中金固收·债市调查美国和中国国债利差是否会再度扩大？ 债券利率和市场利率哪个高些

Abstract

摘要

►      从本期调查结果来看，投资者风险偏好起色不甚明显，对风险资产整体进一步回避，尤其是近期表现相对疲弱的A股和港股，投资偏好有明显下移，而对包括利率债、高等级信用债及黄金等避险资产的潜在配置相对积极。投资者对基本面的担忧仍未得到缓解，尤其是地产销售端的疲弱，也使得投资者开始更为期待地产刺激政策的进一步出台。同时我们看到多数投资者也认可当前经济修复的核心制约仍在居民端，包括居民就业、收入信心等提振不明显，内需释放压力较大，通胀疲软、消费复苏分化。因此政策层面，除地产刺激外，投资者对就业、人口、消费、货币政策的期待值都较高。在经济修复分化格局延续，以及对政策乐观预期的背景下，投资者对国内债券利率点位判断更为乐观，无论是未来三个月的利率区间判断、还是年内利率低点的判断，都较上一期有明显下移，多数投资者认为未来3个月10Y国债利率会向下突破2.7%，维持在2.6%-2.7%区间震荡。尽管投资者对债券利率仍抱有不低的下行预期，但在就债券投资策略上，投资者仍稍显谨慎。主流投资策略仍为波段交易，且占比较上期有明显抬升。背后原因来看，我们认为或由于当前是数据和政策真空期，叠加10Y国债降至2.7%附近关键点位，投资者可能也在等新催化剂，在没有进一步超预期冲击之前，投资者更倾向于波段操作等待。不过尽管投资者在利率到达关键点位后对进一步做多稍显迟疑，但投资者对利率大幅上行的担忧相对有限，进而久期和杠杆偏好有所走强。

整体而言，投资者当前对基本面和各类资产表现的看法与我们的判断基本一致。当前经济修复的核心制约可能