我国企业债券融资存在的问题及对策分析 债券 论文

在我国企业债券融资已经有了一段不算短的历史。从上世纪80年代中期，我国就已经开始有企业债券出现。1987年，我国颁布了《企业债券管理暂行条例》，正式将企业债券的发行纳入了国家的资金管理计划。然而目前，我国企业债券融资发展速度缓慢，企业融资结构中股票融资和银行贷款的比重过大。我国企业的股权融资偏好及特有的银企关系所导致的预算软约束问题，使企业无法通过债券融资得到财务杠杆效应和企业治理效应方面

的收益。企业债券市场发展缓慢，对整个资本市场乃至国民经济的健康发展都产生了不良的影响。

1我国企业债券的历史演变及现状

从1984年开始，一些企业出现了自发向社会或内部集资等类似企业债券方式的融资活动。发行企业可以根据自身的实际情况和对未来收益的现金流量预测，自主决定发债规模、债券期限、利率等。因未得到有关部门许可，当时发行企业债券被视为破坏经济和金融秩序的乱集资。

1987年3月27日，国务院颁布实施了《企业债券管理暂行条例》，国家开始对企业债券进行统一管理，实行总额控制、分级审批的制度，改变了企业债券发行的无序状况，从此，企业债券市场真正开始了在我国资本市场的融资功能的使命。这一阶段的企业债券市场充满了很多非理性成分，许多企业借发行债券之名，乱行集资，干扰了企业债券市场的发展，出现了较多的企业债券（特别是地方企业债券）到期不能兑付的问题，使刚刚步入相对规范的债券管理制度受到冲击和影响。

为了加强对企业债券的管理，引导资金的合理流向，有效利用社会闲散资金，保护投资者的合法权益，1993年8月2日国务院修订颁布了《企业债券管理条例》。条例规定，由国家计委会同中国人民银行、财政部、国务院证券管理委员会拟订全国企业债券发行的年度规模和规模内的各项指标，报国务院批准，明令未经国务院同意，任何部门不得擅自突破企业债券发行的年度规模。

为进一步加强对企业债券的管理，规范企业债券发行与转让行为，防范金融风险，保护债权人的合法权益，1998年4月8日中国人民银行颁布了《企业债券发行与转让管理办法》。这一阶段企业债券的发行条件实际上发生了变化，主要是为国家批准的大中型项目筹集资金，实际上已将一般大型和中小型企业排斥在发债行列之外。

2我国企业债券融资存在的问题

20世纪90年代以来，我国通过资本市场运作来引导其它资源实现优化配置的作用日益显现出来，资本市场的发展应该成为与市场经济体制确立相适应的企业经营机制改革的重要内容。但是，目前资本市场发育与经济发展水平还很不适应，特别是企业债券市场的发展存在诸多问题。

2.1政府干预过多。

企业债券在我国从被纳入管理渠道开始，就有着浓厚的行政管理色彩。企业对企业债券是否发行、发行数量、发行价格等方面无权自行决定。政府每年根据宏观经济运行状况、财政货币政策、产业发展以及证券市场发展等需要对企业债券的发行额度作出总量安排和结构控制，并具体分配到中央各部门和地方以及各行业。在发行额度之外，即使企业有债券融资的要求，也无法利用这种融资工具。

2.2市场结构不合理，交易不活跃。

目前我国企业债券的品种只有中央企业债券、地方企业债券、金融债券和可转换公司债券四个品种。相比之下，在发达国家债券市场上较为普遍的抵押担保债券、资产担保债券、附新股认股权公司债券等，在我国还没有得到运用。企业债券品种少，导致企业无法选择适合本身筹资要求的品种来发行，同时，也不能满足不同层次投资者的需要。我国企业债券的交易目前只能通过沪深两个交易所完成，缺乏场外交易市场，这与发达国家债券市场以场外交易市场为主、交易所市场为辅、其它交易市场为补充的成熟交易市场体系存在明显差异。

2.3中小企业难以通过债券市场进行融资。

企业通过债券融资的比例较少，而中小企业通过债券融资就更难。我国公司法明确规定：股份有限公司、国有独资公司和两个国有企业或者两个以上国有投资主体投资设立的有限责任公司，为筹措生产经营资金，可以依照本法发行公司债券。该法律条文明确了对发债主体的限制：在所有制上基本为国有企业；在行业方面大多为基础性行业；在企业规模上主要是大中型企业或企业集团。这些因素阻碍了众多经营良好的非国有企业和中小企业进入企业债券市场进行融资。

2.4中介机构运作不够规范。

债券融资中介机构包括信用评级机构、承销商及会计师和律师事务所，其中最主要的是信用评级机构。目前，我国缺乏对中介机构进行有效监控的法规和规章制度，使得有些中介机构对企业债券的评级缺乏客观性和权威性，更有甚者，中介机构与部分企业串通起来欺骗投资者，向社会制造和发布虚假信息，为一些不具备发债能力的企业创造了发债机会，潜伏了兑付的危机。

3发展我国企业债券融资的建议

要拓展我国企业的融资渠道，发展债券融资，就必须大力发展我国的资本市场，尤其是企业债券市场。因为，大力发展企业债券市场，提高企业债券融资比重，能够提高全社会的资金利用效率和资源配置效率，也有助于改善资本市场融资结构，改变金融风险过多地集中在银行的状况，为国民经济健康、快速地发展提供新的动力。

3.1发挥政府在企业债券融资中的作用。

社会主义市场经济体制的逐步完善要求政府的管理职能也要作出相应的转变，使政府管理的职能逐渐从行政管理手段为主调整到以经济管理手段为主的位置上来。通过政府职能的转变来实现宏观管理，通过改善宏观管理以适应市场经济发展的目标，