“债市满堂红”是怎样炼成的？

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分析各种经济数据、新闻、政策等信息辅助投资，是大多数投资者的“常规操作”。

那么，偏爱债券类资产的投资者，又该怎样跟上债市的脚步呢？

我们今天就来聊一聊影响债券走势的四大因素：

经济增速、通胀水平、货币政策和权益市场，供大家参考。

一、影响债券走势的四大因素

01经济增速

总的来说，经济增速对债券市场的影响呈现负相关。

经济增速越高，一方面说明经济活动较为活跃，实体的投资回报率相对较高；而债券作为固定收益类资产投资，其吸引力相对就会降低，进而压制债券价格。

另一方面，说明市场上对资金的需求相对较旺盛，利率相对也会上行，对债券价格也会有一定的压制作用。

02通胀水平

通胀水平对债券市场的影响，整体上也呈现负相关。

通货膨胀水平较高，说明资产的相对价值变低了，而债券类资产作为固定收益资产，不具备对抗通胀的能力，因此它的吸引力也会降低。

大家会更希望投资其他能够对抗通胀的资产类别，债券类资产的投资就有可能减少。

03货币政策

货币政策对债券市场的影响相对更为明显。

因为市场的利率基本上围绕着政策利率中枢波动，如果政策利率降低，市场平均的利率中枢也会降低。

货币政策处于宽松的通道当中，例如降息、降准等，则会对债券市场形成利好；反之，债券市场的吸引力会降低。

另外，若央行降低存款准备金率，则说明市场上的货币供给量增加，当货币供给量上升，会使货币的流动性增加，由于市场流入银行资金较多，有可能使银行的存储利率下降。

tips：“存款准备金”指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而缴存在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。

04权益市场

权益市场与债券市场也呈现负相关性，也就是大家耳熟能详的“股债对冲作用”。

权益市场和债券市场，就像坐在跷跷板的两端，即一个涨则另一个跌。

因为权益资产作为进攻型资产，一般来说波动较大；而债券资产作为防守类资产，波动相对较小。

当权益市场涨势较好时，人们倾向于卖掉手中的债券资产去购买权益资产；相反，如果权益市场调整较大，人们则倾向于把钱放到防御能力较强的债券类资产中进行避险。

二、今年债市为何走牛

结合我们上面的分析，2023年上半年，债券市场小幅调整后震荡走强，10年国债收益率在2.62%-2.93%区间波动。（数据来源：wind、中国债券信息网、招商基金，统计时间截至2023-6-16）

1月份，经济社会正处于疫情后快速恢复阶段。

春节后，由于现金回流偏缓，央行出借给商业银行的资金大量到期，资金面收紧压力凸显。

随后，行业上中下游开工率、商品房销售面积等高频数据显示经济仍为弱复苏，两会对经济增速的目标低于市场预期。

这时，债券信用利差较高具有相应配置价值，资金逐步进场配置。加之央行降准，10年国债收益率逐步回落至年初水平。

进入二季度后，经济增速较慢。一方面加剧了市场悲观情绪；另一方面促使央行在6月再度降息，债市收益率下行更为顺畅。10年期国债到期收益率从2.85%逐步下行最低至2.62%附近，随后市场对刺激政策预期升温、交易度拥挤，收益率转而上行。

讲到这，相信大家已经明白上半年债券市场出现“满堂红”行情的缘由。

三、下半年债市行情展望

首先，上半年国内市场对经济修复的强预期逐步打消。

对于拉动经济的“三驾马车”：

（1）消费端，失业率偏高、居民收入增速下滑的影响难以立刻消除，消费修复仍然是一个偏慢的过程。

（2）投资端，一季度地产销售需求集中性释放后，二季度房地产数据偏弱，若没有对地产企业融资提供进一步政策支持，下半年开盘量或许较低，也将制约下半年地产销售和投资。

（3）出口端，外需表现则超预期，3-4月的出口同比增速高达14.8%和8.5%。

我们认为，或将出台一系列政策以应对目前的经济形势，但整体上仍会把握短期稳增长和长期高质量发展的关系，类似2008年“四万亿”的需求侧大刺激政策出台的可能性较低，政策的效果更有可能仍是“托而不举”，维持底线思维。

对于货币政策，如果三季度经济运行仍较弱，预计降息窗口会进一步打开；宽信用的货币政策也有望出台，以支持固定资产投资。

最后，沪深300非金融股债收益差已降至均值-2倍标准差附近，市场对经济悲观预期的计入已相对充分。投资者对利好信息的变化将更敏感，但预期好转需待总量政策更清晰。

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