胜券在握｜华泰证券张继强：信用风险是今年债市的最大风险源 债券基金主要风险点有哪些方面

【编者按】

经历2023年高信用等级国企债券违约惊魂后，2023年债券市场会怎么走？哪些领域可能会有风险？投资机会在哪里？澎湃新闻联手专业债券资讯平台“胜券”，推出《胜券在握》专题，通过采访资深业界人士对上述问题一一拆解。

“2023年的债券市场并不平静。”华泰证券研究所副所长、总量研究负责人、固收首席张继强在接受澎湃新闻记者专访时表示，新冠疫情贯穿了去年全年，虽然目前疫情本身已不再是债市的核心关注点，但疫苗的分配和接种，仍直接影响着全球经济的修复节奏。

张继强认为，今年债市仍面临复杂的宏观环境。首先，疫情及疫苗分配的不均衡，决定了全球经济的复苏将呈现错位特征。其次，通胀担忧已经出现。再次，随着中国经济的复苏深化，支撑经济的力量也将出现一定程度的变化。

展望后市，张继强说，2023年债券市场的运行特征，会与2023年较为相近，表现为窄幅震荡。今年货币政策是“稳字当头”，因此利率的波动空间一定程度会受到抑制，不会如去年那般大开大合。

在交易层面，张继强表示，今年债市的机遇点主要在三个方面：一是利率的小波段和预期差机会，二是信用评级较高的高收益资产，三是短久期的产业债和地产债，具备进一步挖掘的空间。

不过，张继强提醒投资者，在操作方面，对于杠杆机会要注意适可而止。在货币政策“稳字当头”背景下，今年上半年的回购余额不高，杠杆的整体风险并不大。但是，由于息差水平较低，待经济好转后，监管对加杠杆的行为将较为警惕。

张继强强调，2023年的债券市场主要面临五方面的风险：一是通胀风险，二是局部债务风险的暴露，三是资金面扰动，四是利率债供给压力，五是外部风险。其中，信用风险将是今年债券市场最大的风险源。

2023新财富固定收益研究第一名，华泰证券研究所副所长、总量研究负责人、固收首席张继强

以下为澎湃新闻记者与张继强的专访实录（略经编辑）：

澎湃新闻：2023年，债券市场并不平静。回顾去年的债券市场，你认为哪些事件或因素，最能影响后市？为什么？

张继强：去年债券市场确实不平静。新冠疫情贯穿了2023年全年，因此需要通过政策的确定性来对冲疫情的不确定性。

在货币政策放松的过程中，叠加通缩预期和风险偏好下降，债市在去年4月份迎来低点。而随着疫情的好转，货币政策逐渐向常态回归，走在了“市场曲线的前面”，供给压力在去年5月份之后引发“面多了不加水”担忧，而当时风险资产风头正健，利率逐步回到了疫情前的水平。

总体来看，虽然目前疫情本身不再是今年债市的核心关注点，但疫苗的分配和接种，将直接影响全球经济的修复节奏。

澎湃新闻：在你看来，今年债市面临的市场环境如何？

张继强：总体来看，今年债市仍面临复杂的宏观环境，主要有三条主线。

首先，是全球经济错位复苏。疫情及疫苗分配的不均衡，决定了全球经济将呈现出错位复苏的特征。中国凭借着体制优势、民众配合等抗疫成功，产业链优势叠加美国规模空前的财政刺激，外需将成为支撑中国经济的关键。

美国方面，通过庞大的财政刺激，维护了其居民部门资产负债表的健康。同时，美国的疫苗产量和质量相比欧洲更具优势。因此，美国消费、地产、补库存等都将成为推动其经济复苏的力量，从而快速追赶中国。

其次，是通胀担忧的出现。疫情冲击之下，导致全球供求存在错位，虽然美国空前力度的财政刺激等直接维护了其居民部门的消费能力，但全球产业链和生产能力明显弱于疫情前的水平，这是引发通胀担忧的核心。

同时，以美联储为代表的全球各大央行大放水，市场要么表现为资产泡沫，要么表现为通胀现象。此外，2023年的低基数效应，更是进一步凸显了今年的通胀压力。

最后，是中国经济的复苏深化。去年支撑经济的力量除了外需，房地产同样表现突出。2023年，随着疫情的好转，疫苗的逐步接种，消费及制造业投资等，可能将成为国内经济发展的新亮点。房地产虽仍有韧性，但基建逆周期的调节作用将弱化。

除此之外，政策方面，今年货币政策预计表现为“稳字当头”，平衡稳增长和防风险等关系，重点就在于稳宏观杠杆率。同时，预计房地产三道红线等政策将继续加强，信贷规模和信贷结构，将成为政策关注重点。此外，普惠金融的小微贷款或将适度展期。

资金面上，预计今年将保持中性态度，表现为超储率介于宽松和紧缩的年头之间，资金利率围绕OMO（公开市场操作）和MLF（中期借贷便利）波动。因此，引发市场扰动的，预计