黄金，究竟能不能抗通胀？

长期以来，“黄金抗通胀”的说法在国内外广为流传，很多投资者在高通胀时会关注黄金的投资价值。

然而，黄金真的能抗通胀吗？

究竟什么是黄金价格的影响因素？普通投资者可以通过哪些方式投资黄金？不同投资产品的表现如何？哪些投资风险值得警惕？

通过今天的文章，长江商学院欧阳辉教授、曹辉宁教授、叶冬艳研究学者将为我们一一解答。

作者 | 叶冬艳 欧阳辉 曹辉宁

来源 | 《第一财经日报》

6月10日晚间，美国公布的5月份通胀数据再次走高，CPI同比增长8.6%、环比增长1%，超过3月与4月CPI涨幅，创40年来最高通胀纪录。剔除了食品和石油价格影响的核心CPI同比增长6.0%、环比增长0.6%。

一直以来，“黄金抗通胀”的说法在国内外广为流传。

但是当黄金价格在2023年8月突破2000美元/盎司的时候，美国通胀率是1.3%，而随着美国通胀率从1.3%飙升至8.6%，黄金价格并没有随之走高。

在今年5月，黄金的收盘价是1837美元/盎司，低于2023年8月的收盘价1975美元/盎司。

从历史上来看，“黄金抗通胀”的说法也不成立。

比如，1980年1月黄金的价格是653美元/盎司；十年后，美国CPI已经上涨了70％以上，但黄金价格却下跌到了366美元/盎司；

到2000年1月，美国CPI已较1980年翻了一番还不止，但黄金价格却跌至300美元/盎司左右。

实际上，直到2006年4月黄金价格才回到了1980年初的水平，而美国CPI已上涨了156%。

因此，黄金抗通胀的说法并不准确。黄金价格受美元指数和美元实际利率影响，而实际利率等于名义利率减通胀预期。

黄金甚至会在很长一段时间内可能跑不赢通胀，例如在1980~2006年的二十多年时间里面一直持有的话，黄金是持续跑输通胀的，所以配置黄金资产并不一定能抵御通胀。

黄金价格的影响因素

黄金的供给主要来自于金矿开采和循环再生金即黄金的还原重用。

而黄金的需求主要是三方面：

消费性需求（包含珠宝首饰需求和工业需求）、投机性需求（包含金条、金币和黄金ETF的需求）以及央行储备需求。

图表1：伦敦黄金现货价格与不同指标的相关系数

资料来源：Wind

影响黄金供给和需求的因素都会造成黄金价格的波动，从历史数据来看，造成（以美元计价）黄金价格大幅波动的是投机性需求和央行储备的变化。

图表1计算了黄金价格和美元指数、美元利率等宏观指标的相关系数，其中美元实际利率和VIX指数数据分别从2003年1月和1990年1月开始。中国CPI自1990年1月开始，括号里面的数字是它与上海黄金交易所AU99.99品种黄金价格的相关系数。

与其他指标相比，黄金价格与美元指数和美元实际利率的相关性更强，即黄金价格的主要影响因素是美元指数和十年期实际利率。