东方金诚：MLF降息落地，如何影响债市利率走势？ 债券价格对市场利率的影响

东方金诚：MLF降息落地，如何影响债市利率走势？

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1月17日央行下调MLF操作利率10bp,对债市而言，此前市场预期中的最大利好已然兑现，这对后续利率走势有何影响？我们尝试推演如下：

在本次MLF利率下调前，市场对于降息已有期待，12月下旬以来10年期国债收益率以2.8%为中枢波动，已经部分内含了降息预期。但本次MLF利率下调仍有超预期之处：一是虽然1月是市场期待的第一个重要的降息窗口期，但对于1月会否降息分歧较大，并未形成一致性预期，反而是预判春节后降息的声浪更高；二是市场普遍预期降息幅度在5bp,而本次降息幅度在10bp。因此，超预期降息催化下，债市利率将现一定幅度下行，对货币政策更加敏感的中短端利率下行幅度会更大，收益率曲线将呈陡峭化。

在消化完本次降息利好后，债市大概率会进入一段比较纠结的时期。一方面，超预期降息指向当前经济下行压力较大，稳增长诉求强烈，12月经济数据也印证了这一点：当月房地产投资录得两位数负增，社零实际增速同比出现了2023年疫情高峰以来的首次下降，显示需求收缩和预期转弱压力还在深化。另一方面，考虑到降息为市场预期中的最大利好，且10bp的降息幅度基本上兑现了此前市场对于本轮货币宽松全部降息幅度的主流预测，后续货币宽松的想象空间大幅弱化；更为重要的是，在MLF降息落地后，后续1年期和5年期LPR报价均会随之下调，尤其是5年期LPR报价下调可能会起到稳定房地产市场预期的作用。因此，货币宽松靠前发力后，市场对于稳增长和宽信用的预期也会升温。

对此，我们有三点判断：

一、鉴于经济仍处下行周期，难言本次降息是本轮货币宽松的终点，后续降准仍有望继续落地，结构性政策工具也将继续推出，且无法排除再度降息的可能性。从这个角度看，降息利好兑现并不代表利好出尽，后续货币宽松还有想象空间，这也意味着利率下行周期还没有结束。

二、在12月降准、1月降息并增量续作MLF后，短期内央行再度采取降准、降息等宽松举措的可能性较小，接下来将进入货币政策观察期和等待期。在此期间，市场将跟随央行密切关注稳增长政策效果、信贷投放情况和房地产市场运行态势，以研判下一步政策走向。由于未来1-2个月为宏观数据真空期，市场关注点将