银行间债券市场交易机制 债券市场报价方式

银行间债券市场交易机制 时间：2023-11-25 理论教育 版权反馈 【摘要】：银行间债券市场的产生具有多重原因。管理当局痛下决心，要求商业银行全部退出交易所市场，同时建立银行间债券市场。在银行间债券市场交易规模迅速扩大的同时，其市场参与成员的数量和类型也在不断增加。2002年4月，人民银行将进入银行间债券市场的交易资格由审批制改为备案制，简化了审批程序，极大地提高了银行间债券市场的参与度。银行间债券市场的交易机制比较复杂，以询价制为主，做市商制为辅。

二、银行间债券市场交易机制

1.银行间债券市场概述

我国的银行间债券市场成立于1997年，设立于中国外汇交易中心[9]，是一个建立在先进的电子化交易平台上的场外债券市场，实现了全国联网、无纸交易、统一报价，实时成交。

银行间债券市场的产生具有多重原因。表面上看，是因为1997年大量银行信贷资金通过交易所国债回购违规进入股市，加剧股市炒作，造成股市过热。管理当局痛下决心，要求商业银行全部退出交易所市场，同时建立银行间债券市场。但笔者看来，这仅仅是银行间债券市场产生的一个诱发因素，还有更深层次的原因:

(1)央行传统的直接货币政策转向为间接货币政策，特别是进行公开市场操作调节货币供应量，必须要一个规模大、流动性强的场外债券市场[10]；

(2)交易所容量有限，国债发行规模连年扩大，需要一个能够支持大规模国债发行的场外市场；

(3)商业银行增持国债以改善自身资产结构、进行流动性管理，也需要一个规模大、成本低的场外债券市场；

(4)债券买卖都是大宗交易，在交易所交易容易引起价格大幅波动，需要一个流动性强，交易方式灵活的场外市场满足机构投资者的需要。

银行间债券市场产生的时间不长，但发展非常迅猛。债券存量(托管量)从1997年的985亿元增加到2005年的66 130亿元，增长了66倍，平均每年增长69.19%；交易总额从485亿元的228 457亿元，增长了470倍，平均每年增长115.84%，这种超常规的增长速度无疑在全世界都是极为罕见的，参见表3－2。

表3－2银行间债券市场历年发行、托管、交易量单位:亿元

注:托管量按市值计算，2003—2005年发行额不包括美元债券。

资料来源:中国债券信息网(www.chinabond.com.cn)。

银行间债券市场已经占据了我国债券市场的绝对主导地位:第一，从债券存量来看，2005年银行间债券市场的债券托管量为66 130亿元，而交易所市场仅有3 879亿元，前者为后者的17倍。第二，从债券交易额来看(见图3－5)，从2000年开始银行间债券市场就超过了交易所市场，到2005年已经增长为交易所市场的9倍。2005年银行间债券市场共成交22.86万亿元，比上年增长78.69%，占整个债券交易量的90%，而交易所市场成交2.63万亿元，反而比上年减少47.32%，只占整个交易量的10%。

图3－5交易所与银行间债券市场交易额比较

注:右边纵轴表示银行间债券市场占整个债券市场交易额的比例。

资料来源:交易所市场数据来自《中国证券期货统计年鉴》各期；银行间债券市场数据来自中国债券信息网(www.chinabond.com.cn)。

在银行间债券市场交易规模迅速扩大的同时，其市场参与成员的数量和类型也在不断增加(见图3－6)。2002年4月，人民银行将进入银行间债券市场的交易资格由审批制改为备案制，简化了审批程序，极大地提高了银行间债券市场的参与度。10月，人民银行又批准商业银行债券结算代理的对象由中小金融机构扩大到非金融机构法人，银行间债券市场开始向非金融机构开放。在诸多措施的有力推动下，银行间债券市场成员，从成立初的16家商业银行增加到2005年底的6 574家，不仅包括商业银行，还包括保险公司、基金、券商、农信社等几乎所有类型的金融机构和大量非金融机构(占开户总数的一半以上)，一个涵盖各类型投资者的统一的场外债券市场框架已基本形成。

