美国国债在利率体系中的重要地位 黄金价格和美国国债利率关系

原标题：美国利率政策与体系专题之七：美国国债在利率体系中的重要地位

作者：中信证券固定收益部研究团队

引文

美国国债作为当前世界上规模最大的主权债券，从1789年至今已有两百余年的历史。作为以美国联邦政府信用为担保的债券，美国国债的风险低、流动性高，是美国利率体系中的重要组成部分。美国国债既是美联储实施公开市场操作的主要操作品种，也是金融市场中一种重要且常用的抵押品。除此以外，美国国债的收益率也是其它债券和贷款利率的定价基准。因此，美国国债在其利率体系中有着举足轻重的地位。

美国国债的历史及现状

美国国债是美国联邦政府除税收之外的另一大资金来源，用来为联邦政府的财政赤字融资。早期的美国国债常用于为战争募集资金，但当前国债募集的资金已经被广泛投向美国国计民生的方方面面。

美国国债的种类根据可交易性可分为可流通国债和不可流通国债两类。可流通国债中，除了期限从1个月到30年不等的短期国库券、中期和长期国债以外，美国财政部还于1997年推出了通胀保值国债（TIPS），于2014年推出了浮动利率债券（FRNs），而不可流通国债则包括政府账户系列债券以及储蓄债券等，种类丰富的国债满足了全球投资者多样化的投资需求。

在过去200余年，美国国债市场经历了长足发展。截至2023年末，美国国债的存量规模已经达28.4万亿美元，其中在债券交易市场中的存量规模为22.6万亿美元，占美国债券市场存量规模的42.8%，是美国债券市场规模占比最高的债券品种。由于美元的国际地位提升了美国债券市场的国际化水平，海外投资者是美国国债的第一大持有者。货币当局、共同基金和养老基金则分列2-4位，其余投资者的占比则相对较小。美国国债二级市场2023年的日均成交量约为6241亿美元，占美国债券市场总成交量的65.3%。其中期限在1至10年的中期国债在可流通国债中的存量和交易量占比都是最高的，由于美国国债的低风险和高流动性的特点，使其成为了美国金融市场中的重要担保品。

美国国债的发行与流通

在美国国债的发行与流通环节中，一级交易商扮演了重要的角色。一级交易商由美联储根据资本水平、债券业务量和市场活跃度等指标，从商业银行等金融机构中筛选而出，他们深度参与国债的一级发行和二级流通，也是美联储公开市场操作的交易对手方。

从美国国债的发行方式上来看，美国国债主要采取直销和公开招标的进行发行。两种发行方式根据美国国债的可流通性进行区分，其中不可流通国债如储蓄国债需要采用财政部直销系统（Treasury Direct，TD）进行发行，而可流通国债则采用公开招标的方式发行。公开招标方式可进一步分为竞争性投标和非竞争性投标。

一级交易商是美国国债招标的重要参与者。美国财政部要求一级交易商积极地参与国债的一级招标。具体而言，在每次国债招标中，一级交易商都必须投标一定的份额，这个份额由当前一级交易商数量而定，如果只有10个一级交易商的话，那么每个交易商就要投标每次国债总招标量的1/10。因此，一级交易商是最为活跃的国债一级投标者。

美国当前的国债二级交易主要集中在场外市场，一级交易商在这之中充当了做市商的角色。作为做市商，一级交易商之间可以互相进行询价交易，也可以通过经纪商来间接地达成交易。而对于非一级交易商的其他投资者而言，只能通过一级交易商提供的做市服务进行交易。这种市场架构也