非标信托产品的估值方法研究 信托产品 税费计算方法

（1）非标信托产品管理人应当在估值日估计各单项投资的公允价值。具有相同资产特征的投资每个估值日采用的估值技术应当保持一致。只有在变更估值技术或其应用能使计量结果在当前情况下同样或者更能代表公允价值的情况下，非标信托产品管理人方可采用不同的估值技术，并依据相关法律法规、会计准则及自律规则履行相应的信息披露义务。

（2）如果非标信托产品投资采用的货币与私募基金的记账货币不同，基金管理人应当使用估值日的即期汇率将投资货币转换为记账货币。

（3）在确定非上市股权的公允价值时，基金管理人应遵循实质重于形式的原则，对可能影响公允价值的具体投资条款做出相应的判断。

（4）由于通常不存在为非标信托产品提供活跃报价的交易市场，因此在估计非上市股权公允价值时，无论产品是否准备于近期出售，非标信托产品管理人都应假定估值日发生了出售该产品的交易，并以此假定交易的价格为基础，计量该产品的公允价值。

（5）信托资金投资于同一被投资企业发行的不同底层资产（轮次）的债（股）权，若各资产（轮次）债（股）权之间的权利与义务存在差异，信托产品管理人需考虑不同底层资产（轮次）债（股）权不同的权利和义务对公允价值的影响并对其分别进行估值。

（6）在估计某项非标信托产品的公允价值时，非标信托产品管理人应从该产品的自身情况和市场环境出发，谨慎选择使用多种分属不同估值技术的方法，在可合理取得市场参与者假设的前提下采用合理的市场数据。非标信托产品管理人应当对各种估值方法形成的估值结果之间的差异进行分析，结合各种估值方法的适用条件、重要参数的选取依据、估值方法的运用过程等相关因素，综合判断后确定最合理的估值结果。

（7）非标信托产品管理人可采用情景分析方式综合运用多种估值方法，从非标信托产品的条款要求、产品结构出发，在不同退出方式下采用不同的估值方法，并结合各退出方式的可实现概率对非标信托产品的公允价值进行综合评估。

2.“资管新规”要求

（1）交易活跃、可实现公允价值的产品。对存在活跃市场且能够获取相同资产或负债报价的投资品种，在估值日有报价的，除会计准则规定的例外情况，应将该报价不加调整地应用于该资产或负债的公允价值计量。估值日无报价且最近交易日后未发送影响公允价值计量的重大事件的，应采用最近交易日的报价确定公允价值。有充足证据表明估值日或最近交易日的报价不能真实反映公允价值的，应对报价进行调整，确定公允价值。

与上述投资品种相同，但具有不同特征的，应以相同资产或负债的公允价值为基础，并在估值技术中考虑不同特征因素的影响。特征是指对资产出售或使用的限制等，比如非标信托产品中的交易结构、含权设计等合同条款。此外，信托产品管理人应考虑在相关资产或负债持有期内产生的溢价或折价对产品估值的影响。

（2）交易不活跃，需借助技术实现估值的产品。应采用在当前情况下适用且有足够可利用数据和其他信息支持的估值技术确定公允价值。采用估值技术确定公允价值时，应优先采用可观察输入值，只有在无法取得相关资产或负债可观察输入值或取得的观察输入值不切实可行的情况下，才可使用不可观察输入值。对于可利用数据不够，估值技术暂时无法满足公允价值估值的产品，可使用摊余成本法进行估值。

（3）重大事项调整。比如经济环境发生重大变化或发生委托人行为影响产品价格的重大事件，使产品隐含价格出现巨大波动，应对估值进行及时调整并作出相关说明。

（二）非标信托产品的估值研究基础

非标信托产品的估值体系是一个复杂的系统性工程，需要在宏观、行业、公司领域有一定的研究能力，做好估值的决策基础；同时，现金流测算、产品估值、含权条款的确权都需要金融工程领域的相关知识和计算能力储备；最后，在具体计算过程中，需要对数据进行维护和计算，需要相应的人工智能、数据仓库技术的支持。

1.宏观研究

估值体系中的宏观经济分析主要包括两个方面，即宏观经济运行和宏观经济政策对金融市场的影响分析。（1）宏观经济运行研究。宏观经济环境是影响企业生存、发展的最基本因素；需要考察宏观经济周期、政策、利率、物价水平等宏观经济因素变动对企业收入的影响。同时，当国家经济政策发生变化，比如采取调整利率水平、实施消费信贷、征收利息税等政策时，居民与单位的资金持有成本将随之变化，从而影响金融市场走向。（2）宏观经济政策研究。主要包括财政政策、货币政策与汇率政策。经济政策在企业支持、货币供给等方面影响整个经济的景气度，更重要的是对不同行业与企业带来不同影响，相关融资主体相应的股票、债券、非标融资等金融资产价格会随之波动。

2.行业研究

从金融资产分析的角度来看，行业分析是对企业进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和公司分析的桥梁。不同的行业有特定的生命周期，处在不同生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值、产品估值也不一样。在国民经济中地位不同的行业，这两项的表现也不一样。公司的投资价值可能会因所处行业不同而有明显差异。一方面，企业的投资价值可能会因为所处行业的不同而产生差异；另一方面，同一行业内的公司也会千差万别。各行业变动时，往往呈现出明显的、可预测的增长或衰退格局。这些变动与国民经济总体的周期变动相关联，处于增长型、周期型、防守型的不同行业，在不同的经济周期中利润增长不一样，同时企业的融资需求、融资成本也会在不同的周期呈现不同的状态。

3.公司研究

主要包括：（1）行业地位分析。企业盈利能力是高于还是低于行业平均水平，决定企业在行业内的竞争地位，衡量公司行业竞争地位的主要指标是产品市场占有率。（2）经济区位分析。将公司的价值分析与区位经济的发展联系起来。主要考虑区位内的自然条件和基础条件，区位内政府的产业政策和当地政府的财政实力等。（3）财务分析。包括公司法人治理结构、盈利预测、扩张能力预测、偿债能力分析等，主要以财务报表为基础，直接关系到企业的估值。

4.金融工程研究

估值体系涉及公司分析、金融工具交易、投资管理和风险管理各个环节，金融产品的最终定价是各环节综合的结果，因此需要纳入金融工程技术的运用。随着传统金融工具越来越难以满足公司特定的融资需求，越来越多的新型金融工具出现，以满足公司特定的融资需求。债权衍生品、股权衍生品、利率衍生品的不断丰富、含权非标产品、结构化产品的丰富，都需要金融工程技术对现金流进行分解和估值。许多含权产品的本质是发行人对自身产品的风险管理，运用风险管理工具进行风险控制。（全文有适当删减）

来源：中国信托业协会

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