看懂保险公司（3） 保险资金收益计算公式

来源：雪球App，作者： 山上有水，（https://xueqiu.com/5075032665/129717587）

在计算寿险公司资金成本率的问题上，行业内有不同的计算方式，这里根据上海对外经贸大学郭振华教授的方法来计算平安寿险2014-2018年资金成本率。具体方法在郭振华教授所著《保险公司经营分析：基于财务报告》里有更为细致的介绍，书中的案例是中国人寿2016年数据。个人觉得这是一本难得的好书，非专业人士读了或许能提升不止一个档次。

文中的“平安寿险”指中国平安的人身险业务，包括人寿保险、养老保险和健康保险，与中国平安在年报中对“平安寿险”的定义不同。年报中的“平安寿险”仅仅指的平安人寿保险股份有限公司，与养老险、健康险公司相互独立。

保险公司当年收到的全部保费，叫做规模保费，是实打实的现金总流入，但并非全部规模保费都能确认为保费收入计入利润表。规模保费收入，可分为保障性保险收入和理财型保险收入。保障性保险提供纯保障服务，这部分保费计入利润表中的保费收入。理财型保险，即万能险和投连险，不提供保障服务，而是每月给客户在保险公司的账户支付利息。二者的区别在于，万能险有保底收益，投连险则由客户承担全部投资风险，保险公司不承诺保底收益，只收取资产管理费。市场上的万能险和投连险，有些在产品设计上兼有保障、理财功能，对于这种保费收入，保险公司会根据一定方法进行评估，把收到的保费中提供保障功能的部分确认为保费收入计入利润表，提供理财功能的部分确认为负债计入资产负债表。之所以确认为负债，是因为这部分钱是保险公司欠投保人的“本金”，保险公司用这部分本金来投资，获得收益后把利息给投保人，本金到期后也会还给投保人。万能险的负债科目是“保户储金及投资款”，投连险的负债科目是“独立账户负债”，后面提到的“保户投资款业务”指万能险的理财业务，“独立账户业务”指投连险的理财业务。

下面介绍保障性保险业务、保户投资款业务和独立账户业务资金成本率的计算方法，相关数据均取自中国平安2018年年报（主要是财报附注的“分部报告”）和银保监会网站。

一、保障性保险业务的资金成本率

（一）保费收入、分出保费

“保费收入”科目记录的是销售保障型保险取得的收入，以及万能险和投连险保险金中属于保障的部分。

对于已经收取的保险金，如果保险公司觉得自己承担的风险太高，就会把一部分保费“分出去”，也就是卖给再保险公司，即利润表中的“分出保费”。

（二）提取未到期责任准备金

对于短期的保障性保险，即1年期及1年期以下的保障性保险，如短期意外险，保险公司根据精算假设从保费收入中提取准备金。准备金的作用提供保障服务，这部分资金是预计要支付给投保人的。提取的未到期责任准备金计入利润表，同时确认负债，计入资产负债表中的“未到期责任准备金”。

（三）赔付支出、摊回赔付支出

赔付支出是支付给投保人的保险金，摊回赔付支出是从再保险公司那里摊回的部分。假如保险公司收到保费10万，其中30%分给了再保险公司，如果将来要赔付20万，则保险公司支付给投保人20万后，可以从再保险公司那里获得20*30%=6万。

（四）提取保险责任准备金、摊回保险责任准备金

保险责任准备金包括3类：未决赔款准备金、寿险责任准备金和长期健康险责任准备金。

对于被保险人提出支付保险金、但与保险公司就保险责任和金额等方面存在争议的，精算部的同事会根据相关假设计算出这部分对应的准备金，即未决赔款准备金。利润表中的“未决赔款准备金”均为短期（即1年期及以下）保障性保险提取的。

寿险责任准备金为长期寿险（期限1年以上）的未到期责任准备金和未决赔款准备金之和，长期健康险责任准备金为长期健康险（期限1年以上）的未到期责任准备金和未决赔款准备金之和。

（五）手续费及佣金支出

手续费及佣金支出即支付给代理人和中介机构的销售费用。一般来说，趸交保单的手续费率低于期交保单的手续费率。但期交保单一般在前几年会支付手续费，之后就不再支付了。

计入利润表中的手续费及佣金支出，包括了保障性保险和理财型保险的手续费及佣金。既然这里计算的是保障性保险业务的资金成本率，需要将保障性保险的手续费及佣金分拆出来。正常情况下，保障性保险业务的手续费及佣金支出比理财型保险要高，郭振华教授认为大约为3倍（不同的公司可以根据其业务结构做出不同的假设），这里按照3倍的比例进行拆分。

