什么是国债期货？ 期货转银行什么意思

1.国债期货基本概念

国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。美国国债期货是全球成交最活跃的金融期货品种之一。

中国金融期货交易所上市三个系列的国债期货，5年期国债期货、10年期国债期货、2年期国债期货。

2.虚拟债券的意义

国债期货采取实务交割，涉及标的卷较多。国债期货是依据一种人为的虚拟债券作为标的，这个标的不是真实存在的债券，也无法用来交割。实际用来交割的债券，是一系列满足一定规则的债券。这就存在如何将不同的具体的债券转化为虚拟债券的问题，当转换之后，不同的债券将会产生差异，从而出现最便宜交割券。最便宜交割卷的存在，由于这个权利天然的赋予国债的空头，那么在客观上，国债价格将会通过一定的折价方式来体现这种权利。在中国金融期货交易所上市的国债期货，5年期国债、10年期国债合约标的虚拟券均设置为面值100万元人民币、票面利率为3%的名义国债；2年期国债期货合约标的虚拟券设置为面值200万元人民币、票面利率为3%的名义国债。

目前国内中国金融期货交易挂牌两个系列的股指期货合约，金融期货相对统一。报价方式是百元净价报价，最小变动价位为0.005元，合约月份为最近三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环），交易时间上午9:15-11:30，下午13:00-15:15。最后交易日交易时间为9:15-11:30。注明，国债期货最后交易日交易时间仅半日，区别于其它期货品种。5年期国债期货每日价格最低波动限制为上一个交易日结算价的正负2%，最低交易保证金为合约价值的1%。10年期国债期货每日价格最低波动限制为上一个交易日结算价的正负2%，最低交易保证金为合约价值的2%。2年期国债期货每日价格最低波动限制为上一个交易日结算价的正负0.5%，最低交易保证金为合约价值的0.5%。

最后交易日为合约到期月份的第二个周五，最后交割日为最后交易日后的第三个交易日。

国债期货合约标的交割现券的期限范围不同：5年期国债期货合约交割标的为发行期限不高于7年、合约到期月份首日剩余期限为4-5.25年的记账式附息国债；10年期国债期货合约交割标的为发行期限不高于10年、合约到期月份首日剩余期限不低于6.5年的记账式附息国债；2年期国债期货合约为交割标的为发行期限不高于5年，合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25年的记账式附息国债。

在这些共性里均是名义利率3%。

五年前期与十年期的面值相等，名义利率相等，但是作为国债期货，所代表的剩余期限的国债剩余期限并不同，这必然使两者之间产生差异。两者的差异和利率期限的结构有关。五年期国债（TF）名义价值100万，合约价值=价格（万元）。

例如：

TF2009价格100.510，一手TF1605国债期货合约价值为100.510万元。

合约保证金比例为1%，开仓占用保证金为100.510*1%=1.0051万元（备注：一般在实际开仓中，期货公司收取的保证金要略高于交易所规定的保证金）。

T2009价格98.785点，一手T2009股指期货合约价值为98.785万元。

合约保证金比例为2%，开仓占用保证金为98.785*2%=1.9757万元（备注：一般在实际开仓中，期货公司收取的保证金要略高于交易所规定的保证金）。

TS2009价格100.780点，一手TS2009股指期货合约价值为201.56万元。

合约保证金比例为0.5%，开仓占用保证金为201.56*0.5%=1.0078万元（备注：一般在实际开仓中，期货公司收取的保证金要略高于交易所规定的保证金）。

下图为自上市以来5年期国债期货月K走势。

5年期国债期货在2013年9月1上市以来，整体上保持震荡上行状态。在2016年10月首次创出高点102.080，到2018年1月回落到了95.580点，市场在2023年4月创出最高点105.010。市场虽有大幅回调，但是低点仍然呈现上行状态。

了解国债期货的合约设计之后，一个更为实际的问题在于，对于国债期货的主要参与者（特别是银行、保险等机构投资者）而言，国债期货有什么用呢？结合理论知识与实际运用，我们认为国债期货的功能主要包括以下几个方面：

1、价格发现

期货未来时间的交割结算特性，使得价格发现功能成为期货最重要的功能。依据持有成本理论(Cost ofCarry)，期货价格应为现货价格加上期间的持有成本扣掉交易成本。实际上现货价格会一直在变，期货的价格也会随着市场变化而变动，期货的交易者会根据各种因素对未来现货价格进行判断而做出买卖决策，因此期货与现货价格的不一致会反映出市场未来的走向。

另外，期货市场是集中交易市场，期货价格代表了大多数人共同决定的价格，因此期货价格往往成为现货市场价格的重要指标。

最后，期货市场存在着大量的套利者，这些套利者不断地监视着现货与期货市场的价格，从而进行套利交易，这使期货价格与现货价格间一直维持着合理的关系，更好地促进期货的价格发现功能。