图3－6银行间债券市场成员数量变化

资料来源:中国债券信息网(www.chinabond.com.cn)。

2.银行间债券市场的交易方式

银行间债券市场的交易机制比较复杂，以询价制为主，做市商制为辅。询价制指交易双方不通过中介，直接就交易价格、数量等交易要素进行一对一谈判，逐笔成交[11]。询价交易一般有三个步骤，报价[12]、报价交谈和确认成交:报价是银行间债券市场交易机制的重要内容，对于任何形式的交易而言，报价都是交易的第一步也是最为关键的一步；报价交谈就是指交易双方讨价还价(通过专用网络或电话)的过程；确认成交是指一方发送的报价，由对手方确认后成交，交易系统及时向双方反馈成交。所有交易过程均通过电子系统在网络上完成。

根据报价方式的不同，银行间债券市场的询价和做市商制的交易方式可以分为四种:公开报价、对话报价、双边报价和小额报价。公开报价、对话报价属于询价交易，双边报价属于做市商制，小额报价属于一种单向撮合的交易方式。

(1)公开报价。公开报价是交易成员为表明交易意向而面向整个市场做出的报价。公开报价要素包括交易方向、债券代码、债券名称、净价、到期收益率、应计利息、全价、券面总额、净价金额、全价金额、清算速度、结算方式和清算账户等。报价方只是报出一个成交意向，没有一定成交的责任，最终是否成交和按什么条件成交，还要经过与交易对手的“讨价还价”(bargain)。公开报价可修改、可撤销，但不能直接成交，必须将其转为对话报价经双方交谈才能成交。公开报价的交易流程如下:

(2)对话报价。对话报价是询价交易方式下特有的“讨价还价”过程，是指交易的发起方向市场特定成员所作的报价，是一对一的报价，而不是面向市场上所有交易成员。对话报价时所有交易要素必须全部填写，这与双边报价不同。报价在对方应答前可修改(但交易方向、交易券种、对手方不能修改)和撤销，对方应答后则不能再修改，只能终止。对话报价交谈最多只能进行8个轮次，超过8轮次后该报价自动转为非活动报价。如果还想继续交易，则需要重新发起报价，再进入交谈过程。对话报价交易的交易流程比公开报价少了第一步:

(3)双边报价。双边报价是做市商制度的一个基本内容，是指做市商面向市场同时报出某种债券的买卖价格，并同时报出买卖数量、清算方式等交易要素。进行双边报价的做市商有义务在人民银行规定的价差范围内连续报价，并有义务在报价条件上与应答方达成交易。双边报价可以直接点击成交，即指报价发出以后，应答方只需填入成交券面总额和本方清算账户即可直接确认成交，无需再与报价方进行交谈和讨价还价。成交后，报价方所报券面总额相应减少。若应答方所填入的券面总额超过剩余的报价券面总额，则按剩余量成交。双边报价在买入或卖出报价的券面总额为零时可以对为零一方的报价要素进行修改；双边报价发出后，对未成交部分可予撤销。双边报价的交易流程如下:

(4)小额报价。小额报价是规定了交易对手方范围和数量范围的、可点击成交的单边报价，但所占交易比例很小。进行小额报价必须先设置单笔成交金额上下限(小额报价名称由此而来)，如果只想让部分参与者看到报价，则还要设置对手方范围。若不设对手方范围，所发报价可以被所有交易成员看到并点击成交。确认成交指令到达交易主机后，系统按照时间优先原则进行成交，此即单向撮合。小额报价发出后不能修改，但对未成交部分可予撤销。小额报价交易流程与双边报价相似:

以上四种报价方式，公开报价和对话报价属于询价交易，双边报价属于做市商机制，小额报价可以看作一种特殊的限价指令。前两者不能点击成交，而后两者可以。表3－3是对这四种报价方式的一个总结和比较。

表3－3银行间债券市场报价方式比较

资料来源:根据中国外汇交易中心培训材料(内部资料，2004)作者整理汇编。