人民银行经济金融 · 必备考点系列 短期债券的到期收益率比长期波动大

(3) 收益率曲线向下 翻转：长期利率低于短期利率。

3. 利率期限结构理论—预期理论、 分割市场理论、 流动性溢价理论

(1) 预期理论

预期理论是最早用来解释长短期利率关系的一种理论。该理论的主要代表是希克斯。

预期理论的一个关键假设是假定债券投资者对期限没有偏好，而只是按预期收益率的高低决定是否购买债券。所以，不同期限的债券是完全替代的。

预期理论认为，长期债券的利率等于一定时期内人们所预期的短期利率的平均值，该理论认为到期期限不同的债券之所以具有不同的利率，在于在未 来不同的时间段内，短期利率的预期值是不同的。预期理论表明，长期利率 的波动小于短期利率的波动。

根据预期理论，如果预期未来短期利率上升，则长期利率会高于现时的短期利率；如果预期未来短期利率下降，则长期利率就会低于现时的短期利率。 预期理论能很好的解释为什么长期利率会随短期利率的变动而变动，但不能 解释为什么现实中大多数利率期限结构曲线是向右上方倾斜的。

(2) 市场分割理论

将不同到期期限的债 券市场看作完全独 立和相互分割的。到期期限不同的每种债券的利率取决于各分割市场债券的供给与需求，其他到期期限的债券 的预期回报率对此毫无影响。最早提出市场分割理论的是科伯森。

市场分割理论认为不同期限的债券是完全不能替代的，市场分割理论能够很好的解释为什么利率期限结构大多是向上倾斜的。市场分割理论认为，通 常情况下，投资者更偏好于期限较短、风险较小的债券，因此短期债券利率低， 长期债券利率较高，这样收益率曲线向右上方倾斜。但是该理论不能解释为什么长期债券利率会随短期债券利率变化而变化。

(3) 流动性溢价理论。

流动性溢价理论认为长期债券的利率应当等于两项之和，第一项是长期债券到期之前预期短期利率的平均值；第二项是随债券供求状况变动而变动的 流动性溢价（又称期限溢价）。长期债券与短期债券之间是有条件的可替代。

不同期限债券的利率往往会同升或同降（同步波动现象），预期理论和流动性溢价理论可以解释它，而市场分割理论则无法解释。

利率期限结构理论——刷题

【通关模拟 1 判 断题】按照决定利率期限结构的流动性溢价理论， 水平的收益率曲线意味着预期的未来短期利率水平保持不变。（ ）

【 答案】 x

【 解析 ］按照流动性 溢价理论 ， 水平收益率曲线意味着预期 未来短期 利率会下降。故本题错误。

【通关模拟 2单选题】以下 关于利率的期限结构理论说 法，错误的是（ ）。

A. 利率期限结构通常表现出短期利率 波动大， 长期利率波动小的特征

B. 市场分割理论不能 解释收益率曲线向上倾斜的特征

c．预期理论能够解释短期利率和长期利率的联动关系

D．流动性升水理论假设不同期限的债券之间存在不 完全的替代性

【 答案 】B

【 解析 ］利率期限 结构中 ， 预期理论能 够解释短期 利率和长期 利率的同向波动关系，通常表现出短期利率波动大，长期利率波动小的特征；市场分割 理论能够解释收益率曲线通常是向上倾斜的；流动性升水理论假设不同期限 的债券之间存在 不完全的替代性 。故选 B 项。

【通关模拟3 多选题】利率期限结构理论 试图解释具有不 同期限的同类型债券的收益变动关系，以下有关该理论的表述中，正确的有（ ）。

A 预期理论可以解释收益率曲 线一般向上倾斜

B．市场分割理论 主要解释了收益率曲 线的同向波动特征

c．预期理论和市 场分割理论的 主要不同之处在于它们对不同期限 债券的可替代性有着绝然不同的假设

D. 流动性溢价和期限选择理论综合了预期理论和市场分割理论， 能很好地解释收益率曲线的三个典型特征

E. 收益率曲 线向下倾斜往往意味着公众对未 来经济的预期较为悲观

【 答案 】CDE

【 解析 ］预期理论不能 解释收益率曲 线一般向上倾斜；市场分割理 论不能解释长期 利率与短期 利率同升 同降；预期理论和市场分 割理 论对不同期 限债券的可替代性有着绝然不同的假设；流动性溢价和期限选择理论综合了预期理论和市场分割理论，能很好地解释收益率曲线的三个典型特征；收益率曲线向下倾斜往往 意味着公众对未来经济的预期较 为悲 观。故选 CDE 项。

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