黄金的投资和避险价值 黄金理财法则是什么意思

马克思说过，金银天然不是货币，但货币天然是金银，强调的是黄金的货币属性。既然是货币，当然有价值，但是有价值不等于高回报。

今天，我们来讲讲黄金的投资性质，具体来说是三个问题：

黄金的回报率高不高？黄金真的有避险功能吗？投资黄金的风险在哪里？黄金的回报率高不高？

关于黄金的投资回报率，有一点非常关键，就是只能看近代的回报率，不能看太遥远的过去的回报率。为什么这么讲呢？因为黄金的资产性质发生过一次彻底的改变，这是理解黄金投资价值的前提。为了说清这个，我们先来看一下历史数据。

图1给出了黄金的长期历史价格。可以看到，黄金历史价格在1971年分为截然不同的两段。1971年以前，具体说从1792年到1970年，在将近两个世纪的时间里，黄金价格是长期稳定的，只有很少的变化。先是围绕20美元的水平小幅波动，然后围绕35美元的水平小幅波动。

图1：黄金长期历史价格（年均价格）。1950年之前，黄金的美元价格按照美国官方宣布的美元含金量计算。1950年以后，数据来自伦敦市场的黄金交易价格数据。

1971年以后，黄金的价格开始剧烈波动，总体上是上涨的，而且涨幅很大，但是大起大落很严重。1970年的时候，金价还在35美元左右，到了1980年，最高价已经涨到835美元（1980年1月21日），10年涨了23倍。从1980年到2000年，黄金经历了长达20年的大熊市，从800多美元降到250多美元，降幅超过2/3。从2001年开始，黄金才重新开始上涨。到了2011年，涨到了1921多美元的历史高位（2011年9月6日）。

简单回顾，1971年前后，黄金像是发生了基因突变一样，从静若处子，变成了动如脱兔。那么，你可能会问，为什么会发生这么大的变化呢？

1971年这个年份并不是偶然，而是因为当年发生了人类货币史上一个重要的变化。1971年8月15日，美国总统尼克松宣布关闭“黄金窗口”，人们从此不能拿美元换黄金了。这样，就结束了人类200多年的金本位历史。这个事件，有个专门的历史名词，叫做“尼克松冲击”。

这是什么意思呢？意思是人类正式进入法币时代。在此之前，人类也有法币，但是法币的发行要有黄金做支持，你可以拿法币去换黄金，所以这时候的法币背后，站着黄金，所以叫“金本位”。这种情况下，黄金的价格是很稳定的，因为法币是和黄金挂钩的，是盯住黄金的。1971年尼克松冲击以后，法币背后站着的黄金不见了，人类进入了“法币时代”，变成了“法币本位”。

这里强调一下，这是人类历史上第一次进入法币时代。现在人们常说的央行印票子，就是从这个时候开始的。以前央行想要印票子，必须先储备黄金，没有黄金没法印。但是1971年开始，黄金作为法币背后的定海神针，彻底消失了。这个变化，是迄今为止人类货币史上最根本性的变化之一。

这个变化对于黄金的投资价值，有至关重要的影响。用一句话概括：之前黄金是货币，之后黄金是资产。以前你持有黄金是持有货币，货币要求相对稳定，是不要回报的。之后持有黄金是只有资产，资产是要有投资回报的。因为，我们研究黄金的投资回报，要从1971年开始。

在图2当中，我们计算了黄金的投资回报率，时间是从1971年到2023年，一共49年的时间。时间不算短，足够看黄金的长期回报性质了。作为比较，我们同时计算了白银、股票、公司债券的回报率，以及同期的通货膨胀。列上通过膨胀，是为了计算考虑物价上涨之后的实际回报率。

图2：黄金的投资回报率（1971-2023）。回报率是几何平均年回报率。

从图2中，我们可以提炼出三条重要的信息：

黄金的投资回报并不低。黄金的长期回报和股票、债券差不多，都在7-8%之间，黄金是7.8%，股票是7.5%，债券是7.7%。因此，黄金的回报率很高，进一步考虑到黄金一般被认为是安全资产，这个回报率就更高。很多投资者重视股票、债券，忽视黄金，是个很大的失误。扣除通货膨胀之后，黄金的实际回报率依然很高。在此期间的通过膨胀大约平均每年4%，扣除通胀之后的黄金的实际投资回报，还有3.8%，这是一个较高的回报率了。相比之下，现在的理财保险的回报率，也只有不到4%，还没有扣除通胀，扣除通胀估计只有2%左右。黄金的高回报，是有持续性的，不是很快消失的。

为了说明这一点，我们分别计算了1971年到2000年和2001年到2023年的回报率。我们发现，黄金的回报率并没有下降，而是上升了，从上个世纪的6.8%，上升到这个世纪的9.5%，上升了2.7个百分点。

关于黄金的高回报，我给你举个例子。前几年的时候，也就是2011年的时候，市场上流传着中国大妈买黄金，把黄金价格买到1900多美元的历史天价的故事。而上个世纪末的时候，金价只有260多美元，这样就上涨了5倍多。所以，本世纪以来，黄金价格的涨幅是很可观的。

黄金真的有避险功能吗？

老话说：盛世古董，乱世黄金。购买黄金还有一个好处，就是可以防范风险。我们经常听说黄金是安全资产，就是这个意思。但是说黄金安全，不是说黄金价格不会下跌，只涨不跌，而是说黄金在特定情况下可能上涨，从而对冲你在其他投资品上的损失。

