VaR如何计算？VaR计算方法

VaR方法提出的背景

传统的ALM(Asset-Liability Management,资产负债管理)过于依赖报表分析，缺乏时效性；利用方差及β系数来衡量风险太过于抽象，不直观，而且反映的只是市场（或资产）的波动幅度；而CAPM（资本资产定价模型）又无法揉合金融衍生品种。在上述传统的几种方法都无法准确定义和度量金融风险时，G30集团在研究衍生品种的基础上，于1993年发表了题为《衍生产品的实践和规则》的报告，提出了度量市场风险的VaR(Value at Risk：风险价值)方法已成为目前金融界测量市场风险的主流方法。稍后由J.P.Morgan推出的用于计算 VaR的Risk Metrics风险控制模型更是被众多金融机构广泛采用。目前国外一些大型金融机构已将其所持资

VAR方法的运用(14张)

 产的VaR风险值作为其定期公布的会计报表的一项重要内容加以列示。

VaR的定义

编辑

VaR(Value at Risk)按字面解释就是“风险价值”，其含义指：在市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。更为确切的是指，在一定概率水平（置信度）下，某一金融资产或证券组合价值在未来特定时期内的最大可能损失。

VaR的表示公式

编辑

用公式表示为：P(ΔPΔt≤VaR)=a

字母含义如下：

P——资产价值损失小于可能损失上限的概率，即英文的Probability。

ΔP——某一金融资产在一定持有期Δt的价值损失额。

VaR——给定置信水平a下的在险价值，即可能的损失上限。

a——给定的置信水平

VaR从统计的意义上讲，本身是个数字，是指面临“正常”的市场波动时“处于风险状态的价值”。即在给定的置信水平和一定的持有期限内，预期的最大损失量(可以是绝对值，也可以是相对值)。例如，某一投资公司持有的证券组合在未来24小时内，置信度为95%，在证券市场正常波动的情况下，VaR值为520万元，其含义是指，该公司的证券组合在一天内(24小时)，由于市场价格变化而带来的最大损失超过520万元的概率为5%，平均20个交易日才可能出现一次这种情况。或者说有95%的把握判断该投资公司在下一个交易日内的损失在520万元以内。5%的几率反映了金融资产管理者的风险厌恶程度，可根据不同的投资者对风险的偏好程度和承受能力来确定。

VaR的计算系数

编辑

由上述定义出发，要确定一个金融机构或资产组合的VAR值或建立VAR的模型，必须首先确定以下三个系数：一是持有期间的长短；二是置信区间的大小；三是观察期间。

1、持有期。持有期△t，即确定计算在哪一段时间内的持有资产的最大损失值，也就是明确风险管理者关心资产在一天内一周内还是一个月内的风险价值。持有期的选择应依据所持有资产的特点来确定比如对于一些流动性很强的交易头寸往往需以每日为周期计算风险收益和VaR值，如G30小组在1993年的衍生产品的实践和规则中就建议对场外OTC衍生工具以每日为周期计算其VaR，而对一些期限较长的头寸如养老基金和其他投资基金则可以以每月为周期。

从银行总体的风险管理看持有期长短的选择取决于资产组合调整的频度及进行相应头寸清算的可能速率。巴塞尔委员会在这方面采取了比较保守和稳健的姿态，要求银行以两周即10个营业日为持有期限。

2、置信水平α。一般来说对置信区间的选择在一定程度上反映了金融机构对风险的不同偏好。选择较大的置信水平意味着其对风险比较厌恶，希望能得到把握性较大的预测结果，希望模型对于极端事件的预测准确性较高。根据各自的风险偏好不同，选择的置信区间也各不相同。比如J.P. Morgan与美洲银行选择95%，花旗银行选择95.4%，大通曼哈顿选择97.5%，Bankers Trust选择99%。作为金融监管部门的巴塞尔委员会则要求采用99%的置信区间，这与其稳健的风格是一致的。

3、第三个系数是观察期间(Observation Period)。观察期间是对给定持有期限的回报的波动性和关联性考察的整体时间长度，是整个数据选取的时间范围，有时又称数据窗口(Data Window)。例如选择对某资产组合在未来6个月，或是1年的观察期间内，考察其每周回报率的波动性(风险) 。这种选择要在历史数据的可能性和市场发生结构性变化的危险之间进行权衡。为克服商业循环等周期性变化的影响，历史数据越长越好，但是时间越长，收购兼并等市场结构性变化的可能性越大，历史数据因而越难以反映现实和未来的情况。巴塞尔银行监管委员会目前要求的观察期间为1年。

