国信宏观固收固定收益专题报告：可转债定价逻辑的再审视 债券的流动性越强,其内在价值越低

由于近年来可转债市场的地貌一直在变化，我们认为可以从定性的角度重新审视和剖析当前的市场在定价哪些变量，得到理解当前转债市场运行逻辑的框架。

-- 从大类资产的角度出发探讨转债资产的定价 --

在大类资品类中可转债的特殊定位：权益特征、固收定价

2017年以来转债市场加速扩容，至今余额（按面值算）已近8000亿，市值临近万亿。从公募基金披露的季度报告来看，配置可转债的基金数量已持续多个季度增加。由于可转债具有流动性好、对发行主体的信息披露要求高、交易机制灵活、余额少等优点，按去年8月以来的数据计算，可转债贡献了债市9%的成交额，虽然可转债余额仅占债市整体的1%。

可转债的换手率高于正股。可转债市场交易活跃，且实行T+0交易，现行规则下涨跌幅无限制，仅有停牌规定。交易机制灵活给可转债带来较好的流动性，在大多数时期内，大多数可转债的换手率都明显的高于正股（换手率公司中转债的分母较小也是重要原因）。

可转债的交易规则将向股票靠近，不再适用债券交易规定。沪深交易所分别起草的《上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则》、《深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则》提出了可转债上市首日设置-43.3%至57.3%的涨跌幅限制，并实施20%、30%两档盘中临时停牌机制，次日起实行20%的涨跌幅限制。 新《细则》自2023年8月1日起施行， 自施行之日起，上市公司可转换公司债券的交易不再适用《上海证券交易所交易规则》中债券交易及监管的相关规定。

可转债的配置力量主要从其他债券品种中分流而来，转债资产定价权