国债期货：资金面宽松依旧，6月信贷高于预期

【市场表现】

国债期货多数收涨，30年期主力合约涨0.13%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约接近收平。银行间主要利率债收益率多数小幅下行，截至发稿，10年期国开活跃券“23国开05”收益率下行0.11bp，10年期国债活跃券“23附息国债12”收益率下行0.4bp，5年期国开活跃券“23国开03”收益率上行0.1bp。

【资金面】

公开市场方面，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%。当日20亿元逆回购到期，完全对冲到期量。资金面方面，银行间周二资金面偏宽局面依旧，主要回购利率低位微涨。月度缴税未至，实体经济总体疲弱背景下，宽松的流动性预期依旧高涨，令加杠杆热情难消退，质押式回购总成交量再度逼近历史高位。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单二级最新成交在2.30%，较上一交易日小幅上行1bp左右。

【基本面】

中国上半年新增人民币贷款15.73万亿元，同比多增2.02万亿元；新增人民币存款20.1万亿元，同比多增1.3万亿元。其中，6月人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元；人民币存款增加3.71万亿元，同比少增1.12万亿元。上半年社会融资规模增量累计为21.55万亿元，比上年同期多4754亿元。其中，6月社融规模增量为4.22万亿元，比5月多2.67万亿元，比上年同期少9859亿元。6月末，广义货币（M2）余额287.3万亿元，同比增长11.3%；社会融资规模存量为365.45万亿元，增长9%。其中社融同比主要受政府债拖累，下半年可能有所改善。6月新增贷款3.05万亿元，高于市场预期的2.4万亿元，实现同比多增，信贷投放有所加快，符合“加大宏观政策调控力度”的政策导向，从分项上来看，企业中长期贷款同比多增，基建相关贷款投放强度持续较高，后续增速有赖于增量政策支持，居民中长期贷款同比小幅正增长，和商品房销售高频数据有一定出入，可能是受到经营贷和消费贷支持，也可能与居民提前还款减少有关系。从M1-M2剪刀差继续下行来看，经济活动还是偏弱的企业活期存款增速下降。

【操作建议】

尽管6月信贷总量超预期，但结合分项和M1-M2剪刀差来看，当前信贷需求和经济活动或仍偏弱，政策导向上稳增长信号较强，后续或有政策组合拳出台，关键时点上关注7月政治局会议，届时或存在博弈政策预期差机会。单边策略上建议短期转向中性。套利策略上，TS主力合约CTD券IRR在2.03%左右相对偏高，仍可继续关注TS合约上正套机会。空头套保策略上，鉴于三季度政策发力阶段调整压力不容忽视，建议投资者可关注近期基差收窄时点的建仓机会。