中金固收·信用一文梳理境内外债券展期情况 境外债券利率差别很大的原因

我们分别对截至5月31日境内外债券的展期情况进行梳理：

境内债篇

2023年开始展期债券支数逐年增长，今年1-5月同比进一步上升。合计看2023年至今年5月末，展期债券支数共166支，涉及发行金额2132亿元。分企业性质看，境内展期债券中非国企债券支数和金额占比均超过八成，国企展期集中发生在2023年四季度，主要是豫能化和永煤展期。分行业看，占比最高为房地产行业，其次为煤炭，其余较为零散。

条款方面，八成债券展期当日无任何兑付。分具体类型来看，当前已有案例涉及的展期共9类，最常见的为到期本息展期，其次为利息展期。展期时长以1年以内居多、占比61%，1年以上多为分期兑付或展期当日兑付一定比例的债券。只展期利息的时间均在1年以内。为增加议案通过概率，16%债券为展期债券追加额外增信条件，以地产债为主。

从展期后兑付结果来看，展期后按照首次展期计划成功兑付的债券占比仅为30%。成功兑付的因素主要包括协调力度大、经营好转、债券余额少、分期兑付、资产变现、外部纾困等。未成功兑付的发行人主要特征包括债务体系庞大、债券面临密集兑付、处置资产进度不及预期、追加增信实际为投资人提供的保护有限等，部分已启动司法重整。

特别的，在2023年以来本轮地产展期风波中，展期类型以展期到期本息和利息为主。展期时间以一年以内为主，其中2023年开始地产债出现采取分期兑付方式展期。展期规模前五的地产主体分别为恒大、华夏幸福、富力、龙光、融创。大部分2023年后展期地产债尚未到兑付时间。已到兑付时间的地产债共12支，其中4支按计划成功分期/到期兑付，占比33%。此外，2023年前展期地产债中，目前只有新华联文旅完成兑付，转售给AMC也有一定参考意义。以上兑付时间集中在2023年上半年，期间地产销售仍然疲弱，但分期兑付、成功转售减轻了发行人兑付压力。

未来展期债券到期分布方面，2023年7月-12月为展期兑付的高峰期。

境外债篇