一文看懂海外债券投资

好买说

今年，国内市场波动较大。A股从二月份开始转向，开启了近一年的下跌，而债券市场在“去杠杆，破刚兑”的过程中违约事件频发。这种情况下，不少投资人转向海外投资，配置确定性更高、波动更小的海外债券资产成为一种有效对冲风险的手段。

海外有哪些可投债券？不同债券有什么样的特征？该采取什么样的投资策略呢？今天，好买基金研究中心为大家做个全面的梳理。

01

主权债券

在许多有债券市场的国家中，中央政府一般都是最主要的发行者之一。这些由中央政府所发行的债券，一般被称之为主权债券或国债。国债以中央政府信用为担保，偿债来源一般是税收、行政管理收费和国有企业收入。不同主权债务之间的风险差距也会很巨大，对应的预期收益率也就相差甚远。所有主权债券中，美国国债被市场普遍认为几乎是无信用风险的，因此美国国债收益率也就被认为可以代表无风险利率的水平。鉴于美国国债的重要性，下面我们将侧重介绍这个市场。

截止至2018年11月30日，美国国债存量为179715.95亿美金，下面的图表反映了近十年以来美国国债累计收益指数的表现情况，需要说明的是，该指数不包含到期日在一年以内的美国国债。

数据来源：彭博，好买基金研究中心整理

数据区间：2008/12/31-2018/11/30

和大多数证券一样，美国国债市场也分为一级市场和二级市场，在一级市场上，美国财政部会定期以举行投标拍卖会的方式来发行债券。国债的二级市场实行场外交易，有大量的交易商做市，交易时间基本涵盖全天，因此美国国债基本没有流动性风险。

由于美国国债对信用风险和流动性风险近乎免疫，它成为了全球主要现金管理工具和避险资产之一。同时，美国国债对利率比较敏感，它也由此被当做交易或对冲利率风险的重要工具之一。

02

公司债

公司债是许多企业的主要融资渠道，美国的公司债市场是全世界最发达的公司债券市场之一，下文将以美国公司债市场为例来介绍海外公司债市场。

和国债不同，公司债不仅包含利率风险，还包含流动性风险和信用风险。虽然投资者可以通过采取“持有到期”的投资策略来规避流动性风险，不过信用风险却是投资者不得不面对的。

截至2018年11月30日，美国公司债存票数为42351只，存量规模为95436亿美金左右。如此大的存票数和存量金额，对于普通投资者来说，在挑选上会比较困难。一般投资者在判断债券的信用风险时，常常需要参考信用评级机构的意见，比如大众熟悉的标普、惠誉、穆迪等。

评级机构在考察公司债信用风险时，常常从四个维度切入，即：品质、能力、抵押品、契约条款。以标普标准为例，评级从AAA到D，其中AAA为最高评级，D为最低评级。值得一提的是，信用评级的对象可以是公司整体，也可以是该公司的某一具体负债。因此，一个公司的不同债务，可能有不同的评级。举例来说，一个公司的优先级债务的评级有可能是A级，而它的次级债则有可能是BBB+级。这是因为，一旦该公司破产清算，优先级债将比次级债先获得赔偿，也就意味着次级债承担着更大的风险，所以次级债的评级会比优先级低。一般来说，同一家公司的不同债券，评级跨度不会超过三个不同的层级，比如一个公司的三种不同债券有可能是A-、BBB+和BBB，但一般不会是A-、BBB和B。

数据来源：彭博，好买基金研究中心整理

截至时间：2018/11/30

上表是美国债券市场各评级（标普体系）的流通量、总量中占比以及典型公司。需要说明的是，表中NR代表“无评级”，而NA则代表“无数据”。

数据来源：彭博，好买基金研究中心整理

截至时间：2018/11/30

上图是截至2018年11月30日，美国债券市场各评级（标普体系）总量中占比分布图。可以看到，在有评级的和有数据的债券中，AA及以上的“高评级债券”占比是很少的，共计5.73%；而评级BB+及下的债券，即所谓的“垃圾债”占比也不算大，共计18.45%。

