罗艳君详解保险资金：期限最长、风险偏好最低、约束条件最多、管理难度最大的资金之一 保险资金投资股票市场的原因

首先，保险公司与商业银行在商业模式上有哪些异同？我认为最核心的共同点是，两类机构都是负债经营的金融中介，都要受到风险资本约束、金融审慎监管。

保险公司经营的不同点，表现为三个分离：财产保险和人身保险相分离，所以保险业才会出现一批保险控股公司（保险集团）；资产和负债相分离，所以才有保险资产管理公司；产品开发和销售相分离，所以才有保险代理和经纪公司。前一个分离是法定的，分业经营的需要；后两个分离是产业链分工、专业细分的结果。

相比之下，商业银行的存贷汇等核心主业都在一个法人主体内运行，而且各级分支行都在开展存贷汇业务。

今天聚焦的是第二个分离，保险资产管理。我国保险资金的管理模式，经历了“乱-限-放-严”几个阶段。

1980年国内保险业务恢复经营。早期的保险业实施混业经营，一家保险公司同时兼营财产保险、人寿保险业务，资金运用是从属的、分散的，一方面从属于财务管理，同时分散在总部和各级分支机构。对于资金该投什么、怎么投，缺乏系统、明确的规则，出现了一些不良。

1995年《保险法》确立了安全性至上的原则，大幅收窄限定投资范围，规定保险资金只能存银行、买国债和金融债。

2003年以后，随着对外开放的扩大、保险公司股改上市的推进和保险业资产规模的积累，特别是行业利差损的显现，保险资金快速增长与投资渠道狭窄、体制机制落后的矛盾日益突出。在党中央、国务院领导下，保险资金领域推行了一系列的改革，逐渐形成了目前的投资管理模式。

（一）集约化。将保险资金由各级机构分散运用的模式，改为统一由法人总部集中管理，禁止分支机构开展投资（分支机构主要负责保险销售和核保、理赔）。支持大型保险公司设立保险资产管理公司，通过独立法人吸引投资人才，让专业的人干专业的事，按照投资的逻辑而不是保险销售、银行信贷的逻辑去搭建组织体系、管理保险资金。

目前我国共有保险资产管理公司28家，管理保险业70%左右的资产，其余资产主要由保险公司自行管理。保险行业负责资金运用的人才队伍（包括保险资产管理公司和保险公司的投资管理部）约1.1万人。

集约化的好处是，降低投资和操作风险、发挥规模效应、提升资金运用效率。业界经常说，保险资金规模大、适合做大项目，也是这个意思。

集约化的弊端也有，就是机构队伍少，服务小微企业能力不足。相比之下，商业银行各级机构都做信贷业务，有庞大的队伍和体系，可以服务大中小微各类企业，是间接融资的主力军。

（二）规范化。坚持先定制度再做业务。形成了以《保险法》为核心、《保险资金运用管理办法》《保险资产管理产品管理暂行办法》等100多项规章制度为主体的监管法规体系，从投资决策授权、资本约束、大类资产比例、投资范围、内部控制和风险管理等方面，全面加以规范。

在机制上，建立委托、受托和第三方托管等现代资产管理机制，禁止资产管理公司资金池运作。对于可投资品种，实行严格的白名单管理。对于无担保债、股票、股权、不动产等收益不确定性相对较高的资产，制定投资能力标准，引导行业加强人才队伍和信息系统建设，完善投后管理。在投资职责细分方面，逐步构建资产负债管理、大类资产配置、品种投资、业绩评估等环环相扣的投资价值链。

简而言之，就是保险资金可以投什么品种、哪些机构（具备什么条件）可以投、怎么投、投完以后怎么管、计入哪类资产、风险权重怎么算，都有一整套详细的规则，比较具体、严格。从行业整体看，一些新公司小公司虽然生存压力较大，但是它们的资产质量是不用太担心的。

（三）多元化。稳步拓宽保险资金运用范围，从最初《保险法》限定的银行存款、国债和金融债，逐步扩展到公司债券、股票、证券投资基金、股权、不动产、基础设施和境外投资等领域。目前保险资金的投资范围涵盖传统投资和另类投资、固定收益类和权益类资产、境内市场和境外市场等多资产类别，在提升投资收益的同时有效分散了投资风险。 保险资金的投资范围，在各类金融机构中几乎是最宽谱的。

对比2004年和2023年保险业的资产组合可以看出，多元化的格局已经形成，这是这些年全行业共同努力的成效。 今天的中国保险业，跟国外同行的资产配置是大体一致的。对比看中国人寿和工商银行2023年末的资产组合，也能得出同样的结论：保险公司的资产种类