十年期美债收益率突破4%大关 全球金融资产估值生变

转自：中国经营网

本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海 北京报道

近日，十年期美债收益率突破4%大关，这也是自今年3月份硅谷银行事件爆发以来再次升破4%。

十年期美债收益率被称为“全球资产定价之锚”，是全球金融市场无风险利率的主要参考标的，亦是投资者关注的重要指标。

值得注意的是，国际货币基金组织发布的最新预测称，下调2023年美国经济增长预期至2.3%，认为美国避免经济衰退越来越具有挑战性。

在此背景下，十年期美债收益率对全球金融市场的影响也被重新定义。

相关分析指出，美联储激进的货币紧缩政策导致美债收益率快速飙升，使得全球性的融资环境收紧，也会对金融市场的资产估值产生影响。

美债收益率曲线倒挂

7月8日，十年期美债收益率上升至4.06%。

对此，东方金诚研究发展部分析师白雪向《中国经营报》记者分析称，美联储持续释放鹰派货币政策信号，以及美国经济就业数据展现出短期韧性，是近期十年期美债收益率上行的主要驱动因素。此外，美债供应暂时跳升以及部分交易因素，也是推动美债利率上行的影响因素之一。

“6月美联储虽暂停加息，但将今年加息指引上调两次至5.5%～5.75%区间。美联储公布的6月会议纪要再度显示，美联储在6月会议的内部讨论比市场预期更加鹰派——仍有一些官员赞成在6月会议再次加息25个基点（BP），而‘大部分’官员都认为2023年进一步加息是合适的。这进一步巩固了美联储的鹰派紧缩路线，令市场加码定价今年的加息预期，从而助推长端美债收益率上行。 ”白雪指出。

白雪同时表示，在高通胀、高利率背景下，仍有多项宏观数据普遍超出预期，美国经济基本面展现出短期韧性。最新公布的耐用品订单、6月美国供应管理协会（ISM）服务业PMI指数、5月居民可支配收入、6月ADP新增就业（美国自动数据处理公司定期发布的就业人数数据）、6月非农薪资增速等消费、就业数据均超预期。同时，包括新屋销售与开工、标普/CS大城市房价指数在内的房地产数据也出现反弹。这意味着，美国经济基本面仍具备一定韧性，衰退预期有所退坡。此外，美国债务上限问题解决后，6月美国财政部累计发行国债1.9万亿美元，美债供应短期大幅跳升，叠加近期美债交易空头仓位水平处于历史高位，也在一定程度上助推了美债收益率的上行。

需要注意的是，美债收益率曲线一直呈倒挂形态，长期美债收益率低于短期美债收益率。7月3日，两年期和十年期美债收益率倒挂幅度达到109.5BP，触及1981年以来最大值。

对此，上海重阳投资有限公司方面认为，美债收益率曲线倒挂程度进一步加深，表面上看是源于市场开始定价更高更长的政策利率预期，本质上反映的则是美国经济的割裂状态。短期美债的定价核心是政策利率，美联储不断抬高加息预期的背后是核心通胀的韧性，而支撑核心通胀的主要因素是服务业消费的繁荣和市场愈发乐观的软着陆预期。长期美债定价的是美国经济的长期预期，即美国经济可以承受的利率水平。这种割裂也体现在制造业与服务业的分化，美国制造业PMI已经连续数月处于50以下的收缩区间。如果只看制造业，美国经济很可能已经处于衰退状态，但服务业始终处于高景气状态。本轮周期与此前多轮周期的最大区别在于，居民消费的增长是收入驱动，而非信贷驱动，这意味着，居民消费对利率上升并不敏感，加息到消费的传导链条被大幅拉长。

展望十年期美债收益率未来走势，渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰认为，尽管美联储已预计年内还会加息两次，但市场定价显示，投资者仍认为年内只会再加息一次。鉴于十年期美债收益率的上升幅度通常低于实际加息的幅度，预计该收益率的上行空间有限，4%可能是近期的峰值，投资者面临的债券价格下行风险有限。然而，基于美国经济将在2024年年初陷入衰退的预判，美联储可能需要比预期更早开始减息。

