深耕债券18年，华泰证券张继强：债市“躺着赚钱”的时代一去不复返，当前是从业后遇到的最复杂市场环境 期货 债券白金分析师招聘

债券分析师，尤其是一个债券研究团队的负责人，可能是所有证券分析师里最“全能”的一个，不仅要同时懂宏观、股票、政策、基本面、资金面、供求，还要研究情绪面和估值。而以上要素，都是精准阐述一个时代的重要参数。

一个能穿越周期、在历史风云变幻中生存下来的债券研究员，必定历经千帆，身上刻满了时代的烙印。2004年入行做债券研究的张继强也会自嘲“老骥伏枥，心态年轻”。18年来，他已经14次获评新财富最佳分析师，7次获得固定收益研究领域第一名，是总量研究领域少有的“白金分析师”。

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当债券研究“老人”，遇到最复杂的研究局面

与权益市场不同，债券市场的落脚点，在于方向、空间、波动和结构。基于这四点，最后归结到给客户的投资建议当中，则是赔率和胜率。

“做债券的分析师，给人的第一印象是比较聪明，会算，有点门槛。而做股票的，则存在各种门派，价值投资、技术分析等，看似门槛不高但要做好很难。同时，做债券也一定是要看宏观、基本面的。”

张继强将传统上的债券分析框架，概括为“五碗面”。

一，基本面，这是债券研究的出发点，基本面决定大趋势。

二，政策面，分为货币政策、财政政策、监管政策以及行业政策，其中最核心的是货币政策，这也是所有债券分析的核心。

三，资金面或流动性，与货币政策相关。

四，供求，这是影响证券市场的直接因素，供给不决定趋势，而是决定短期表现，尤其是近几年频频出现“资产荒”。

五，情绪面或估值，这对衡量安全边际有帮助。每类机构风险偏好不一样，可能会带来品种机会，同时要去衡量相对价值、胜率和赔率，是否交易出现拥挤等。

显而易见，债券研究需要知识面尽量广和深，不能有太多盲点。此外，债券市场与大环境息息相关，过去二十多年来，“五碗面”的研究框架，一直在跟随中国经济格局的变化而不断迭代。一个债券分析师，不仅要对以上要素有全面深入的研究，还需要时刻紧跟时代，时刻学习进化，解答市场疑惑。

也正因为此，一个在债券市场深耕18年的“过来人”，可谓经济发展轨迹的“活字典”。

“我们目前所处的大环境，是我过去18年做研究以来遇到的最复杂的环境。”张继强坦言，全球政经环境处于变局时代，效率与安全、公平在重新平衡，政策框架不断迭代，很多冲击无经验可寻，很多逻辑链条都不再遵循传统套路，资本市场也不例外。市场表现与人们的惯常思维和传统逻辑存在很大不同。比如2023年俄乌冲突对市场的冲击，美债竟然超预期地上到4%。

张继强分析，所谓的复杂，很大程度上源于疫后经济的特征以及新时代的变局。

“对证券分析师来说，面对复杂的宏观环境，最关键是要把握好主要矛盾，清醒地认识到环境的变化，不要本本主义，不要经验主义。越是复杂的时候，越要冷静。静下心来看基本面、主要矛盾是不是真的发生了根本性的变化。市场影响因素太多，经常不会按照我们的想法去走，但要知道这些变化，是趋势性、结构性的，还是周期性、短期的。”

张继强表示，如果是趋势性或结构性的变化，就再也回不去了，一定要在这时候转变观点——维护错误的观点，那就是错上加错；如果是短期的扰动，或只是周期的变化，最终市场还是会回来，那就要坚持自己的观点。

“建构观点要非常的慎重，抛弃一个观点也要有足够的理由。”张继强忠告自己，永远不要为了维护自己的错误而去做研究，错了就承认自己错了，继续往前看，这个过程当中，要冷静下来，避免被情绪笼罩，无法理性地观察市场。

接受现实、分析事实，再预判未来，张继强的每一次公开发声，都一如既往地理性、坚定，吸引众多投资者的关注。

他的博闻广识、深入浅出，既来自性格中自带的稳重，更源于18年来，深耕债券研究，对市场的持续跟踪、深度研究，以及从不停息的自我进化迭代。

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复旦起步，中金开启职业生涯

回顾入行早期，市场比今日要简单得多。

2003年，还在复旦大学读数量经济学硕士的张继强，就被老师介绍到东方证券实习，主要做债券研究。数量经济学课程的核心内容是产业经济和金融工程，而金融工程主要学习的方向就是固定收益，因此，作为学生的张继强也能迅速适应专业的债券研究。

随后，他进入中银国际实习，并遇到了对他影响较大的老师叶长远。“在这里，真正见识了什么叫固定收益研究，明白了研究究竟是怎么回事，他所有的固定收益的行情、数据的跟踪都有模型，那段经历对我触动很大。”

不过，在他毕业的2004年，证券分析师并不是复旦学子的主流职业选择，当时