债市超跌引发银行理财流动性挑战，现金管理类产品遭“错杀”

21世纪经济报道记者 周炎炎 方海平 李览青 上海报道

继今年三月之后，银行理财遭遇今年第二次流动性挑战。

上次的动因是股票，这次换成了债券。

无论是在微博、微信朋友圈，还是在抖音、小红书，“亏声一片”，很多银行理财客户集体吐槽净值剧烈下滑，“买个理财怎么买出了股票的惊心动魄？”无论是国有大行还是股份制银行，或者是城农商行，近期多只理财产品均出现了净值下滑，与业绩比较基准大幅偏离的现象。

与此同时，近期债市的走弱有些惊心动魄。上周五开始，债市震荡开启。

11月11日，国债期货大跌，10年期主力合约跌0.4%，5年期主力合约跌0.26%，2年期主力合约跌0.11%。

11月14日震荡持续，国债期货10年期主力合约跌0.66%，银行间主要利率债收益大幅上行，短券调整更为剧烈，1年期国债收益率上行19.86bp。

15日，现券期货情绪走稳，国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.03%，但短券继续走弱，银行间主要利率债收益率走势分化，长券收益率下行而短券收益率上行。

16日，债券市场波动明显加大，持续杀跌，国债期货10年期主力合约跌0.27%，5年期主力合约跌0.31%，2年期主力合约跌0.23%，银行间主要利率债波动幅度扩大，3年期国开活跃券“21国开03”收益率上行6.5bp波动幅度高达15.5bp。

两个触发因素

一位不愿具名的买方首席分析师对记者表示，本轮债市大跌有一个背景，是房地产政策转向和防疫政策优化，未来经济预期好转。

11月12日晚，一则央行和银保监会联合发布的《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》（银发〔2023〕254号）文件传出，21世纪经济报道记者验证此文件为真。这是央行和银保监会在房企大规模出险一年多来，首次就房地产融资问题出台专门性文件。该通知涵盖了开发贷、信托、并购贷等内容在内的十六条支持楼市内容。业内解读认为该文件具有标志性意义，从“救项目不救房企”转向至“救项目也救房企”。

此外国务院联防联控机制11日发布了关于进一步优化新冠肺炎疫情防控的20条措施，并要求各地各部门要不折不扣把各项优化措施落实到位。

“经济预期转好，债市看跌，权益看多。叠加本周1万亿的MLF（中期借贷便利）到期，短期流动性缺口增加，资金成本抬升，10年期国债收益率快速上行，市场上很多人认为这一轮货币宽松已经结束，未来资金利率还是会继续上升，债券价格下跌也成了顺理成章的事情。但实际上经济数据还没有全面好转，事实上也有少部分资金趁机抄底。”上述分析师表示。

他认为，可以参照2023年美债，疫情全球蔓延之后，美国研制出新冠疫苗，美债迅速进入低谷期，一路崩盘，“线下活动逐步修复，资金从天量储蓄里回流实体服务业，债券就已经是劫数难逃了”。他对今年年底以及明年的债市依旧看空，认为趋势是走向债熊。

微京科技创始人杨剑波表示，其固定收益量化模型显示，经过11月16日当天的下跌，市场已到了超卖的状态，不排除市场会由于动量原因继续下跌，但长期来看目前债券市场已到了相对低位。

被“错杀”的现金管理类产品

银行理财目前是以风险等级R2的固收产品或者固收+产品为主，其底层资产中大量是债券。《中国银行业理财市场半年报告（2023上）》显示，截至2023年6月末，理财配置债券类资产的比重为67.9%，占比近七成。

债市突然调整，银行理财“受伤”惨重，客户也敏锐观察到这一点，多家银行理财公司人士对记者表示，现金管理类产品遭遇大量赎回。

“受伤最重的就是现金管理类产品了，其实现金管理类产品并没有表现得特别差，基本上就是全市场产品的平均水平，只是收益率略微缩窄而已，这也是现金管理类新规之后与货币基金收益拉平的正常现象。但是它吃亏在是每日开放赎回的，而60天、90天、半年、一年的那种定开产品必须等到到期才能赎回，客户恐慌之下就会大量赎回这种立马可以拿到钱的现金管理类产品。”一位股份制银行理财子公司投资经理对记者表示。

至于客户为什么要赎回，上述投资经理认为，或许是觉得看多权益，看到理财表现不好提前布局权益；也有可能最近有资本金需求，回流一部分资金。当然，也有过度恐慌的因素，毕竟现金管理类产品的收益率还相对稳健。

理财净值波动为何超过债市？

市场还有一个普遍感受，似乎银行理财净值跌幅比债市平均水平还要“狠”。21世纪经济报道记者经过多方采访后发现，一来是因为银行理财中用了杠杆，会放大债市下跌效应；二是为尽快出手，投资经理纷纷“加点卖出”手里的债券。

“加点卖出”如何理解呢？打个比方，债券面值100元，目前估值99元，但投资经理以98元的低于估值的价格卖出。因为市场都在抛盘，很少有人买入，只有价格比估值更好，才能顺利卖出。

“有点踩踏的意味了。”上述投资经理表示。

某券商财富管理部门人士表示，市场行为拥挤加上预期转换，形成踩踏，银行理财、各资管机构、个人投资者集中踩踏导致这波回调比较大，他认为从此前经验来看，本次回调会集中在短端。

关于这一轮市场的大幅波动，一个广为讨论的问题是，银行理财市场似乎在投资者—理财产品—债券市场之间形成了一种负反馈机制。有相关行业人士对记者表示，银行理财在经历了上半年的净值波动之后，有点“心有余悸”，这次有点提前抢跑的动作，从而导致了债券市场进一步大跌。

多位投资经理对记者确认了这一说法，并表示这次确实提前有了较大规模的客户赎回。

不过对于理财提前赎回的更深层原因，有不同说法。有银行理财人士称，“客户要兑付，我们也没办法，当然只能赎回”。

一位银行财富管理部门人士对记者表示，其实理财客户相对来说是比较被动的，反应也没那么快。投资管理