当我们谈论ABS期限时，我们在谈什么？ 文/ 中债资信“ABS江湖漫谈”的朋友们大家好！ 当我们谈及ABS期限的时候，脑海里第一反应会想到WAL、预计到期日、法...  信托提前兑付收益怎么算的呢

来源：雪球App，作者： 读懂ABS，（https://xueqiu.com/2576680180/147822589）

文/ 中债资信

“ABS江湖漫谈”的朋友们大家好！

当我们谈及ABS期限的时候，脑海里第一反应会想到WAL、预计到期日、法定到期日等一系列跟期限有关的名词。乍一看，这些名词有些让人摸不清头脑，它们彼此之间有什么区别？对投资人来说应该采用什么口径衡量ABS期限？有没有一款“非你莫属”的神器来帮忙计算ABS期限呢？

本期节目，就让我们逐步揭开ABS期限的神秘面纱吧！

本期音频分享嘉宾：

相对于普通信用债，ABS的期限概念要复杂很多，至少包括了加权平均期限（用洋气一点的话来说就是WAL）、预计到期日和法定到期日等。让我们先热热身，看看这些期限概念到底什么含义。

WAL即证券的加权平均期限，其考虑的是证券本金偿还比重后，描述证券本金支付完毕平均所需期限的指标。计算方法如下：

其中，

预计到期日指的是该档证券最后一期现金流发生的日期。

法定到期日通常会晚于预计到期日2-3年左右的时间，可以理解为法院处置资产最终清算截止日期。

那么，ABS期限到底应该用哪一种口径计算比较合适呢？

从普通信用债投资的角度来看，预计到期日可以更直观的判断证券的期限，但ABS Man认为，不同的计算口径服务于不同的目的，在估值定价过程中，采用“WAL”衡量ABS（尤其是过手型ABS）的期限更有意义，这是由ABS本身的现金流分布特征决定的。

我们以18建元8A1和15中油股MTN002为例，来对比一下过手型ABS和普通信用债的现金流形态差异。

普通信用债如15中油股MTN002，大多为一次性还本，因此证券期限主要受到最后一期现金流的影响，此时采用预计到期还是WAL来衡量期限差别不大。然而，作为过手型ABS证券，18建元8A1的现金流分布较为均匀，每一期现金流对于期限都有较为显著的影响，因此使用各期本金加权计算的WAL更能反映投资人实际获得还本付息的期限。

在了解完ABS自身的期限特征以后，我们需要解决下一个问题：

如何得到ABS的准确期限呢？

这里给大家介绍两种方法。

方法一：直接参考发行说明书中的预计WAL与预计到期日。

在发行说明书中，通常会披露证券的预计WAL和预计到期日。

但是这个方法面临一个很现实的问题——预测偏差。

ABSMan梳理了银行间市场发行时间为2014年初至2023年8月末已完成兑付的全部300只资产支持证券，其中有296只证券提供了预测WAL，且提供了预计到期日。

从结果来看，实际证券期限还是要明显短于发行时点的预测值。

方法二：找一款靠谱的估值工具自己计算。

重点来啦，请拿出你的小笔记~

重点1：工具一定要靠谱。信贷ABS现金流支付机制较为复杂，对现金流引擎的精确度要求较高。目前市场上可公开使用的现金流引擎精确度不一，在相同的情景假设下，不同现金流引擎计算出的WAL也有较大差异。所以一定要挑选一款自己比较信任的估值工具。

重点2：关注重点参数的预测和运用方式。这里的重点参数主要是指早偿、违约以及违约后的回收。在构建现金流时，投资人不仅要预测重点参数，使其符合资产池特征和当前市场环境；还应确保重点参数的运用方式同其计算公式及发起机构贷款偿还规则保持一致。

要是从天而降一款可以自动计算期限的神器该多好呢！

此处插播一则小广告：

欢迎使用中债资信自主研发的投资分析估值工具—ABS Value

账户开通方法：扫描图中二维码，或来电咨询010-88090021。

接下来就到本期节目的重头戏了！本期我们邀请的嘉宾是银行间市场信贷ABS投资人，拥有丰富的ABS投资经验。作为ABS项目最主要的参与方之一，本期嘉宾将与大家一起来探讨ABS期限的奥秘：

投资人如何看待ABS的期限特性？

如何准确预测ABS的期限？

最最重要的——

如何利用ABS期限的不确定性创造超额收益？有哪些好的实操建议？

音频文字实录

各位ABS江湖漫谈的朋友们大家好，接到中债资信的邀请，倍感荣幸，作为ABS市场的小小投资者惶恐地在此抛砖。我定将毫无保留的将本门“武功”绝学分享给大家，欢迎大家批评指正。

今天的话题是讲ABS期限。我们知道，在固定收益的江湖中，传统的武功秘籍告诉我们，每个投资者手里握着一把双刃剑，它是“期限”的亲戚，叫做“久期”。我们选择久期的长短，来应对江湖利率局势的变幻。如果对市场利率判断准确，久期可助你破敌百万；但如若对市场利率判断稍有差池，久期之剑也可能伤到自己。

那么，是否有这样一件武器，它能自动顺应这变幻莫测的江湖利率环境呢？我们多么希望我们手里的武器，能在利率下行的时候，自动拉长久期，让我们走上武林之巅；也能在利率上行的时候，又乖乖的缩短久期，抵抗江湖风险。

