债券结构化发行：模式、问题及建议 债券发行信托人

来源：中国货币市场

原标题：债券结构化发行：模式、问题及建议

内容提要

在债券市场违约频率上升、风险偏好有所下降、债券发行难度有所加大的背景下，结构化加杠杆发债方式应运而生，但在信用分层影响下，部分市场化融资能力不足的市场主体结构化发债所对应的资管产品出现流动性困难。文章梳理了债券结构化发行的几种常见模式，通过某融资平台案例分析结构化发行存在的问题，并提出相关政策建议。

近年来，债券市场违约事件时有发生，市场风险偏好有所下降，一些中低信用评级企业发债难度有所加大。在此背景下，部分发行人采用结构化方式发债，以提高债券成功发行的可能性。然而，受金融市场信用分层影响，部分非银机构和非法人资管产品的市场化融资能力不足，个别结构化发行债券所对应的资管产品出现流动性困难。

一、债券结构化发行的业务模式

债券结构化发行是指第三方机构（包括券商、信托或基金，甚至私募）发起设立结构化资管产品，债券发行人（或利益相关人）以自有或过桥资金认购资管产品相应层级的份额，再将资管产品募集的资金以事先约定的利率投资于包括指定债券在内的债券组合，相关债券成功发行后，资产管理人将持有的债券通过质押式回购等方式融资偿还过桥资金，或继续放大杠杆以提高资管产品收益率。在民企或资质较弱的城投公司市场化融资较为困难的情况下，这种结构化的债券发行方式能一定程度帮助发行人缓解融资难题。债券结构化发行一般有如下几种模式。

（一）发行人购买资管产品的平层

1.债券发行人购买资管产品M亿元，资管产品在一级市场购买发行人的债券N亿元，其中M