具体说，经济不好的时候，特别是爆发经济危机的时候，黄金往往逆势上扬。比如，2007年-2011年，世界经济都不太好，先是美国次贷危机，后是美国金融危机，诱发全球金融危机，然后是欧洲主权债务危机，一个连着一个，可以说是多灾多难。在此期间，黄金价格从600多美元的水平，涨到1900多美元的水平，投资回报率超过200%。因此，当世界经济风险很大的时候，黄金很好的充当了避险资产的作用。比如说，那几年在股票上，很多人是赔钱的，在房产上也是赔钱的，但是黄金赚了钱，黄金可以对冲其他投资品上的损失。

我们再举一个近点的例子。2018年以来，中美之间爆发了经贸摩擦，全球经济、贸易都开始放缓，看起来世界经济的风险又在增加，这时候黄金的避险功能又体现了。2016年底的时候，黄金价格只有不到1200美元，到了2023年底，已经涨到了1600多美元，3年时间涨幅超过30%，年均超过10%。所以，黄金不仅回报率高，而且有避险的性质。考虑到黄金的避险性质，黄金的高汇报哦率就更加难能可贵了。

图3：标普500指数与黄金收盘价（月度，1971-2023）投资黄金的风险在哪里？

刚才说的，都是投资黄金的好处，那么投资黄金有没有坏处呢？有的，而且很大，就是金价的起落很大，运气不好的话，可能多年都不挣钱，还赔钱。过去半个世纪里，这样的坏运气至少发生了两次。

第一次，是从1980年一直到2000年。金价从800多美元的高位，下跌到260美元左右，跌幅超过2/3。而且，这一轮下跌长达20年，总也等不来回升。1980年代初期投资黄金的人，可谓是欲哭无泪。黄金下跌的主要原因之一，是80年代、90年代全球经济稳定，特别是美国经济进入低通胀高增长时期，这使黄金的保值功能没有地方充分发挥。而且，布雷顿森林体系解体后，黄金的货币功能被削弱、储备成本高，因此多国央行下调黄金在储备中的比例。1978年至2007年，所有国家与国际组织官方持有的黄金储备优10.2亿盎司下滑至8.56亿盎司，使金价收到压制。不过，这一轮黄金熊市，和中国投资者没有多少关系。

图4：各国央行官方黄金储备

第二次，是从2011年9月底到2015年底，持续了4年多。金价从1900多跌到了1000出头，几乎腰斩。这一轮黄金熊市，和传说中的中国大妈有关系，说大妈军团把金价买到了1900美元以上。如果是真的，这些大妈也够惨的。

不过这里要强调的是，我们不知道传说中的大妈是男是女，芳邻几许，也不知道是中国人还是印度人，或者还是其他人种。我们知道的是，很多国家的央行，很多专业机构的投资者，近年来都在增持黄金。所以，中国大妈可以是任何人，甚至可以是各国央行。

这里的要点不是讨论中国大妈，是讨论黄金价格的大起大落。买黄金可能经历长时间的熊市，可能会遭受损失。

对于未来黄金价格趋势怎么看？

这个要回到我们对于世界货币的理解上。今天课程的开头，我给你梳理了世界货币的变化，其中的关键，是1971年以后世界进入法币体系，黄金从货币变成了资产。在可以预见的未来，人类都还会在法币体系当中，因此黄金的资产价值，还会继续存在。

而且，由于世界经济面临的不确定性增加，黄金的投资价值不仅继续存在，还可能会增加。这个不确定性表现在两个方面：

世界经济增速下行，风险加大，因此对避险资产的需求也在增加。2008年金融危机以来，中国和世界经济都在下行趋势当中，美国有反弹但是增速也不快，欧洲、日本的经济状况更差。刚刚爆发的新冠疫情，对全球经济是一次巨大的打击。总体看起来，世界经济进入低增长阶段。之前高增长掩盖的各种问题，各种风险，都会逐步爆发。这时候，黄金的避险功能会越来越重要。国际货币体系的不确定性也在增加，黄金还将是国际货币体系中的重要一员。目前的国际货币体系，是以美元为基础的，美元是国际硬通货。但是美国在世界经济中的占比在下降，美元的国际地位也是趋势性下降的。但是其他货币，包括欧元、英镑、日元、人民币，短期内没有一个能取代美元的地位。在可以预见的未来，多种货币并存，群雄逐鹿的局面将会存在。多种主要货币相持不下的情况下，黄金还会起到一个平衡、避险的功能。从这个角度看，黄金的价值还将存在，并且上升。图5：世界主要国家和地区GDP增速（2010-2018）

禅定时刻

今天我们重点讲了黄金的投资价值和避险价值，总结如下：

1.黄金的历史在1971年分为两段，在此之前黄金是货币，在此之后黄金是资产。

2.历史上看，黄金作为一种资产，投资回报率很高，和股票、公司债券相当。扣除通胀后，依然很高，作为投资者，你应该把黄金纳入投资组合选项中。

3.黄金具有很好的避险功能，在经济风险扩大的时候，金价反而会上涨，对冲其他资产的下跌风险。

4.投资黄金的缺点，是可能会经历较长时间的熊市。如果不能跨越熊市，则可能遭受损失。

5.世界经济的不确定性在增加，国际货币体系的不确定性也在增加。在可以预见的将来，黄金作为避险资产、平衡资产的价值，还会长期存在。