证券固定收益专题研究报告：园区债投资手册 （报告出品方： 中泰证券 ）一、为什么要研究园区债券？在以往的城投债分析框架中，投资者会从发行主体和债项两个层面去对 城...  债券基金对什么投资者具有较强的吸引力

来源：雪球App，作者： 未来智库，（https://xueqiu.com/9508834377/191923979）

（报告出品方：中泰证券）

在以往的城投债分析框架中，投资者会从发行主体和债项两个层面去对 城投债的信用资质进行考量。对于发行主体的信用分析，通常会考虑城 投公司所在区域的经济发展水平和潜在可获得的政府信用支持，因此省 级和市级城投公司所发行的城投债往往成为投资者的首选，而很多为园 区建设提供投融资的园区城投公司，则因为较低的主体信用层级而较少 给予关注。

我们认为，在全国各类园区城投公司发行的债券中，尤其是部分国家级 园区发行的城投债，也具有较高的投资价值。理由如下：

第一，从独立性角度看，园区作为城市中的特殊区域，在财政、土地、 税收、产业等方面都施行特殊的政策，在行政管理上也具有相对的自主 性，这使得园区在所在城市具有很强的独立性。国家级园区的行政级别 一般仅略低于所在的地（县）市级别，由于行政管理链条较短和地位特 殊，政府对于园区所属城投公司都较为支持。

第二，从经济发展和财政收入角度看，国家级园区在生产总值、财政税 收等方面占全国的比重很高，而且由于区域的集中，园区具有很强的经 济发展水平和财政实力。尤其对于一些建园较早，已经形成了一定的产 业集聚，具备较强的资产完整性和整合能力的园区来说，已经进入园区 生命周期中的成熟期阶段，这类园区具有很强的偿债能力。

第三，从城投平台单一性角度看，园区城投公司被赋予的功能相对专一， 平台定位区分较为清晰，使得园区政府对园区平台支持的思路较为明确。

第四，从城市发展角度来看，园区逐渐成为地区经济发展、产业培育、 招商引资的主要抓手，而在此过程中园区平台承担了重要的角色，与产 业更为贴近，相较于普通的城投企业，其进行市场化转型有着更大的优 势。

1、园区的概念和特点

园区是经济结构调整和实现跨越式发展中，为了摆脱传统的经济社会环 境平台和运行机制束缚，设计营建高质量的综合环境，实现高素质经济 主体的优化组合，而在空间上拓展的新型经济主体。园区是微观尺度的 区域经济的现代形式，也是一种新型的地域经济综合体。

我国园区的产生，是改革开放的产物。设立经济技术开发区等特殊经济区域，是中国从计划经济向市场经济转型的过渡需要，也是扩大吸收国 外直接投资、促进出口、参与国际分工的需要。中国园区发展与中国经 济的快速增长有着密切的联系，其对增加出口、吸引外资、引进高新技 术等方面发挥了重要的作用，成为国家和地方经济重要的经济增长点。

2、园区的类型

园区的发展历程是从经济特区、到沿海开放城市、内地城市、再到西部 整体的全国开发的过程。而园区的类型，由经济开发区、高新技术开发 区、出口加工区、保税区等，逐渐向多功能、专业化、综合性的方向发 展。

根据主管部门和功能定位的不同，目前我国的园区大致可分为五类，即 经济技术开发区、高新技术产业开发区、海关特殊监管区域、边境经济 合作区和国家级新区。

自 1984 年第一批经济技术开发区设立以来，从园区的各项指标上看， 其已成为中国经济腾飞的中坚力量。园区内产业的不断集中再到集聚， 通过极化效应和扩散效应，同时带动区域经济快速发展，在经济版图之 中起到了“增长极”作用。园区同时也担负了中国技术创新和现代化产 业建设的重任，在对外出口、土地开发、吸引就业以及城市化进程中都 扮演了重要角色。尤其是以发展新型工业为目标的经济技术开发区（简 称“经开区”）和以高新技术产业化为目标的高新技术产业开发区（简称 “高新区”），已经成为推动我国经济发展的发动机。2023 年，国家级经开区（218 家）和高新区（169 家）生产总值分别为 10.8 万亿元和 12.2 万亿元，合计占全国 GDP 的 23.21%；同年， 经开区（218 家）实现 税收收入 1.9 万亿元，同比增长 2.9%，占全国税收收入的 11.7%，高新 区（169 家）实际上缴税收收入 1.86 万亿元，同比下降 0.3%，占全国 税收收入的 11.8%。

3、园区发展阶段划分

园区概念的出现源自于现代经济学理论中的集群理论，在西方国家，随 着市场经济的逐渐发展与完善，一些独立自主但又相互关联的中小企业 以某一个主导行业为核心，依据专业分工和协作形成集群，实现资源、 信息、配套设施的共享，降低企业之间沟通交流和交易的成本，提高资 源配置效率，形成强劲的、持续的区域繁荣与竞争优势。园区的设立， 正是以政策的力量推动地区形成产业集群，从而推动经济发展。

我国园区的发展历程是从经济特区、到沿海开放城市、内地城市、再到西部整体的全国开发的过程。而园区的类型，由经济开发区、高新技术 开发区、出口加工区、保税区、国家级新区等，逐渐向多功能、专业化、 综合性的方向发展。 根据开发程度的差异，我们认为园区发展可分为四个不同的阶段。园区 的发展阶段不同直接决定了园区在财政收入、产业结构等方面的差异， 因此