管理财产信托余额3.65万亿元，占比从不及5%增长至15.75%。

数据来源：wind，中国信托业协会，好买基金研究中心整理 数据时间：2010/3~2018/9

从信托功能上看，截至2018年三季度末，事务管理类信托余额13.61万亿元，虽然规模有所下降，但信托余额占比依然高达58.82%。2016年，由于基金子公司、券商资管业务受限，商业银行投资非标产品只能对接信托计划，使得通道类业务回流，事务管理类信托增幅较大，信托业也迎来一波较快增长。2018年三季度末，融资类信托余额为4.24万亿元，占比18.33%，而在2010年其占比曾一度达到60%以上。后来随着信托业逐渐回归“代客理财”，事务管理类信托快速崛起，融资类信托占比逐年下降。投资类信托余额为5.29亿元，占比22.85%。投资类信托主要是受托进行金融投资，受金融市场波动影响较大。在2014~2015年期间，股市、债市双双走强，证券投资类信托资金增幅明显，2015年二季度末投资类信托余额占比曾达到39.33%，规模占比超过了融资类和事务管理类信托，之后股市下跌，其占比也随之回落至20%左右。

数据来源：wind，中国信托业协会，好买基金研究中心整理 数据时间：2010/3~2018/9

剔除财产类信托，截至2018年三季度末，资金信托余额19.49万亿元，按照资金投向划分，工商企业信托余额5.75万亿元，规模最大，占比为29.49%；其次为金融机构，信托资金余额3.15万亿元，规模占比为16.14%；基础产业和房地产分别为2.85万亿和2.62万亿，规模占比分别为14.64%和13.42%；证券市场2.45万亿，占比12.57%。在去通道、去杠杆下，信托服务实体经济职能也在加强，工商企业信托业务占比在2010年一季度末时占比不到15%，随后稳步增长，并长期保持在20%以上，目前占比已上升至30%左右。基础产业信托业务的资金需求方主要是地方平台企业，资金通常用于基础设施项目建设，其中政信类项目较多，由于城投债发行大幅拓宽了平台公司的融资渠道和融资空间，加上后来中央为防范金融风险，严控地方政府隐性债务，基础产业信托业务增速相对缓慢，其规模占比也从2010年一季度末的40%以上逐年下降不到15%。房地产信托整体上呈现逐年增长态势，虽然其业务规模占比在不同时期受到房地产调控政策影响有所波动，但在近年金融去杠杆的大环境下其业务规模和占比均出现了不降反增的现象，表明融资趋紧情况下，信托正成为房地产企业重要的资金补充渠道。从新增信托规模上看，自2017年底以来，受到监管政策影响，各投向新增信托业务规模均有较明显的下滑。季度合计新增规模从此前最高的3万亿以上，降至2018年三季度的1.26万亿元，降幅超过60%，不排除四季度存在继续下滑的可能。

数据来源：中国信托业协会，好买基金研究中心整理 数据时间：2010/3~2018/9

数据来源：中国信托业协会，好买基金研究中心整理 数据时间：2010/3~2018/9

从具体的行业投向上看，截至2018年三季度末，金融业、租赁和商业服务业、房地产业等五个行业的信托资金余额居前，且均在万亿规模以上，其中金融业达到7.61万亿，占比37.47%，高居各行业之首；租赁和商业服务业、房地产业分别为2.65万亿、2.64万亿，占比均超过10%；水利、环境和公共设施管理业信托资金余额1.82万亿，占比8.98%；其次为建筑业1.21万亿，占比5.97%，其余行业资金需求相对较小，信托资金余额在万亿规模以下，占比也低于5%。

数据来源：wind，好买基金研究中心整理 数据时间：2018/9

尽管季度数据表明信托资金新增规模出现了大幅下滑，但从央行每月发布的社会融资规模细分项来看，新增信托贷款经过长达10个月的持续萎缩后，2023年1月份实现由负转正，从2018年12月的-508.64亿元升至345.02亿元，环比多增800多亿元，但与2017年时的单月新增超3000亿元相比差距依然较大。随着宽信用措施的不断推出和实施，以及信托公司业务的逐渐转型，新增信托资金或出现一定程度的回升。

