中证登提高质押回购准入，债项评级达3A才能入库！

就在半个月前，3月21日彭博援引知情人士称，中国证券登记结算有限公司拟将可质押债券的评级提高至AAA级，AA+及以下评级的债券将无法入库质押，计划4月7日起执行。知情人士称，新规拟进行新老划断，存续债券暂不受影响。今日中证登发布的通知正式证实了该传闻的真实性。

关于发布《质押式回购资格准入标准及标准 券折扣系数取值业务指引（2017年修订版）》有关事项的通知

（中国结算发字〔2017〕47 号）

各结算参与机构：为加强质押式回购业务风险管理，促进交易所债券市场平稳健康发展，我公司对《质押式回购资格准入标准及标准 券折扣系数取值业务指引（2016 年修订版）》（以下简称《指 引》）进行了修订，现予发布，并就有关事项通知如下：

一、此次修订主要包括以下内容：

（一）按照新老划断原则提高信用债券的回购入库标 准。2017 年 4 月 7 日（含）前已上市或是未上市但已公布募 集说明书的信用债券入库开展回购，需满足债项和主体评级 均为 AA 级（含）以上要求；2017 年 4 月 7 日（不含）后公 布募集说明书的信用债券入库开展回购，需满足债项评级为 AAA 级、主体评级为 AA 级（含）以上要求。其中，主体评级为 AA 级的，其评级展望应当为正面或稳定。我公司另有规 定的，从其规定。

（二）进一步完善对回购质押品进行主动管理和动态调 整规则依据。具体而言：新增第十三条、第十四条、第十五 条规定，分别针对信用债券发行人被地方证监局采取行政监管或行政处罚措施、被证券交易所采取纪律处分措施、或信用债券存在潜在风险状况停牌或停牌时间过长的情形，我公 司有权对相关债券折扣系数取值进行下调或取消其回购资格。

（三）其他文字性调整。

二、新版《指引》自发布之日起正式适用。本公司《关于修订有关事项的通知》（中国结算发字〔2016〕89 号）同 步废止。

三、请各结算参与人按照新版《指引》规定，及时完成 相关准备工作，确保顺利过渡。同时，应就新版《指引》修 订内容和引起变化，对投资者进行充分的宣传与培训，防范 回购风险。

特此通知。

附件：质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业 务指引（2017 年修订版）

二0一七年四月七日

交易所债券回购改革方案座谈会会议纪要

会议时间：2017年3月21日

会议地点：中国证券登记结算有限公司

参会人员：证监会领导、中登公司领导及十家证券公司债券自营相关负责人

会议主题为中登公司拟于四月初（初步定为4月7日）推出新的质押式回购政策调整，新发的中低等级公司债将会失去质押功能，禁止入库，包括债项AA及AA+的债券，按照债券募集说明书公告时间为节点实施新老划断。存量老债不受影响，利率债和地方债不受影响。实施新政后，新发的公募公司债里，只有主体、债项分别达到AA/AAA、AA+/AAA和AAA/AAA三类公募公司债具备质押融资资格。

会上，中登公司回顾了近两年迅速增长的回购市场，目前交易所回购未到期余额从2015年的9000亿迅速上升至1.6万亿，回购融资主体又以资管产品、基金专户为主，尤其是2018-2023年将迎来较为集中的债券到期兑付，随着经济趋势的变化，刚兑的打破，信用债违约风险持续上升，作为中央对手方，他们比较担心违约风险、杠杆风险以及流动性风险。

与会券商针对新政对市场的冲击程度，发表了自己的意见建议，综合如下：

（1）对自营的影响相对可控，新制度的出台对券商基金的资管户的影响更大；

（2）是否可以区别机构对待，通过提高机构门槛、实施参与主体分层管理等方式来降低回购违约风险；

（3）通过备付金冻结、区别缴纳备付金比例等方式来实现风险共担；

（4）大部分AA+级的小公募资质还是不错的，是否可以考虑此次先不调整；

（5）某些特殊类型的债区别对待，比如绿色公司债等。

也提出了一些思考：

（1）未来新发中低评级公募公司债的发行利率面临抬升；

（2）为了达到AAA级，存在债券评级虚高的可能；

（3）新发的中低评级小公募失去质押功能后，尽管它们还能在竞价系统交易，但对于机构投资者来说，它们和非公开公司债几乎无区别，那么它们定位会趋向哪里；

（4）较为优质的发行人可能会更倾向于发行中票、企业债，而离开交易所市场，这也是一个较为长期的影响。

中登公司表示，会继续征集各类机构的意见，尽量降低政策对市场的冲击，进一步完善回购市场机制，未来时机成熟时也会考虑包括不同担保品的融资利率分层等