稳稳的债市居然“跌跤” 时间能够熨平短期波动

证券时报记者 吴琦

11月以来，债市居然“跌跤”，迎来两年来最大调整，一众稳健型产品受波及，不少投资者持有的债券型公募基金产品和银行理财产品遭遇大幅净值回撤。

此次债市“跌跤”让债券投资者猝不及防，产生较大赎回压力，市场出现明显负反馈。不过，机构认为，对于债券基金投资者而言，时间能够熨平短期波动，长远来看，债券基金短期的资本利得损失会随着票息收益的累积逐渐修复。

债市迎两年来最大波动

债基净值回撤明显

11月19日，一位基金投资者向记者表示，自己买的多只债券型基金（以下简称“债基”）净值连续多日出现下跌，其中亏损最多的一只中短债基金一度持续11天下跌，债基意外长时间下跌是该基金投资者没有预想到的，因为买债券型基金的初衷正是看中它高于货币基金的收益和低于股票型基金的波动。

虽然在11月18日，上述基金投资者持有的债券型基金纷纷迎来上涨，让他感到些许安慰，不过，他对记者表示，自己仍有担忧，因为他买的债券型基金都有持有期，现在无法卖出，对于这些基金近期为什么下跌以及接下来会不会继续下跌，仍充满疑惑。

除了上述基金投资者，实际上，国内不少持有银行理财和纯债基金产品的投资者正经历债券市场近两年来的最大波动。

截至11月18日，综合反映银行间债券市场和沪深交易所债券市场的中证全债指数在11月份14个交易日中仅有两个交易日出现微涨，本月累计下跌0.85%，创近两年以来最大月跌幅。

净值化的银行理财和纯债基金底层资产多为标准化债券。债市的大幅波动，无疑对银行理财产品和纯债基金产品的净值造成了冲击。

此次债券市场波动冲击面较广，涉及产品规模较大。2023年资管新规元年正式开启，理财市场打破刚性兑付，全面进入净值化时代。银行理财产品规模发展迅速，据普益标准统计，截至今年三季度末，银行净值型理财产品存续规模估计达到28.96万亿元，其中大多数为固收型理财产品。与此同时，近年因权益类基金表现不佳以及货币型基金收益率逐步走低影响，纯债基金凭借稳健收益受到投资者追捧，截至三季度末，纯债基金总规模达到6.53万亿元。

债券市场调整引发以债券为底层资产的产品净值出现回撤，让持有人感受到了超预期的波动。

从历史上看，此次债券市场调整对债券型基金的冲击力是较大的一次。Wind数据显示，中长期纯债型基金指数和中短期纯债型基金指数本月跌幅分别排在近10年月度跌幅的第4位和第3位。

具体来看，根据Wind数据，截至11月18日，在全市场2135只纯债基金中，仅剩213只纯债基金近一月为正收益，亏损占比高达90%，平均月跌幅达到0.63%，其中有788只纯债基金近日创下成立以来最大回撤，占比高达37%。也就是说超三分之一的纯债基金正遭遇历史上最难的时刻。本轮下跌中，372只纯债基金近一月跌幅超1%，而纯债基金2023年全年平均收益率也才仅有4%。

银行理财产品同样表现不佳，根据Wind理财产品净值表现数据，剔除长时间无净值的产品，截至11月18日，全市场更新净值的31477只理财产品中(包含银行发行的和银行理财子公司发行的)，成立以来出现亏损的产品有2659只，占比8.4%。近一周公开更新净值的14217只理财产品中，下跌的产品达到9491只，占总量的比例达到67%。

不过，在经过多日的大幅下跌后，2年期、5年期国债期货以及中证全债指数出现企稳迹象。11月18日收获正收益的纯债基金占比达到65%，亏损比例大幅减少。

或因情绪面冲击所致

11月债市意外下跌，让不少机构和个人投资者措手不及。相比于股市，影响债市走势的因素较多，如宏观经济政策、监管政策、市场情绪等。此次债市缘何突然大跌？究其原因，不少机构将其归结为政策面的转变以及情绪面的冲击。

“直接原因是市场基本面的修复迎来乐观预期。”诺德基金基金经理王宪彪表示，受疫情影响和地产调控，市场普遍预期基本面的修复进程可能比较缓慢，而且修复的弹性也可能较弱，今年在经济修复过程中还伴随着央行的降息操作，因此债市投资人普遍对市场持乐观态度。而伴随着疫情防控政策逐步优化和地产政策的调整，市场对后续经济的复苏时间和高度有了更高的预期，叠加年末将近，资金利率处于偏紧态势，市场曾经的交易主要逻辑出现重大变化后，债市投资人从过度乐观走向过度悲观，因此债券市场出现快速下跌。

“资金面上，11月份以来，资金面持续紧张，隔夜利率逐渐向OMO利率收敛，市场担忧货币政策会逐渐收紧。”平安基金分析。

政策放松带来的预期冲击被认为是债市下跌的第一阶段，方正证券(601901)指出，这已经在11月14日得到较为充分的释放，如当日10年期国债利率上行10bp至2.84%。

招商基金固定收益投资部表示，叠加债券市场调整以来，理财、短债基金等面临较大赎回压力，市场出现明显的负反馈。方正证券则将其归结为债市调整的第二阶段，也即因为债市下跌带来的赎回压力，从而导致机构被动抛售债券，并带来债市调整。而债市调整又加剧赎回压力。

记者注意到，一只个人投资者居多的“网红”债券基金出现大面积赎回潮，引发赎回资金延迟到账的情况出现，甚至还有20多只债基发布提高份额净值精度公告，原因无一例外是“发生大额赎回”。

与历史上出现的债市大跌引发基金净值波动的原因不同，多家机构认为并非基本面环境变化导致，而是有着特殊的背景。如海通证券(600837)认为此次债市大跌