债券发行价格「返几毛或几分」是什么意思，应该怎么计算？ 债券的现金价格是什么意思

银行间债券发行（一级市场销售）阶段，承销商往往会通过返还投资者手续费的方式来争取客户。这是国内证券市场中的特例，仅存在于国债、地方政府债、政策性金融债、短融、中票、定向债务融资工具等OTC品种中。在公司债、企业债的发行中较为罕见。

对于这个返还手续费的金额，黑话会说，返几分（一般不会返到几毛）。返还的金额大小一般取决于销售商在承销团中所处的地位（决定了销售商能够获得的最大手续费额度）、债券的销售热度、以及投资者与销售商的业务关系。一般情况下，债券手续费对投资者的最大返还额度是五分。由于债券是面值是100元，返五分就意味着每百元面值的债券，返还0.05元手续费。对于一个一年期的债券而言，这笔手续费的返还相当于降低了债券的认购价值。投资者在缴款时仅需支付99.95元。如果折算到收益率，相当于为这个一年期的债券增厚了5bp到期收益率。假设我们在一个三年期的债券上返还同样金额的手续费，那么这个债券的到期收益率增厚就下降到1.67bp了。

“现返”与“另返”

手续费的返还可以采取两种模式，黑话叫：“现返”、“另返”。所谓现返，就是将返还的手续费折算到认购缴款的总金额中去（见上例），以减少债券一级买入成本的方式，增厚投资人的买入收益率；所谓另返，就是通过顾问费、咨询费、合作协议等的方式，将手续费计入投资者的业务收入中，债券的买入价格仍然保持面额100元不变。采用另返的方式的，需要另行签订补充协议，牵涉到较为灰色地带的法律和合规问题，尤其在资产管理行业，它实质上触及了资产管理计划份额持有人的利益，因此在实践中较少采用。

这个销售模式主要是债券承销团成员为了争夺客户而发明的。由于商业银行投行部在主承销短融中票项目中对发行人收取的承销费一般是3毛/年（短融应为4毛/年）。因此理论上一年期短期融资券的主承销商手续费返还上限是4毛，亦即一年期债券的一级发行价最低不低于99.60。但是考虑到承销成本、合理利润等原因，现实中罕见返费超过1毛的一年期债券。对于承销团内的分销商而言，它所能返还的销售费用总额一般在五分~一毛之间（来自主承销商的折让），因此其手续费返还上限即为一毛。一般而言，分销商返还投资者的手续费不会超过其获得的销售费用总额的一半。通常主承销商也不会为了争夺销售市场份额而主动破坏这个返还手续费的上限。（因为主承销商以商业银行为主体，对销售的个人激励较为一般）这就是为什么市场返费最高常见五分，而不是