看懂《中国影子银行报告》释放的金融监管信号 银行 信托 证券 保险 基金 资产规模比较小的原因

冠军基金经理农银汇理赵诣，招商白酒基金经理侯昊，工银瑞信单文，私募大咖孙建冬、林园、陈宇、李金龙等，分享医药、白酒、新能源车等主线！点击查看

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

核心观点

银保监会发布《中国影子银行报告》，该报告首次对中国影子银行做出明确且具有测算可操作性的定义，描述了中国影子银行的发展历程、现存规模和治理情况，提出了监管建议。该报告将中国影子银行分为广义和狭义两类，经过两到三年的集中治理，中国影子银行规模较2016年有较大幅度的下降。目前广义影子银行中规模前三的是银行理财、证券公司资管和资金信托，狭义影子银行规模前三的是委托贷款、部分银行理财和同业SPV。

与国际主流定义比较，银保监会的影子银行定义体现了中国影子银行以银行业为核心，通道业务较为盛行，表现为“银行的影子”的特征。与发达国家影子银行结构对比来看，中国影子银行的结构也较为简单。

依据《中国影子银行报告》披露的数据，我们计算发现2016年底至2023年底，狭义影子银行规模下降幅度较大，而非狭义影子银行规模在此期间有所增长。报告界定广义和狭义影子银行的主要标准包括4项：监管覆盖范围和强度、产品结构复杂性及杠杆水平、信息披露充分性与全面性以及集中兑付压力。狭义影子银行过去因监管覆盖较弱，产品结构复杂，杠杆水平较高，信息披露不充分，集中兑付压力大等原因进而在2017年后受到了更加严格的监管，部分项目受到了压降规模的严格监管，例如同业理财、通道类信托、P2P等。而部分非狭义影子银行项目并无压降规模的强监管要求，监管一般仅为规范其运作，因此规模并未大幅下降。

2018年以来针对影子银行的监管政策主要集中在银行理财、信托、P2P等方面。分项目来看，2018年以来，绝大部分狭义影子银行项目规模都有明显收缩，比如银行同业SPV投资、同业理财、委托贷款、信托贷款、P2P等。部分广义影子银行规模并未压降，包括融资租赁、资产证券化等。

预计未来影子银行仍将和传统金融体系长期共存。影子银行发挥着难以被信贷等传统融资渠道替代的作用，因而监管治理的目的并非消灭影子银行，而是要提高影子银行的合规性和透明度，引导影子银行体系将资金投入实体经济领域，避免无序和野蛮扩张。

高风险业务、存在脱实向虚和资金空转等问题的影子银行业务预计将受到持续的严格监管，例如被归为狭义影子银行的银行同业SPV投资、委托贷款、信托贷款、部分银行理财、P2P等项目。《中国影子银行报告》对狭义和广义影子银行的区分，对各项影子银行项目风险的描述实际上提供了对判断未来监管重心的一个参考。结合银保监会主席郭树清2023年8月发文《坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战》，我们认为影子银行监管的目标是要做到“透明”原则，使各类产品边界清晰、风险隔离。未来影子银行业务也将以此为宗旨，规范发展。

正文

银保监会发布《中国影子银行报告》，该报告首次对中国影子银行做出明确且具有测算可操作性的定义，描述了中国影子银行的发展历程、现存规模和治理情况，提出了监管建议。该报告将中国影子银行分为广义和狭义两类，经过两到三年的集中治理，中国影子银行规模较2016年有较大幅度的下降。目前广义影子银行中规模前三的是银行理财、证券公司资管和资金信托，狭义影子银行规模前三的是委托贷款、部分银行理财和同业SPV。

银保监会发布《中国影子银行报告》

中国银保监会课题组于《金融监管研究》发布《中国影子银行报告》，报告给出了中国影子银行的判别标准，描述了中国影子银行的规模和治理情况，提出相应的监管建议。

报告认为，界定影子银行有4项主要标准：监管覆盖范围和强度、产品结构复杂性及杠杆水平、信息披露充分性与全面性、集中兑付压力。据此，报告将中国影子银行分为广义影子银行与狭义影子银行两类。广义影子银行包括银行同业特定目的载体投资、委托贷款、资金信托、信托贷款、银行理财、非股票公募基金、证券业资管、保险资管、资产证券化、非股权私募基金、网络借贷P2P机构、融资租赁公司、小额贷款公司提供的贷款、商业保理公司保理、融资担保公司在保业务、非持牌机构发放的消费贷款、地方交易所提供的债权融资计划和结构化融资产品。狭义影子银行包括同业特定目的载体投资、同业理财、理财投非标债权及资管、委托贷款、信托贷款、网络借贷P2P贷款、非股权私募基金。狭义影子银行的风险相对更高。报告指出，中国影子银行主要呈现出4个特点：以银行为中心，体现为“银行的影子”；以监管套利为主要目的，违法违规现象较为普遍；存在刚性兑付或具有刚性兑付预期；收取通道费用的盈利模式较为普遍；以类贷款为主，信用风险较为突出。

在此之前，2013年发布的107号文《国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知》曾对中国影子银行下过定义。该文将影子银行定义为“传统银行体系之外的信用中介机构和业务”。并将我国的影子银行分为三类：一是不持有金融牌照、完全无监管的信用中介机构，包括新型网络金融公司、第三方理财机构等；二是不持有金融牌照、存在监管不足的信用中介机构，包括融资性担保公司、小额贷款公司等；三是机构持有金融牌照、但存在监管不足或规避监管的业务，包括货币市场基金、资产证券化、部分理财业务等。该定义虽较为全面，但过于笼统，在实际测算中可操作性不强。

此前对中国影子银行测算可操作性较强的分类主要是穆迪定期发布的《中国影子银行季度监测报告》，穆迪同样将中国影子银行分为广义和狭义两大类，广义影子银行包括委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、理财产品和资管计划对接资产、财务公司贷款、民间借贷、小额贷款、典当行贷款、金融租赁、资产支持证券、P2P网络贷款、消费金融公司贷款。狭义影子银行包括委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票。

对比银保监会和穆迪发布的中国影子银行测算方法，部分项目有重叠，包括委托贷款、信托贷款、理财产品、资产支持证券、P2P网络贷款等。但对比而言，银保监会的测算方法更符合中国影子银行以银行为中心，表现为“银行的影子”的特征。例如将银行理财纳入狭义影子银行，将银行同业特定目的载体投资纳入广义和狭义影子银行。银保监会将理财投向非标债权及资管纳入狭义影子银行也体现中国影子银行通道业务盛行的特征。银保监会方法更能体现中国影子银行主要的风险项目，例如将P2P网络借贷、理财投向非标债权及资管等项目纳入狭义影子银行。相比之下，银保监会测算方法更接地气。从测算规模上看，由于银保监会涵盖的项目