专访大家资产固收投资经理兰天：今年可转债风险大于机会 在系统性估值压缩前需注意风险 债券风险小于股票风险的原因是什么

    本报记者 苏向杲

    近期，地缘冲突持续扰动市场，引发机构对今年投资环境的担忧。此外，国内疫情反复、海外市场加息预期提升等因素都给金融机构的资产配置带来压力。展望全年，在内外因素交织影响下，手握巨量资金的险资机构该如何配置资产？

    带着上述问题，《证券日报》记者近期专访了大家资产固收投资部投资经理兰天。她认为，权益市场方面，今年A股或将走出结构性行情，主线或在稳增长和成长股之间不断切换。固收市场方面，央行今年坚持“以我为主”货币政策，在经济下行压力未能出现明显缓解情况下，债券存在交易性机会。鉴于此，对于机构来说，平衡股债配置能力，优化大类资产配置结构，才能获得持续稳健的收益。

图为兰天

    引人注意的是，就市场较为关注的可转债投资机会，兰天表示：“可转债今年风险大于机会，在系统性估值压缩之前需注意风险，但是在估值调整结束、风险释放以后，可以进行左侧布局。”

    利率债存在波段性交易机会

    兰天曾就职于上海清算所，2011年借调中国人民银行金融市场司，2013年入职国泰君安证券固定收益部，曾任专户投资经理，2018年9月份加入大家资产。

    近9年从业时间让她积累了丰富的投资经验，尤其是固收投资经验。从业绩表现看，兰天管理的纯债产品近3年表现良好，2023年市场排名前6%，2023年排名前11%。2023年她管理的2只“固收+”产品相对排名在市场前5%和前9%。

    就今年的投资机会，兰天认为，从全球大类资产来看，2023年资源国和消费国对大类资产走势产生的影响将和2023年完全不同。去年是中国（资源国）刺激退出，A股跑输海外（消费国）市场。今年中国增长将逐步见底，政策走向宽松，而海外则是增长见顶，政策收紧。国内的PPI将向CPI收敛，和美国不同，通胀不是国内货币政策的掣肘，权益市场在探底后，或会走出结构性行情。而债券方面，同样由于央行“以我为主”的货币政策，在经济下行压力未能出现明显缓解的情况下，利率债存在波段性的交易机会。

    兰天分析称，从货币政策来说，在跨周期调节框架下，年初经济下行压力相对较大，政策调控也会相对增多——主要是货币政策托底，宽信用唱主戏。市场对于宽信用较为忌惮，因此长期限利率债的利率易上难下；但在经济下行压力未能出现明显缓解的情况下，货币政策不会贸然收紧，中短利率债的利率在随曲线上行后又会被宽松的货币政策拉下来，因此，中短期利率债存在波段性交易机会。

    不过，兰天同时提醒，今年债券投资要关注以下诸多风险点。

    一是，目前“宽信用+宽财政”的发力力度尚不明确，全国两会前许多宽信用措施未出台，在不大幅放松房地产政策前提下，只能靠新老基建拉动投资。一旦出现稳增长预期落空，债市可能会出现交易衰退的逻辑。

    二是，今年地方债额度或不会新增，但发行节奏前置。去年上半年结构性资产荒现象较明显，银行二级资本债、永续债、30年国债等超长利率债是去年上半年表现最好的品种。今年1月份-2月份新增地方债发行了1.08万亿元，占提前批额度的60%，在地方债供给放量的情况下长期限利率债利率将依然呈现易上难下。

    三是，从信用风险的角度来说，目前信用债面临的最大风险仍然是房地产。虽然近期关于地产的结构性政策有一些边际上的松动，但距离行业底仍有距离，后期需要