债券交易系列报告之一：暂停展示经纪商报价：数据垄断还是数据安全？ 债券交易中的报价方式包括

在正式梳理债券交易方式前,我们需要了解债券和股票的不同,债券的要素较多、标准化程度低,大量信用债流通性较差、成交量低,较难通过场内市场促成交易,因此债券主要依靠场外交易(银行间市场等)完成,而且交易对手众多,因此交易前的报价询价、进而达成交易意向是十分重要的环节。    根据达成交易方式的不同,债券交易方式通常分为经纪商报价、询价交易、点击成交交易等。此外像上交所、深交所等场内交易场所还有竞价交易等交易方式,与股票成交方式较为类似,但规模较小,这里不再展开。目前需要重点关注交易所正在大力推进的做市商制度,对于促进交易所债券交易也有重要意义。    (一)债券主流交易方式:经纪商报价、询价交易、点击成交交易    (1)经纪商报价:效率最高、最主流的成交方式    目前经纪商撮合是银行间债券市场成交的最主流方式,经纪商主要承担“信息中介“的职能,每个经纪商将所负责金融机构的债券买卖信息录入平台,然后向全市场展示,然后有意向的交易方便可通过该消息与机构取得联系,以此达到促成交易的职能。因为经纪商大大提高了市场的交易效率、解决了信息不对称的问题,逐渐成为银行间债券市场中最主流的债券成交方式。    (2)询价交易方式:交易员点对点交流、效率低下    询价交易即债券交易员点对点交流、买卖债券,市场上常见的各类资金交易、债券交易群即为此类,交易员通过通讯软件交换债券买卖信息,进而达成债券交易。但这种方式效率较为低下,交易员由于渠道受限,无法获得最新、最全、最有效的信息和报价。询价交易方式下,报价方式有意向报价、双向报价和对话报价三种报价方式,其中意向报价和双向报价不可直接确认成交,对话报价经对手方确认即可成交,属于邀约报价。    (3)点击成交交易方式:常用于做市商报价    点击成交交易方式常用于做市商报价,目前使用也较少,是指报价方发出具名或匿名的要约报价,受价方点击该报价后成交或由限价报价直接与之匹配成交的交易方式。在点击成交交易方式下,报价方式包括做市报价(双边报价)和点击成交报价(单边报价)。    (二)金融咨询终端暂停展示报价:数据垄断还是数据安全?    第一,个别金融咨询终端确实存在数据垄断的嫌疑,quebee 因进入市场较早、拥有了全部6 家经纪商的报价数据,随即快速霸占和垄断经纪商报价展示市场,并配合货币经纪开展其他业务。    从数据性质上来说,经纪商报价是公共资源、来自于所有金融机构,而个别平台和经纪商配合垄断报价展示市场确实有数据垄断嫌疑。因此,如果是从数据垄断的角度看,再考虑经纪商报价数据的公共品属性,经纪商报价后续有免费提供、对外展示的可能性。    第二,相较数据垄断,我们认为数据安全的关联性可能更大。政策定调“数据安全”,但是个别货币经纪和金融咨询终端的背景并不安全,存在数据泄露的重大隐患,因此从数据安全的角度来看,暂停经纪商对外报价、加强监管存在很强的必要性,因此可以看到外汇交易中心也在推动旗下的ideal 平台(中国外汇交易中心即时通讯工具)、促成债券成交,将数据安全牢牢掌握在自己手里。    风险提示:政策解读出现误差。