硅谷银行倒闭是否意味着新一轮全球金融危机？ 货币基金会不会跌下来

历史上，美联储加息周期往往以金融危机收场，危机要么发生在美国本土，要么在美国以外。此次美联储40年来最激进的紧缩，市场看似毫发无损，甚至开始抢跑经济“不着陆”。然而，美国硅谷银行（Silicon Valley Bank，SVB）倒闭事件，或预警了货币紧缩触发的金融稳定风险。

3月10日，记者在美国加州圣克拉拉市硅谷银行总部门前采访。摄影/本刊记者  刘关关

近几日，美国硅谷银行遭遇挤兑进而被宣布关闭和接管的事件，是全球市场关注的焦点。作为全美排名第16的银行，硅谷银行倒闭受到关注在情理之中，然而，市场更关注的是，这一美国历史上第二大银行倒闭案，是否意味着新一次全球金融危机已经在酝酿发酵，这只是一个孤立事件，还是会是多米诺骨牌前端的某一块？

与中国始终坚持实施正常的财政货币政策不同，为应对新冠大流行，美、欧央行先是采取了极度宽松的货币政策，去年3月份之后为应对由此引起的高通胀又逐步开启了激进加息的步伐。硅谷银行关闭事件，只是这种大起大伏的货币政策的影响在微观层面的一个不容忽视的连锁反应，而这可能仅是冰山一角。

疫情期间美国拜登政府的新财政刺激计划远超美国负产出缺口，有可能招致高通胀，这一点中、美的部分财政、货币政策管理者都曾预测到。政策刺激进易退难，正如中国银保监会主席郭树清此前曾强烈呼吁的那样，各国要考虑大规模刺激政策如何退出：进入的时候，四面八方都欢欣鼓舞，退出的时候将十分痛苦。

现在看来，这个预言可能一语成谶。

全球紧缩导致资产价格大幅缩水

去年，全球有超过90家央行累计加息3000个基点以上。到去年底，全球负收益率债券规模骤降至2710亿美元，两年前峰值曾经高达18.4万亿美元。目前，除日本央行还在坚守负利率外，欧元区、瑞士、丹麦等央行均告别了负利率。

由负利率、零利率，进入到越来越高的正利率时代，绝不是简单的数字变化，而涉及财富再分配。去年，全球股债“双杀”。全年，巴克莱美国公债指数下跌12.5%；明晟全球指数下跌17.5%，明晟发达国家和新兴市场指数分别下跌17.4%和17.9%。结果，最稳健的“股六债四”的股债平衡投资策略失灵。去年，该组合投资回报率-17%，为2008年以来最差。今年前2个月，其回报也仅有2.7%，同期1个月、3个月、6个月期美国国库券日均收益率分别为4.6%、4.7%和4.9%。

去年，全球股债市值缩水45万亿美元。Politico撰文指出，欧央行、美联储、英格兰银行、瑞士央行和澳洲联储等全球主要央行，去年全年总计账面损失高达1万亿美元。同期，巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦公司净亏损228亿美元，上年净利润898亿美元；挪威主权财富基金巨亏1.64万亿克朗，投资回报率为-14.1%；中国香港外汇基金亏损2024亿港元，投资回报率为-4.4%。

硅谷银行只是冰山一角

去年美联储刚启动加息周期时，市场交易美国经济衰退将会是“硬着陆”还是“软着陆”。随着美国通胀见顶回落，就业市场持续繁荣，市场转而交易“不着陆”，即通胀下来了，美国经济没有衰退而是直接二次起飞。去年四季度以来，美股止跌反弹，到今年1月底，美国三大股指较去年9月底回升了10%～19%。

现在市场可以弹冠相庆了吗？对2007年美国次贷危机的后果严重误判的教训当引以为戒。2008年3月，美国第五大投行贝尔斯登倒闭。同年5月，时任美国财长保尔森表示，次贷危机最坏的时刻可能已经过去，政府不会出台新的经济刺激计划。但4个多月后，雷曼倒闭、“两房”被接管，引爆全球金融海啸。之后，才有英女王关于“为何没有人预见到2008年金融危机”的锥心之问。

今年2月底美国前财长萨默斯表示，人们对当前美国经济的强劲表现可能有点过度解读了，一两个季度后可能会出现截然不同的状况。他形象地将其比喻为“威利狼”――故事中，这个美国卡通形象向悬崖跑去，跑着跑着，突然一脚踏空。

如前所述，这次主要央行超级紧缩，全球财富缩水是客观现实，只是还没有看到有大的机构出事。硅谷银行倒闭或许打开了这个“潘多拉盒子”。

硅谷银行总资产2000多亿美元，排名全美第16大银行。到去年底，该行拥有1200亿美元证券资产，包括持有到期投资中的913亿美元MBS和261亿美元可供出售金融资产，这远超740亿美元的贷款总额。

由于美联储紧缩、利率飙升，硅谷银行购买的债券价格下跌，造成了按市值重估的账面亏损。到去年底，硅谷银行可供出售金融资产的公允市值较其成本减少25亿美元。同时，其持有到期证券的公允市值为762亿美元，较其资产负债表的价值减少151亿美元。两项账面损失合计与其163亿美元的总股本基本持平。

硅谷银行的负债端主要是硅谷科创企业存款。这些成长型企业因美联储加息、融资受阻，但烧钱停不下来，就把存在银行的钱花出去了。同时，无息存款客户开始要求付息，并且往货币市场基金转钱，进一步推高银行负债成本并导致存款流失。到去年底，硅谷银行存款余额由上年底的1892亿美元降至1731亿美元。

存款流失要求银行减持证券资产。但如前所述，美联储去年一年累计加息425个基点，硅谷银行持有的证券资产按市值重估损失很大。如果银行不卖出这些证券，就只是账面浮亏，但现在为应对流动性问题被迫出售，就会马上兑现损失。损失兑现又牵动了储户神经，引发了市场挤提，反过来又加大银行抛售的压力，资产进一步缩水。

3月9日，硅谷银行公告卖出216亿美元可供出售金融资产，损失18亿美元，并公告拟发行普通股和优先股融资22.5亿美元。这引发市场恐慌性抛售硅谷银行股票。3月10日，美国联邦存款保险公司发表