2、风险转移

一个良好的金融市场，一定会满足三类投资人的需要：投机型投资人、避险型投资人以及套利型投资人。有了套利型的投资人，市场价格形成机制更有效率；有投机型投资人的存在，避险型投资人才能将其风险转移投机型投资人，也就是说，投机型投资人是风险的承接者。而利率期货则在这三类投资人之中扮演最有效也最灵活的桥梁角色。

3、避险工具

国内的债券市场交易成员除了一般投资人以外，还包含有证券公司、保险公司、基金公司、银行以及财务公司，这些机构通常持有大量的债券，而这些债券多数因为营运上的原因或是法规限制，不能很好地在市场上进行灵活的交易，甚至有些券种根本没有流动性。所以当市场发生变化，如利率上升时，这些库存的债券价值降低，从而无可避免地给这些金融机构带来损失。如果有了债券期货，这些投资机构便能利用债券期货进行避险，因为期货避险时，只要在到期前平仓，便不需要实物债券的交付，直接以保证金进行结算，因此降低了交易成本的同时也让避险成为可能。

4、投资组合久期(PortfolioDuration) 的调节器

投资组合久期是衡量利率变化对一个债券投资组合价值变动的敏感性，久期越大，投资组合受利率变化的敏感度越大。因此当投资者预期利率会发生改变时，必须判别利率改变的方向（升高还是降低），进而调整手中持有债券组合的成分，以改变投资组合的久期，适应市场未来的变化。

以往，这样的做法必须通过买卖债券来完成，比如说，要想延长投资组合的久期，则需先卖掉久期较小的债券，用得到的钱买入久期较长的债券，这样做的交易成本很高。

由于债券期货的交易标的物是一个虚拟的债券，本身也是个固定收益证券，因此通过债券期货的交易就可以在不进行实物债券买卖的情况下、仅需保证金交易就能达到调整久期的效果，这对投资人、尤其是大资金型的机构，特别方便也特别有效率，对安定市场可起到正面的作用。

5、提高资金运用效率

就像前面提到的，期货交易可以通过保证金交易来完成，因此进行债券期货交易并不需全部的本金，只须付出小额度的保证金就能进行大金额的交易，因此交易成本就比现券交易低。投资者运用低成本的期货进行避险、套利或资产配置时，所需资金不需太多，多余的资金可做其它用途，相应地也就提高了资金运用效率。

1.货币政策

货币政策直接影响利率，从而影响国债期货，宽松的货币政策意味着利率下行，利率下行有利于国债上行。紧缩的货币政策意味着利率上行，导致国债下行压力较大。中国人民银行是国内货币政策的制定者，其每个季度均有货币执行报告，里面均会提出对后期的货币政策的思路与总基调。

目前由于中国人民银行使用调节的手段较多，而且由于国内的金融环境状况，中国人民银行也可能会使用一些创造性的手段，但是整体上无非就是宽松货币或者是紧缩货币。另外，中国人民银行公开市场操作频率较高，而且波动较大，不能简单的作为一个货币宽松或者紧缩的信号。

2.实体经济状况

一般来说，实体经济与货币政策的相辅相成导致其对国债的预期较为复杂。一般来说，宏观经济向好，货币政策稳定侧重于紧缩方面，国债下行压力较大。宏观经济下行，宽松的货币政策预期较大，国债上行动力较充足。

3.通货膨胀

通货膨胀也是通过反馈到货币政策调节，从而被国债期货所反应。通货膨胀容易使央行采取紧缩的货币政策，从而使国债预期的下行压力较大。央行往往通过宽松的货币政策去对冲通货紧缩，有利于国债期货上行。随着经济生产力的提高，货币投放与通货膨胀的关系已经较弱，与资产价格相关性较强。通货膨胀对央行的货币政策制约越来越小。

4.股市的异动

国内的投资者有强烈的风险偏好，这导致国债与股市形成较强的轮动关系，当股市出现赚钱效应，资金配置风险较高的股市，对国债形成压力。当股市风险较大，交易萎靡，则资金配置风险较低的国债市场，从而有力于国债上行。

5.投资参与者的改变

目前国内国债期货参与者方面，并不是国债现货的主要持有者。在国内银行具有较大的国债规模，但是并未参与国债期货市场，从而导致国债期货缺少一个重要的参与者，这本身对国债期货反应经济与货币政策的效果较为弱化，反应利率的敏感性也较弱。反应与股市等金融资产轮动方面较强。这种实体参与者的缺席能形成长期性的脱离其本来反应的利率水平，一旦投资参与者改变，国债将会形成较大的跳的风险。随着国内政策的改变，银行逐步进入国债期货市场，将会导致国债期货跟随利率走势的相关性增强。