固收E课堂固收系列｜债市怎么看？品好“五碗面” 债券利率走势分析的三碗面

债市纷繁怎么看，品好以下“五碗面”。

第一碗面：基本面

陕西biangbiang面

宽厚且长，敦实地道，口感筋道，嚼劲十足

宏观经济基本面是债市分析的起点，驱动债市的根本性、全局性因素，是分析债市最先上桌、最厚重的“第一碗面”，它不仅深刻影响着债券的价格和收益率，还在相当大程度上决定了债券市场的长期趋势。

宏观经济基本面涉及众多数据和知识点，一般可以从领先、同步、滞后三类指标做初步观察，品味数据反映的综合信息，判断经济周期所处的大致阶段（如萧条、复苏、繁荣、衰退），以及未来大概率的演进方向。

进一步化繁为简，对于债券投资而言，利率是观察债市的重要支点，其直接影响债券的定价。结合上述的基本面指标来看，当信息综合反映经济逐步扩张阶段，市场要求投资回报率升高，市场利率上升，债券收益率上行，价格下跌；当信息综合反映经济逐步进入收缩阶段，市场要求投资回报率降低，市场利率下降，债券收益率下行，价格上涨。这就是大家常听到的“经济走弱买债券”的道理。

如同不同佐料的提味增香效果有强有弱，不同的指标对债券市场的影响程度也会不同。债市对部分指标的敏感度相对较高，如GDP、通胀率、汇率等；对部分指标敏感度相对偏低，如就业率等。

经济基本面变化对债市的影响重要且复杂，在具体实践中，投资者对经济周期的划分、不同阶段重要驱动因素、重要指标的走向判断等也常大相径庭，很难“入口即化”般简单达成一致，能否拥有超额的认知，获得超额回报，就要考验“细嚼慢咽”的研究实力了。

第二碗面：政策面

北京炸酱面

历史悠久，浓郁香厚，菜码丰富，劲道爽滑

不同的经济基本面条件下，国家财政政策、货币政策、产业政策、外贸政策，乃至人口政策等政策会做出相应调整，根据不同目标取向（如稳增长或是抗通胀），着眼短、中、长期，促进经济发展，以求熨平周期波动。尤其是在一些关键阶段，政策组合更是“菜码丰富”，力度“劲道”。政策的变化对债市会产生比较明显的阶段性影响。下面以大家常能听到的货币政策和财政政策为例，初步品品这碗面：

政策对债市的影响是动态、多维、立体的，不是静态、单向、平面的，不同经济环境下，各类政策交织协同发挥作用，可能摆出的组合选项也多种多样，力度强弱不同且会适时切换（如“紧信用+宽货币+宽财政”、“宽信用+宽货币+宽财政”等等）。

可想而知，政策面对债市产生实际影响，远比以上表格中所呈现的过程复杂，如同炸酱面上桌时，各式菜码、炸酱，似乎每样儿看起来都一清二楚，但是好不好吃，对市场到底影响几何，要待拌匀后细细品味才能见分晓。

第三碗面：资金面

四川担担面

色泽红亮，鲜辣突出，口味犀利

债券市场对资金面的变化往往更加敏感，一有风吹草动就会迅速、直接地做出反应。简单而言，投资者手里有资金，有能力多买债券，有利于债市的行情向好，反之买盘没钱，债市也大概率难有行情。

我们常说，上述“第一碗面”（基本面）