数据来源：wind，好买基金研究中心整理

2018年以来，宏观经济下滑叠加金融去杠杆，金融市场呈现“宽货币、紧信用”的特征，近年来不少信托计划也出现了兑付风险。截至2018年三季度末，根据中国信托业协会披露的数据，信托行业风险项目数量增至832个，涉及信托金额合计首次突破2000亿元，达到2159.73亿元，较2017年底大幅增长64.32%，风险率也从0.5%上升至0.93%。2018年，信托行业风险事件频发，中江信托-金鹤、金马多个集合资金信托计划发生违约，涉及债务人囊括了大连机床、神雾节能、凯迪生态、天神娱乐等多家主体；山西信托-信实系列也发生多只产品踩雷，涉及沃德建筑、万家隆、金洋州房产、广生堂等主体；吉林信托也踩雷了中弘股份、中科建设，其三任董事长均被抓；湖南信托风险项目则涉及千山药机、凯迪生态，以及引发市场较大关注的海航创新；此外、四川信托、天津信托、安信信托、中信信托均涉及信托计划违约。从违约主体看，其中有相当部分企业由于资金紧张、债务压力大，也引发了公开债务违约。

数据来源：中国信托业协会，好买基金研究中心整理 数据时间：2014/9~2018/9

从产品的预期收益率情况来看，信托产品虽然在信用风险、流动性等方面与标准化产品存在较大差异，但其收益率的变化与市场利率水平之间仍然存在较为紧密正相关关系，总体上当市场利率发生变动1至3个季度后，信托产品收益率也将发生同向变化。这种变动关系在2014~2017年之间体现尤为明显，2014年二季度开始，国内债券市场走强，10年国债收益率在4.50%附近开始下行，同期的非证券投资类信托预期收益率（1-2年）则仍在震荡上行，直到2015年1月份达到阶段性高点9.40%左右才开始震荡往下。随后债市开始了长达2年半左右的议论牛市行情，直到2016年10月份，10年国债收益率从2.70%附近开始出现回升，债市“由牛转熊”。而此时的信托产品收益率则继续在6.60%上下徘徊，直到2017年的3月份之后才开始震荡上行。由于国债收益率走高，而信托产品收益率仍在磨底，期间非证券投资类信托预期收益率（1-2年）和10年期国债收益率之间的利差持续收窄，2017年5月份时曾收窄至仅330BP，创下近10年来低点。之后信托产品收益率上升速度加快，二者利差再次走扩，2018年债市再次走强，10年国债收益率走低，而信托产品收益率在“紧信用”环境下震荡走高，利差水平快速升至500BP以上。2018年8月份以来，中央到地方以及各监管部门出台了不少宽信用措施，其效果也在逐渐显现，信托产品收益率开始出现震荡向下的迹象。2023年1月份，非证券投资类信托预期收益率（1-2年）降至7.89%，处于较2018年8月份高点8.26%下行了近40BP。未来随着信用环境的继续改善和企业盈利能力的提升，信托产品收益率或将有所降低。

数据来源：wind，好买基金研究中心整理 数据时间：2008/1~2023/1

信托行业面临的机遇和挑战



2018年4月28日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式发布（以下简称“资管新规”），资管新规及其配套措施的出台和实施将国内资管行业纳入统一的监管框架，为规范金融机构资产管理业务，有效防控金融风险构建了统一的监管标准，并针对资管行业中业务发展不规范、多层嵌套、刚性兑付等问题提出了具体的监管要求。信托业作为资管行业的重要组成部分，其业务发展无疑也将面临挑战。

第一，资管新规中明确提出了金融机构对资管产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合企业会计准则规定，及时反映基础金融资产的收益和风险。如果采用摊余成本法计量需要满足一定的条件，并且金融资产的加权平均价格与实际兑付的金融资产价值的偏离度不得达到5%以上。信托业中债权类信托产品占比较高，由于缺乏活跃的交易市场，其采用市值法计量的可能性预计不大，但是当摊余成本法已不能真实公允反映金融资产净值时，托管机构应督促金融机构调整会计核算和估值方法。而如果偏离5%或以上的产品数量超过了所发产品数的5%，金融机构将不得采用摊余成本法发行资管产品。净值管理要求的推出无疑将加速信托产品预期收益率管理模式的转变，提高投资者对产品风险和收益的认识，同时加大资管产品的信息透明度，保护投资者的合法权益。