美联储的政策表态成为全球市场关注的焦点。植信投资研究院发布的2023年下半年宏观经济展望报告《经济负重前行呼唤政策加力》指出，2023年3月美联储开启本轮加息进程，至今年6月已加息十次，将联邦利率从0%～0.25%推升至5%～5.25%的阶段性高位。6月，美联储FOMC（联邦公开市场委员会）会议宣布暂停加息一次，美联储主席鲍威尔则表达了继续加息的必要性，预示着下半年美联储可能再度小幅加息两次。历史经验表明，抑制核心通胀往往需要货币政策“矫枉过正”，这使得“更大力度加息”成为美联储FOMC委员的共识。6月暂停加息一次，可能是美联储综合考虑通胀下行较快、美国经济衰退风险上升和3月局部金融风险爆发后，平复市场情绪的权衡之举。

影响全球资产价格走势

一直以来，十年期美债收益率被称为“全球资产定价之锚”，其对全球金融市场的影响不言而喻。

白雪告诉记者，十年期美债收益率作为全球金融市场无风险利率的主要参考标的，相当于美元的长期资金成本，也是全球众多金融资产，包括公司债、国债，以及各类相关金融衍生品的定价基础。因此被称为“全球资产定价之锚”，其变化常常会对全球资产的估值和定价产生较大影响。通常而言，十年期美债收益率抬升，意味着全球金融市场的融资成本提高，会使市场流动性收紧，带动全球其他主要经济体的债市利率形成同步上行的“跟随效应”，同时对股票等风险资产的估值形成下行压力。此外，十年期美债收益率抬升，通常会导致资金回流美国、美元走强，带动美元汇率上升，从而对非美货币造成压力。

王昕杰指出，十年期美债收益率对于所有类别的资产价格都有直接或间接的影响。“从外汇市场来看，如果十年期美债收益率保持高位，和其他市场货币利率维持较高的利差，那么美元相较其他货币，仍然可能维持强势；从商品市场来看，真实利率（名目利率扣除通胀）是持有黄金的机会成本，真实利率越高代表持有黄金的成本越高，可能会抑制投资者购买黄金的意愿；从债券市场来看，美债收益率是债券收益率的基准，基准升高会影响债券的价格，但也代表债券的性价比更高；对于股票而言，债券收益率是借贷成本的基准，借贷成本的升高会影响未来的现金流和盈利能力，那么股票的估值也会受到影响。”王昕杰分析称。

“以近期为例，在十年期美债收益率飙升的背景之下，包括被视为避险资产的日元在内的多只非美货币在美元指数先涨后跌的行情之下收涨，黄金也出现下跌，三大美股均低开低走。”王昕杰举例道。

独立国际策略研究员陈佳在接受记者采访时指出，十年期美债收益率是全球市场对美国长期增长风险的定价，美债收益率倒挂则是全球市场对世界经济增长失速、金融市场稳定的再估值。

据悉，由于近期美欧坚持加息路径，这导致美债收益率倒挂的全球性现象进一步加剧，不仅美债长短期倒挂，美债同其他国家主权债收益率也倒挂，并且这种情况还将继续深化。

记者采访了解到，过去一段时间，受美国通胀预期不断上行和美联储开启激进加息周期影响，十年期美债收益率不断突破前期高点。目前，市场对十年期美债收益率的看法也存在分歧。

陈佳分析称：“十年期美债收益率代表的无风险利率水平，但并非真正的无风险。近一年来，美联储的政策表态使得市场预期多次调整，长期美债收益率反复震荡，最近美联储中止加息后再次释放加息进程‘即将出现拐点’，十年期美债收益率直接破4%。同时，美联储数次研判失误和改弦易辙还导致了美债收益率倒挂愈演愈烈。可以看到，美国资本市场在近三年走出了极为激荡的波动曲线，其溢出效应不仅伤害了广大新兴经济体，亦连带导致英、德、日、韩等国家本币贬值、金融市场动荡。”

国泰君安证券研报指出，十年期美债收益率突破4%看似是一个重要的心理关口，但从基本面的角度来看，4%并不重要，美国经济和通胀的未来走势才是投资者真正需要关注的。

就投资而言，摩根基金管理（中国）有限公司方面指出，未来几个月，在资产价格（包括固定收益资产）可能持续波动的环境中，稳定的现金流能够为投资组合的回报提供坚实基础，投资者可以关注固定收益资产、高派息股票和另类资产等类别的收益型资产。