惠誉：确认中国太平保险集团、中国太平等“A”发行人评级 太平保险信用评级报告

惠誉：确认中国太平保险集团、中国太平(00966.HK)等“A”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月14日，惠誉确认中国太平保险集团有限责任公司(China Taiping Insurance Group Ltd.，简称“中国太平保险集团”)、中国太平保险(香港)有限公司(China Taiping Insurance Group (HK) Company Limited，简称“太平香港”)和中国太平保险控股有限公司(China Taiping Insurance Holdings Company Limited，简称“中国太平”，00966.HK)的发行人违约评级(IDR)为“A”(强劲)。

同时，惠誉确认太平人寿保险有限公司(Taiping Life Insurance Company Limited，简称“太平人寿”)的保险人财务实力(IFS)评级为“A+”(强劲)，太平再保险有限公司(Taiping Reinsurance Company Limited，简称“太平再保险”)的IFS评级为“A”(强劲)。上述所有展望均为“稳定”。

惠誉认为太平人寿和太平再保险分别为太平集团的“核心”子公司及“非常重要”的子公司。太平人寿的评级基于惠誉对太平集团整体信用状况的评估得出，而太平再保险的评级则是基于该公司的独立信用状况(SCP)得出。

关键评级驱动因素

上述评级行动基于惠誉在下文列载的一系列评级假设基础上对冠状病毒大流行影响的评估，包括其对经济造成的冲击。惠誉使用该等假设对中国太平保险集团、太平人寿和太平再保险进行财务指标预估，并将预估指标与其《保险公司评级标准》中的评级指引以及之前确定的中国太平保险集团的评级敏感性因素进行了比较。

根据惠誉的预估分析，就资本实力而言，中国太平保险集团的SCP有所减弱。潜在的政府支持缓解了这一负面压力，这使该集团的IDR由其SCP上调一个子级。中国太平保险集团由中国(A+ 稳定)财政部持有90%的股份，财政部可能会在中国太平保险集团面临困境时提供支持。剩余10%的股份由全国社会保障基金理事会(National Council for Social Security Fund，简称“社保基金会”)持有。

根据冠状病毒评级案例假设，按照惠誉Prism风险导向型资本模型(FBM)衡量的中国太平保险集团并表资本水平从2023年底实际位置处于“充足”级别的中高位水平进一步下降至“充足”的底端水平(2023年上半年处于“强劲”的边缘)。该集团和太平人寿在2023年下半年大规模增加了风险资产，包括股票、股票型基金和长期股权投资。这些投资对股市震荡和潜在减值损失敏感。截至2023年底，太平人寿的风险资产敞口超过其资本的2.5倍。2023年第四季度，中国太平保险集团和太平人寿的本地综合偿付能力比率分别为230%和227%。2023年第一季度，太平人寿的偿付能力比率稳定在222%。

惠誉预计，在并表的基础上，该集团2023年的财务杠杆率将保持稳定，因为没有计划在集团独立层面或关键子公司(包括太平人寿)发行债务。截至2023年底，中国太平保险集团的并表财务杠杆率为23%，惠誉预计，该集团的预估杠杆率将保持在惠誉此前确定的评级敏感性范围内。中国太平保险集团Prism FBM模型计算的资本水平和财务杠杆率与根据预估评级方案对发行人的IFS评级为“BBB”级的水平相当。

中国太平保险集团的预估财务业绩指标保持不变，并与其评级保持一致。惠誉认为，太平人寿的盈利能力为“强劲”，2023年税前资产回报率为2.1%，2017-2023年平均为2.0%。尽管如此，惠誉认为，由于疫情导致利率下降，太平人寿的新业务增长和投资收入将受到不利影响。2023年第一季度，太平人寿的保费同比下降了6.2%。该公司的新业务价值在2023年同比下降18.8%，新业务利润率从2018年的36.0%降至2023年的28.4%。

惠誉预计，由于再保险行业的承保条件更具挑战性，太平再保险的承保利润率将在2023年收窄，尽管太平再保险的综合成本率仍与IFS为“A”的再保险公司相当。在并表的基础上，2023年中国太平保险集团的非寿险再保险业务的承保业绩有所减弱。综合成本率从2018年的98.6%上升至99.3%。

惠誉认为，对比中国其他保险公司，中国太平保险集团的业务状况为“有利”，这是因为该集团在中国内地、中国香港地区和世界其他地区的业务子公司拥有大量的业务、多样化的业务线和地理位置。保费来源的多样化缓解了单一行业的潜在收益波动。因此，惠誉根据其信用因素评分准则，将中国太平保险集团的业务状况评分为“a+”。

关键评级假设

新冠肺炎疫情影响假设(评级案例)：

惠誉采用了以下关键假设，以支持上述预估评级分析：

-主要股市指数较2023年1月1日的水平下跌35%;

-两年累计高收益债券违约率提高至16%，适用于证券化产品，包括ABS、流动非投资级资产和部分“BBB”资产;

-利率同时面临上行和下行压力，利差扩大(包括高收益率扩大400个基点)，加上政府利率大幅下降;

-高级债务评级为“BBB”及以下的发行人进入资本市场的机会有限;

-另类投资和贷款减值7.8%;

-投资性房地产价值下降7.8%;

-COVID-19感染率为5%，死亡率(占已感染的百分比)为1%;

-COVID-19相关索赔对全行业事故年赔付率的负面影响为3.5个百分点，部分被平均1.5个百分点的汽车业务线的有利影响所抵消。

评级敏感性

该评级对惠誉有关冠状病毒大流行的评级案例假设的任何重大变化仍然敏感。鉴于政府应对疫情的行动变化迅速，以及获得有关疫情医疗方面新信息的速度之快，惠誉可能会定期更新上述假设。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

-股权结构发生重大变化，财政部失去对中国太平保险集团和中国太平的控股权;

-惠誉认为中国太平保险集团在中国保险业的重要性正在下降;

可能单独或共同导致惠誉下调SCP的未来发展因素包括：

-惠誉对冠状病毒影响的评级假设发生重大不利变化;

-Prism FBM模型计算的中国太平保险集团的资本水平未能保持在“强劲”级别的中高位水平，且该公司的并表财务杠杆率持续高于35%;

-税前资产回报率跌至1.0%以下，且集团财险和再保险业务的承保盈利能力恶化，综合成本率持续高于100%。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

-中国主权信用评级上调。

可能单独或共同导致惠誉上调SCP的未来发展因素包括：

-中国太平保险集团能够将其Prism FBM模型计算的资本水平改善至“强劲”的边缘水平，这将降低惠誉对SCP的负面看法;

-惠誉对冠状病毒影响的评级假设发生重大积极变化;

-惠誉能够可靠地预测冠状病毒大流行对中国保险行业和中国太平保险集团的财务状况造成的影响，这是惠誉采取正面评级行动的前提;

-Prism模型计算的中国太平保险集团资本水平达到“非常强劲”，且并表财务杠杆率持续低于20%;

-集团的股本回报率持续超过12%。

压力情况下的敏感性分析

-惠誉在压力情况下的假设如下：股市指数下跌60%，两年累计违约率为22%，高收益债券息差扩大600个基点，政府利率下降时间更长，资本市场准入压力加大，另类投资和贷款减值7.8%，投资性房地产价值下降16.5%，COVID-19感染率为15%,死亡率为0.75%，COVID-19相关索赔对非寿险行业赔付率的影响为7个百分点(pp)，汽车业务线产生的2个百分点有利部分抵消赔付率影响。

-在压力情况下，隐含的评级影响与中国主权评级一致。