第二，资管新规提出要打破刚性兑付，并明确指出了资管产品发行人或管理人违反公允确定净值原则对产品进行保本保收益；采用滚动发行等方式，使得产品的本金、收益、风险在不同投资者之间转移，实现保本保收益；产品不能如期兑付或者兑付困难时，金融机构自筹资金或委托其他机构代为偿付，均属于刚性兑付行为，将受到金融监管机构的处罚。而外部审计机构发现金融机构刚性兑付行为的，也应当及时报告。以往信托产品刚性兑付几乎是市场共识，在产品发生兑付风险时，信托机构为维护自身“信誉”和竞争地位，不惜自筹资金、滚动发行或设立资金池等方式实现产品的保本保收益目标。刚性兑付行为的存在扰乱了市场的公平竞争，扭曲了正常的市场秩序，也使得投资者对资管产品的风险收益特征产生了错误的认知。打破刚兑将重塑信托业，鞭策信托机构提升主动管理能力和风控能力，严格把控项目质量，抑制其为了业绩和规模而进行盲目扩张的冲动。

第三，针对产品多层嵌套和各种监管套利行为，为了防止资金空转，使得金融能够切实服务于实体经济，资管新规明确要求金融机构不得为其他金融机构的资管产品提供投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。资管产品可以再投资一层资产管理产品，但所投资的产品不得再投资公募基金以外产品。同时，新规提出对资管业务实行穿透式监管，多层嵌套资管产品，向上识别产品的最终投资者，向下识别产品的底层资产。信托行业中来自商业银行的通道类业务占比一直较高，截至2018年三季度末信托业银信合作项目资金余额为5.36万亿元，占全部信托资金余额的23.14%，减少产品嵌套和实施业务去通道，将使得信托机构的通道业务受到明显约束，该类业务预计将出现萎缩，信托机构将不得不进行业务和产品结构上的调整，适应新的监管要求和市场环境，加强业务的开拓和创新能力。

尽管在资管新规下，信托行业未来业务发展面临净值化、破刚兑、去通道等严峻的挑战，但近日由银保监会信托部制定的《信托公司资金信托管理办法》目前已经结束对各省级银监局的征求意见阶段，或在不久之后正式发布。《办法》包括五大要点内容：信托产品包括公募和私募，可以面向不特定社会公众发行公募信托产品，且认购起点为1万元；创设信托产品新的分类，资金信托分为资金融通型信托和资产配置型信托；投资者首次认购私募信托产品必须面签，并且设置24个小时的冷静期；固收类证券投资信托产品，允许卖出回购方式运用信托财产；业绩报酬提取频率不得超过每六个月一次，且不得超过基准收益的60%。《办法》的后续落地，有望给信托行业未来的发展带来新的机遇。

首先，信托产品按私募和公募划分，意味着信托公司、至少部分信托公司将获得公募产品发行资格，一直以来对公募资质“念念不忘”的信托机构有望实现公募梦想。同时，认购起点大幅降至1万元，与商业银行理财子公司标准一致，使得以往“高高在上”的信托产品走向亲民化成为可能，该规定无疑将大幅地扩充信托产品的受众范围，对信托公司业务带来重大的促进作用。

其次，允许固收类证券投资信托产品以卖出回购方式运用信托财产，实际上是允许信托产品直接加杠杆，信托机构在杠杆上的劣势有望破除，从而与公募基金、银行理财子公司等金融机构实现公平竞争。按照资管新规规定，私募产品和公募产品的融资杠杆率上限分别为200%和140%。添加杠杆之后，将有助于提高信托产品的收益空间，进一步增强其产品的市场吸引力。

再次，信托公司业务范围覆盖广泛，与商业银行理财子公司相比，由于被明令禁止从事贷款业务，信托机构在该业务方面优势显著，而此次《办法》出台则将大大缩小二者在公募条线的业务差距。而公募信托业务日后崛起，也将降低信托公司对银行通道业务的依赖。对于公募基金而言，除了要应对商业银行理财子公司的竞争，现在又不得不面临信托公司在公募业务上的对抗。在市场竞争的日趋白热化的环境下，公募基金竞争压力或将加大。

最后，从产品结构上看，目前信托公司事务管理类信托业务占信托资产总额的比重达到58.82%，意味着当前信托公司业务构成以被动管理型为主，信托公司在金融市场上