评级BBB-及以上的债券被称之为“投资级债券”，它们的发行主体往往营收平稳、有充足连续的现金流，例如微软、苹果和沃尔玛。下面是美国投资级债券累计收益指数近十年的表现情况。

数据来源：彭博，好买基金研究中心整理

数据时间：2008/12/31-2018/11/30

评级BB+及以下的债券，因其往往含有较高的信用风险，需要提供更高的收益率才能吸引投资者，所以往往被称为“垃圾债”和“高收益债”。发行“垃圾债”的公司本身并不一定“垃圾”，恰恰相反，它们中有许多知名公司，例如奈飞、特斯拉、AMD。只不过这些公司由于处在成长扩张阶段，营收起伏较大，现金流为负或不稳定，也没有高价值的资产作为抵押，所以债券评级较低。下面是美国高收益债券累计收益指数近十年的表现情况。

数据来源：彭博，好买基金研究中心整理

数据时间：2008/12/31-2018/11/30

无论是“投资级”还是“高收益级”债券，机构投资者在投资时，往往独自做信用风险评估，而不仅仅参考由评级机构提供的评级。它们希望以此找到被错评的债券进行买入或卖空。此外，市场上时不时会有因为某些参与者的过度反应或是流动性需求而出现的折价卖出机会，作为买方参与这些机会，也能创造一定的Alpha。另外，即使投资者不进行交易，仅仅挑选出合适的债券，只要债券不违约，持有到期也能获得不错的收益。

03

资产支持证券和债务抵押证券

以下的内容中，我们将简要的了解各种债务证券化后所产生的资产，资产支持证券（简称ABS）和债务抵押证券（简称CDO）。

资产证券化的实质是将一些资产打包成一个资产池，并发行证券，这些证券所对应的收入均来自这个资产池，即由这些池中的资产所产生。例如，我们可以将100个住房抵押贷款打包成一个资产池，并发行10000张对应证券，这些证券的每一期收入，就来源于这100个住房抵押贷款的每期利息和最终偿还的本金。

我们称资产池里的资产为底层资产，底层资产的风险收益特征很大程度上决定了对应证券的风险收益特征，ABS和CDO还会通过一些条款和结构来调节其风险收益特征，最典型的有：担保、债券保险、内部分级。担保是指证券的发行人为这些证券找一个担保人，该担保人将在证券无法正常兑付时承担全部或部分责任。债券保险则是发行人为证券购买保险，一旦证券出现违约则有保险公司负责赔付。而内部分级是指将发行的证券进行分级，级别高的证券先到得到偿付，风险低，期望收益率也低，级别低的证后得到偿付，风险高，期望收益率也高。

ABS的底层资产有很多类别，它们可以是：住房抵押贷款、汽车抵押贷款、信用卡借款、企业应收账款等。一般一个ABS项下的底层资产都是同一类的，就如汽车抵押贷款ABS的资产池里都是汽车抵押贷款，不会加入信用卡借款或别的资产。

相较于ABS，CDO的底层资产则更为复杂：投资级/高收益债券、银行贷款、不良贷款、困境债、ABS、其他CDO等。可以看到，CDO的底层资产可以是一般的债务型资产，也可以是ABS，甚至可以是其他CDO。除此之外，一个CDO的底层资产池中，可以全部是同类型资产，也可以是不同类型的资产混合在一起，这进一步使CDO复杂化，前联储注意伯南克都曾说“这些产品（CDO）复杂而又难于理解”。

也正是由于ABS和CDO的复杂，使得它们的市场中，会有一些例如信用错评或是同一资产不同价格不时出现的情况产生，一些专业机构通过捕捉这些机会进而获利。相较于投资国债和公司债的基金，这类基金的收益往往更高（高于高收益级债券），但是业绩曲线的波动也会更大，申购和赎回的期限控制相对更严苛。下面是某海外投资于ABS和CDO基金的表现。

数据来源：好买基金研究中心

数据时间：2008/12/31-2018/11/30

以上是海外债务类证券的主要类别及对应的投资策略，可以看到，海外债务类证券市场的涵盖面较广，各种风险收益类型的资产都有，基本可以满足投资者对冲本国资产风险的需求。另外，好买优选了不同类型的海外债券产品，欢迎投资者咨询。