王剑：利率市场化后美国银行业负债变迁 美元 货币基金 利率

意见领袖 | 王剑

核心观点

■ 存款是美国银行业负债的核心部分，存款占总负债比重由1970年代初期的约95%降至2008年末的63%，此后又进入持续上行阶段，2023年末达87%。

利率市场化后存款比重持续下行，一方面是货币市场基金（MMF）诞生且发展迅猛，存款大量流向MMF，另一方面是银行间市场融资更加便捷，尤其是1990年代后混业经营下非信贷类业务快速发展，银行加大了借入资金、交易负债和次级债务等融资规模，带来存款比重下降。2008年后存款比重又持续上行，主要是居民资产大幅缩水且风险偏好下降。另外，监管机构加大了对创新业务的监管，促使银行回归传统业务，因此非存款融资需求下降。个股来看，2023年末摩根大通、富国银行、美国合众银行以及硅谷银行存款占总负债的比重分别为71.4%、84.3%、88.1%和97.1%，中小银行存款比重更高。

■ 美国活期存款比例高，另外创新推出货币市场存款账户（MMDAs）与MMF抗衡，MMDAs发展迅猛有效避免了存款大规模流失。

美国存款账户主要分为支票账户、储蓄账户和定期存款账户，其中支票账户不支付利息或者利息非常低，定期存款和储蓄存款支付利息但存在法定的支取或转账限制。美国居民储蓄意愿较低，因此不计息或者低息的活期存款比例较高。另外，1982年美国创新推出了MMDAs，该账户不受存款利率限制，且可进行转账和签发支票，与货币市场基金类似，避免了存款大规模流失。2023年末富国银行存款结构：非计息存款35.6%、计息活期存款31.4%、储蓄存款（包括MMDAs）29.7%，定期存款2.0%，其他存款1.3%。

■ 美国存款利率跟随市场利率变动，低利率环境中存款成本处在低位，带来美国银行业净息差高于我国。

美国利率市场化程度高，存款利率跟随市场利率变动，同时，由于不计息存款和低息活期存款比例高，使得次贷危机后美国存款利率长期处在低位。2023年末摩根大通、富国银行、美国合众银行和硅谷银行存款成本分别是0.03%、0.04%、0.10%和0.14%。2023年一季度美国商业银行净息差2.54%，明显高于我国1.97%的水平，一方面就是美国存款成本明显低于我国，另一方面是资产风险定价能力强，贷款收益率在低利率市场环境下仍处于较高水平。

■ 投资建议：维持“超配”评级，精选个股（略）

中长期来看，目前我国处在经济转型升级的攻坚期，转型效果显著，未来我国即使进入低利率环境，经营能力强的银行净息差仍将在较高水平。

■ 风险提示

1、疫情反复；2、经济下行风险；3、系统性风险。

目录

美国商业银行负债结构变迁

1.1 银行业负债结构变迁

1.2 不同类型银行负债结构明细

美国商业银行存款结构和存款利率

2.1 存款结构：创新MMDAs与MMF抗衡

2.2 存款利率：跟随市场利率变动，低利率环境下处在低位

低利率下美国银行净息差仍处在较高水平

投资建议

风险提示

报告正文

01

美国商业银行负债结构变迁

1.1 银行业负债结构变迁

1970年代利率市场化以来美国商业银行负债结构变迁主要经历了两个阶段：

■ 第一阶段：1970年代美国存款占总负债比重维持在90%以上，1978年至2008年存款比重趋势性下行。美国利率市场化初期，1970年代存款占总负债的比重稳定在93%~95%的高位，1978年开始存款占总负债比重趋势性下降，降至2008年末的63.0%。美国存款比重持续下降一方面是受到美国居民投资渠道多样化的冲击，如1978年开始美国货币市场基金出现爆发式增长，对存款有较大的替代作用，居民的储蓄率大幅下降。另一方面是利率市场化后银行间市场融资更加便捷，同时开启混业经营后美国非信贷类业务快速发展，因此美国商业银行加大了借入资金、交易负债和次级债务等相关融资规模，带来存款比重有所下降。

■ 第二阶段，2008年次贷危机以来，存款占总负债比重持续提升，提升至2023年末的87.1%。次贷危机后居民资产大幅缩水且风险偏好持续下降，导致居民更愿持有低风险的存款资产，居民储蓄率持续提升。另外，次贷危机后监管机构加大了对美国商业银行创新业务的监管，促使美国商业银行回归传统业务，因此商业银行通过非存款方式融资的需求下降。

整体而言，美国商业银行负债结构变迁主要受到银行负债成本、资产端资产配置行为、经济形势等多因素共同作用。与我国商业银行相比，长期以来美国银行存款增速以及占总负债比重都不及我国，这与我国间接融资体系以及居民高储蓄意愿等因素相关。但近年来随着我国存款利率市场化不断提升以及居民投资渠道多元化，我国商业银行存款增速以及占总负债比重均持续回落，已低于美国商业银行存款比重。因此，我国商业银行当前面临着1970年代以来美国商业银行面临的存款流失和利率市场化后存款成本上行的压力。

1.2 不同类型银行负债结构明细

我们主要选取摩根大通、富国银行、美国合众银行以及硅谷银行四家代表性银行为样本，分析不同类型银行负债结构。2023年末四家银行总资产规模分别为3.74万亿美元、1.95万亿美元和0.57万亿美元和0.21万亿美元。从四家银行2023年末负债结构来看，存款是美国银行业负债的核心部分，且规模越小的银行存款比重越高。2023年末摩根大通、富国银行、美国合众银行以及硅谷银行存款占总负债的比重分别为71.4%、84.3%、88.1%和97.1%。

02

美国商业银行存款结构和存款利率

2.1 存款结构：创新MMDAs与MMF抗衡

■ 美国存款账户类型

美国商业银行存款账户主要分为支票账户（Checking Account）、储蓄账户（Savings Account）和定期存款账户（Certificate of Deposit）三种，其中一些银行会将储蓄账户和定期存款账户