影响国债收益率的四大因素

影响国债收益率的四大因素

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中国市场学会理事经济学教授 张锐

“国债收益率与债券价格呈反向关系，即收益率上涨伴随着债券价格的下降，此时意味着二级市场投资人的亏损风险可能会不断放大。基于国债收益率的升降具有双刃效应，市场参与者以及利益相关者必须做到有目的地趋利避害。”

完全改变了过去一年昂扬向上的态势，进入2023年以来，美国国债收益率呈现疲软下行的走势，同样，日本国债收益率也一改长期横盘的弱势，开启了一波接续上涨的行情。值得思考的是，什么因素在主导与影响着国债收益率的运动曲线？国债收益的上涨与下降又会产生哪些值得重视的后果？

全面地分析，国债收益率往往受到四大因素影响：货币政策、经济预期、物价走势和供求状况，四大因素往往保持着同向共振关系。比如宽松货币环境下人们作出的经济预期往往是悲观的，对应物价走势是下降或者通货紧缩，此时市场对于债券的需求并不旺盛，表现为供大于求，反之亦然。因此，国债收益率应当是四大因素共同影响所致，只是各个因素对国债总体收益率以及长短品种各自收益率所起的作用大小不同而已。

首先看货币政策。货币政策包括数量型和价格型两大工具，前者如量化宽松（QE），后者如利率，同时货币政策从性质上又可划分宽松、紧缩与中性三大类型，其中前两种为常态。一般来说，货币政策与国债收益率呈正向运动关系，即宽松货币政策情景下，市场流动性充裕且利率水平走低，对应的国债收益率也走低，尤其是在货币利率为负时，国债收益率一般为负，反之，紧缩货币政策背景下，市场流动性收缩，货币利率走高，对应的国债收益率也就走高。在这里，国债其实如同现金，在官方利率上升或下降的情况下，现金存入银行的收益是增加或减少的，对应的国债收益同样也会增加与减少。如过去一年，美联储7次大幅提高利率，同时启动缩表，美国长短国债收益率也因此进入上升周期，而进入今年以来，日本央行不断强化货币政策趋紧的立场，且受到将长期利率上限从0.25％左右上调至0.5％左右的政策变动影响，日本国债收益率开始调头向上。

其次看经济预期。经济预期与国债收益率总体呈现同向运动关系，即经济前景表现较为乐观，无论是长期还是短期国债的收益率都会出现上涨，反之悲观的预期就会压低国债收益率。但值得注意的是，如果一国经济过热，此时货币政策就会踩下“刹车”， 国债收益率就会出现拐点而下行。另外，当一国经济进入上升周期或展现繁荣格局时，往往很容易引起国际投机资本对该国金融产品的追捧，从而推升该国货币，进而给出口造成压力，此时，相应国家货币当局同样会放松货币政策从而令国债收益率下行。当然，在一国经济持续预期乐观或者悲观的情形下，货币政策调整改变的只是国债收益率短期走势，而长期上升趋势不会受到影响。

再次看物价走势。常见状态就是通货膨胀与通货紧缩与国债收益率保持着正向关联，即通货膨胀，尤其是未来预期有可能恶化的前提下，国债收益率就走高，相反通货紧缩或者物价可能继续低迷的环境下，国债收益率就必然走低。之所以在通胀背景下国债收益率会上升，其实就是因为物价上涨会让国债持有人的实际收益受损，也就是持有国债的机会成本增大，此时国债收益率上涨实乃是对持有人的一种补偿，同样，通货紧缩趋势下国债收益率出现下降或者为负，实质就是国债持有人所持国债伴随着货币的升值而升值，此时国债收益率为负可以看作是国债持有人所需承受的机会成本，或者说是对持有人的一种变相“征税”。

最后看供求关系。供给与需求的力量对国债收益率的影响表现为正向关联，即国债发行量过大并超过需求，国债收益率就会出现上升，反之需求大于供给则导致国债收益率下跌甚至为负。由于收益率下降或为负值代表着国债发行人支付成本的减少，就会刺激出