中金固收：债市波动增加 如何利用利率互换进行套保

来源：中金固定收益研究

原标题：【中金固收·利率衍生品】利率衍生品双周报：债市波动增加，如何利用利率互换进行套保？ 20230526

热点讨论：市场波动性抬升，如何利用利率互换进行套保？

利率互换和国债期货是当前最为主流的利率衍生品，是金融机构和企业有效的套保、套利工具。5月以来，债券市场出现了较大幅度的调整，利率波动性抬升，利率衍生品对冲需求也有所走高。利率互换套保的初衷往往在于对冲现金流波动以及公允价值波动的风险。对于挂钩浮动利率的资产/负债而言，浮动利率意味着每期资金流入/流出是不确定的，参与主体面对的是现金流风险。对于挂钩固定利率的资产/负债而言，如果后续市场利率出现大幅调整，该资产/负债的公允价值会出现明显的波动，此时该主体面对的是公允价值波动风险。

具体的套保策略上，与国债期货套保思路相同，目的是要使整个投资组合的基点价值为0，那么首先就要明确如何确定利率互换的基点价值。利率互换中，DV01计算上通常是采用上下调基点的方法得出（也可单边上调或下调），即将整体贴现曲线同步上下移动x个基点，然后分别用Vup和Vdown表示结果估值，DV01=(Vup-Vdown)/2x。得到互换的基点价值后，假设现券与互换的套保比例为Δ，则套保组合整体的DV01=现券DV01+互换DV01*Δ=0，Δ=-1*现券DV01/互换DV01。如果选取进行套保的利率互换期限与被套保的现券期限相同，则二者的基点价值相差不会过大，套保系数应该是在1附近。

使用利率互换可以对冲现券收益率波动的风险，但无法完美的做到将利率风险敞口降为0，实际套保过程中也面临一定的风险，从而导致套保比例不稳定，套保效果不佳，包括基差风险、融资利差波动、期限错配风险等。虽然利率互换套保面临基差等风险，但部分风险是可以通过对套保比例进行调整进行化解。

利率互换和国债期货套保的相同点在于都可以熨平资产组合的利率波动，理论上讲只能有效冲抵利率风险，无法冲抵资产组合里的信用风险。不同点则集中在参与者结构、被套保现券期限、套保头寸退出机制等层面。整体而言，利率互换可以有效满足机构对现券以及资金面波动的套保需求，当前市场其实对后续债市走势的分歧仍在，因此对于金融机构而言，使用利率互换对已有的现券头寸进行套保不失为一个好的选择，包括对发债企业而言，其实也可以通过签订利率互换协议锁定现金流，以避免后续融资成本的抬升。

衍生品市场展望

基本面：

经济层面，随着两会的政府工作报告显示没有明显超预期的刺激政策后，市场此前的诸多债市利空预期落空，情绪开始反转，对此前预期差的修正已经开始。未来1-2个月可能会有