中国平安财报中的分部报告披露了寿险及健康险业务2018年手续费及佣金为839亿元，再根据银保监会网站上查阅的平安寿险（平安人寿+平安养老+平安健康）2018年原保费收入、保户投资款新增交费、独立账户新增交费分别为4717亿元、1158亿元、19亿元，则保障性保险业务的手续费及佣金=839*4717*3/(4717*3+1158+19)=775亿元。

（六）业务管理费

业务及管理费类似于制造业公司财报中的“管理费用”，包括了保险公司所有业务的业务及管理费，如中后台人员的工资、固定资产折旧、无形资产摊销和广告费等。由于保险公司所有的有效保单都会产生业务及管理费，因此业务及管理费应当按照负债而非收入来拆分。具体在计算上，保障性保险业务的业务及管理费=业务及管理费*保险责任准备金/（保险责任准备金+保户储金及投资款+独立账户负债）。这里的保险责任准备金、保户储金及投资款和独立账户负债都要用年初年末平均数。

（七）承保利润、保险责任准备金年初年末平均余额

以上这些项目计算得到承保利润。保险业务的利润=承保利润+投资收益，承保利润就是在不考虑投资的情况下，只看承保端的盈利情况。所谓“承保”，就是通过出售保障性保险来获取资金的过程。承保利润或者承保亏损，实际上就是获取资金所支付的“利息”。

保障性保险获取的资金体现在负债端就是保险责任准备金，因此保险责任准备金年初年末平均余额就相当于“本金”。

现在“本金”和“利息”的概念都有了。假设保险责任准备金是100，承保利润是-3，或者说承保亏损是3，则资金成本率=3/100=3%。对绝大多数保险公司来说，承保业务是亏损的，毕竟用投保人的钱，就要给“利息”（财险公司则不同，其保单基本都是1年期，获得承保利润并不难）。极个别情况下，这种情况属于竞争力极强的寿险公司，会出现承保盈利，比如平安寿险2018年就实现了承保利润483亿元，导致其资金成本率是负数。

二、保户投资款业务、独立账户业务的资金成本率

保户投资款业务和独立账户业务，也就是万能险、投连险业务，提供的是理财服务，保户投资款业务的资金成本率=（手续费及佣金支出+业务及管理费+支付给投保人的利息）/保户储金及投资款年初年末平均余额，独立账户业务的资金成本率也是类似的逻辑。具体数据不再计算，主要原因是中国平安2018年年报中难以拆分出万能险、投连险利息的金额。但只要想一想万能险的保底收益率都能有3%、4%，2016年还有公司能给到5.5%，就知道这部分资金成本率低不了。

三、平安寿险的竞争优势

我们计算资金成本率的目的，是为了比较各家保险公司的竞争优势，从这个角度讲，只有保障性保险业务的资金成本率是值得关注的，万能险、投连险无法体现出一家保险公司的竞争力。平安寿险的保障性保险业务资金成本率极低，2014-2018年平均只有0.8%，2018年为-3.7%，说明当年平安每承担100块钱负债，就已经赚了3块7，别家公司每承担100块钱负债要先给投保人4块钱。中国人寿、太保寿险和新华保险近5年保障性保险业务的资金成本率都在4%左右。

平安的资金成本率如此之低，主要有两个原因。

一是销售能力强。在赔付金额相同的情况下，平安的保单比其他家的保单要贵，但其销售人员总能卖出去，保单溢价高。下面这个公式可以在一定程度上反映保单溢价水平（不考虑手续费及佣金支出、业务管理费等，这些费用与保单本身的设计无关）：

（保费收入-分出保费-提取未到期责任准备金-退保金-赔付支出+摊回赔付支出-提取保险责任准备金+摊回保险责任准备金-保单红利支出）/保险责任准备金年初年末平均余额

这样算来，平安寿险2014-2018年的保单溢价分别为4.1%，3%，6.9%，8%，12.3%。其他几家险企，除太保寿险2017年达到2.5%、2018年达到3.8%外，新华保险和中国人寿2014-2018年的溢价均在2%以下。

二是平安寿险更早进入利润释放期。期交寿险保单的特点，是费用列支在前、利润释放在后。比如一个10年期期交保单，前3-5年费用高，会亏损，但之后几年，不但手续费不必支付了，随着业务逐渐稳定，其他各种费用也会降下来，因此后几年盈利会大增。平安比其他三家保险公司更早地发力期交保障性保险，因此更早迎来利润释放期，当然其他三家在不久的将来也会迎来这一天。

$中国平安(SH601318)$

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