今天，我们一起来探讨ABS期限的奥秘，挖掘这门最好的固收绝世武功。

期限，是一个时间概念。有的期限值得一万年的承诺，有的期限你却不愿多停留一秒。本质上，我们对期限的选择，是对资产信用风险、市场风险和流动性风险等等的综合判断。风险低的资产，比如国债、地方政府债等等，就可以有很多长期限品种，如30年、50年期国债；而风险高的资产，就很难有投资人对其长期限的产品买单，没有太多生存空间。

这些综合的风险特征，在期限领域里，我们通过各类期限利差这个价格指标来反映相应的风险水平，也可以把不同期限的利率水平连接起来，得到收益率曲线（或者各类利差曲线），来宏观的反映市场或资产品种的利率环境。

在传统的固收秘籍里，我们要通过市场利率的走势或者利率曲线结构的变化，来选择投资策略或者投资品种。但这其中往往有个假设前提，就是这笔固收资产或者组合的期限是固定的，我们才得以按图索骥，测算风险和收益的可能性。但在ABS江湖里，ABS证券的期限可能不是固定的，而这具有浮动特征的期限正是ABS创造超额收益的源泉。

我们在ABS江湖里会听到很多关于期限的传说。他们有的叫做预期到期日，有的叫做加权平均期限，有的叫做循环购买期，有的叫做固定摊还期等等。本质上是ABS基础资产和交易结构设计带来的与债券的主要差异。

我们简单将国内ABS分为两类，一类是基于（组合）资产信用的ABS，往往是过手型证券，在期限上体现为各类预期下的到期日和加权平均期限（WAL）；另一类是附加主体信用的ABS，往往能体现为固定期限的产品，与信用债券类似（此处不作为本次话题探讨的内容）。

前面讲到的浮动期限ABS通常是以底层具有一定分散度资产的ABS，比如我们的信贷ABS、消费金融类ABS、债权资产包形式的ABS等等。基础资产现金流的回收按时间呈现一定分布，再根据交易结构中现金流支付顺序转付给ABS证券后，证券端的本金回收款也会体现出一定的随时间分布的结构。这与债券通常固定到期日还本的特性存在重要的区别。

也正是由于这种现金流转付和分布的特性，ABS证券比较充分的吸收了基础资产的表现特征，包括基础资产现金流的提前偿还（早偿）、逾期、违约、违约回收等等。

对于基础资产的特征性表现，在ABS发行时，可以通过历史数据统计和分析得到预期可能的表现水平，并推算出某类预期水平下的预期到期日和加权平均期限（WAL）；而在ABS存续期内，也可以通过一款优秀的估值工具持续跟踪基础资产表现，并修正ABS证券的预期。当预期发生变化后，比如早偿变慢、逾期增加、违约升高等等，都会使得ABS证券在存续期中出现本息回款的变化，也最终影响到ABS证券的市场价值。

以个人住房抵押贷款资产支持证券RMBS为例，跟踪近几年的表现可以发现，作为基础资产的存量房贷的违约水平持续较低、早偿则呈现波动。一般而言，RMBS较低的违约水平还不足以影响到优先级证券的本金兑付风险，当前对RMBS优先级证券价值的主要影响会集中在市场利率和早偿的变化上。进一步观察可以发现，在经济基本面走弱、房地产市场（主要是二手房）交易趋缓时，房贷的提前偿还会降低，RMBS的早偿水平较预期下降，证券回款周期拉长，即证券久期较预期自动提升，而此时的货币环境又往往是（逆周期调节下的）流动性宽松，市场利率下行，从而使得RMBS在利率下行环境中天然的拉长了预期的久期水平，进一步提升了市场价值；相反，当经济基本面向好、房地产市场交易活跃时，房贷提前偿还增加，RMBS的早偿较预期上升，证券回款周期缩短，即证券久期较预期缩短，而此时的货币环境通常又呈现流动性收缩、市场利率上行的情况，从而使得RMBS在利率上行环境中又自然地缩短了预期的久期水平，实现自我防守。这就是ABS浮动久期带来的超额收益和特殊魅力。

也正是由于ABS与债券的差异性，在此我也给市场参与者提出一些建议:

对我们投资者而言，核心是定价问题。在对上述非固定期限的ABS进行投资定价时，我们知道该类ABS证券是呈现出一组现金流回款的分布，那么如果仅仅以最后一笔回款现金流的日期作为参考计价基准（即预期到期期限或者法定到期期限）进行定价的话，会拔高我们要求收益率的水平，低估ABS价值。因为在最后一笔现金流回款前，我们绝大部分证券本金都已回收，此时，加权平均期限（WAL）作为定价基准期限更加合理（这也是近似久期的概念）。

但投资者也应当认识到，无论是预期到期日还是加权平均期限（WAL），都是在某种基础资产预期表现水平下的结果，会随着预期的变化而改变。为了减少这类不确定性的扰动，一方面，市场需要一款好的估值工具，持续跟踪和评估ABS表现和价值，形成关于基础资产核心特征的市场一致预期；另一方面，投资者应当在此基础上，充分认识各类资产的特点，才能将早偿、逾期、交易结构特点等综合运用在投资价值分析上，挖掘市场机会。

在ABS二级市场交易上，目前还较多的停留在交易市场利率的维度上，难以打开ABS特有价值发现的领域。如前述所说，一款优质的市场估值工具，可能是打开ABS交易活跃度的一把钥匙。

对于我们的投后管理而言，如果在初始的预期到期日，还没还完证券本金时，我们也不要惊慌，需要具体分析。如果在风险压力情形和交易结构保护下，证券的违约风险仍然较低，那么剩余期限的拉长在当下市场利率下行的环境中，我们往往是受益的。

诚然，对于简约而标准的债券而言，ABS还具有较多的独特性，很难广为所有机构参与。在发行中，也建议发行机构尝试