综上所述，VaR实质是在一定置信水平下经过某段持有期资产价值损失的单边临界值，在实际应用时它体现为作为临界点的金额数目。

VaR的特点

编辑

VaR特点主要有：

第一，可以用来简单明了表示市场风险的大小，没有任何技术色彩，没有任何专业背景的投资者和管理者都可以通过VaR值对金融风险进行评判；

第二，可以事前计算风险，不像以往风险管理的方法都是在事后衡量风险大小；

第三，不仅能计算单个金融工具的风险。还能计算由多个金融工具组成的投资组合风险，这是传统金融风险管理所不能做到的。

VaR在风险管理的应用

编辑

VaR的应用主要体现在：

第一，用于风险控制。目前已有超过1000家的银行、保险公司、投资基金、养老金基金及非金融公司采用VaR方法作为金融衍生工具风险管理的手段。利用VaR方法进行风险控制，可以使每个交易员或交易单位都能确切地明了他们在进行有多大风险的金融交易，并可以为每个交易员或交易单位设置VaR限额，以防止过度投机行为的出现。如果执行严格的VaR管理，一些金融交易的重大亏损也许就可以完全避免。

第二，用于业绩评估。在金融投资中，高收益总是伴随着高风险，交易员可能不惜冒巨大的风险去追逐巨额利润。公司出于稳健经营的需要，必须对交易员可能的过度投机行为进行限制。所以，有必要引入考虑风险因素的业绩评价指标。

第三，估算风险性资本（Risk－based capital）。以VaR来估算投资者面临市场风险时所需的适量资本，风险资本的要求是BIS对于金融监管的基本要求。下图说明适足的风险性资本与 VaR值之间的关系，其中VaR值被视为投资者所面临的最大可接受（可承担）的损失金额，若发生时须以自有资本来支付，防止公司发生无法支付的情况。

VaR在期货上的应用

编辑

期货合约是一种高杠杆的金融工具，期货交易具有高报酬、高风险的特征，因此期货交易风险的控制与管理非常重要。而VaR值可以使期货投资者了解目前市场上的风险是不是过大，可以让期货投资者在做期货交易之前判断期货交易的时机是否恰当，是否适合立即进行期货合约买卖的操作。如果VaR值比平日还来的大，则表示当日进场所承担机会成本将会较大，反之，如果VaR值比平日还来的小，则表示当日进场所承担机会成本将会较小。而对己拥有期货头寸的期货投资者来说，VaR可以告诉投资者目前所承担的风险是否己超过可忍受的限度。

利用VaR方法正确制定期货保证金水平。

期货价格的剧烈波动，令市场的风险急剧增加。如果不采取相应措施，则投资者甚至一些期货经纪公司的暴仓就势在难免。在国际期货市场上，为应对价格剧烈波动所带来的潜在市场风险，期货交易所普遍以提高保证金的方式进行有效防范。提高交易保证金水平是防范期货市场风险的一种市场化手段，具有灵活、透明、公平的特点。此举可以增强投资者对价格波动风险的抵御能力，不至于因价格波动较大而导致交易所会员和投资者穿仓，从而提高市场整体的抗风险能力。

期货保证金的主要目的在于降低违约风险，维护交易信用。如果仅以此角度考虑，那么最安全保险的方式是设定100%的保证金，如此，期货投资者将完全没有违约的机会，但也消除了期货市场的杠杆功能。因此，保证金机制的设计，除了考虑信用风险控管之外，必须兼顾到资金使用的效率。理想的保证金额度，一方面可以达到控制违约风险的目的，另一方面仍然提供具有吸引力的杠杆成数，维持市场参与者以小博大的资金效率。过高的保证金削弱资金效率，降低市场参与意愿，过低的保证金使结算中心和结算会员过度暴露于信用风险中，保证金设计必须在这两个极端之间取得平衡。我们知道，期货保证金所涵盖的风险应指正常交易状况下的所持期货头寸的损益，所以保证金不应被设计成为涵盖极端市场波动的机制，而这一点恰好符合VaR值在估算正常市况下最大可能损失金额的特性。

在期货交易中，交易双方的履约诚信是期货交易的重要关键，为了降低违约风险，期货市场通过一系列严密的风险控制机制保证交易风险的控制。首先期货交易所结算中心在期货合约买卖过程中，介入买卖成为买方的卖方以及卖方的买方，代替一方而成为交易对手，同时承担对方于期货合约中应负的权利与义务。期货交易所结算中心介入期货交易后，等同于以结算中心的信用对期货合约的履约进行担保，从而使期货投资者无须顾虑交易对手的信用风险，但与此同时结算中心也承担了交易双方的信用风险，将自己暴露于任一方违约所带来的损失风险之下。为了防止期货投资者违约行为以及保护结算中心，期货交易的参与者必须存入保证金，作为未来损失的准备金。并实行每日盯市制度，每天按当日期货合约的清算价格计算未平仓部位的损益，将每日的收益加入保证金账户中、损失则自保证金账户中扣除。保证金账户中的余额不得低于维持保证金水平，否则将被追加保证金，以确保投资人有足够的损失准备。

由此可见，期货保证金制度分为两个层次：第一层是会员经纪商向结算中心缴纳的结算保证金；第二层次是投资人向期货经纪公司交纳的客户保证金。这样的保证金制度源于期货交易的两层制。实际交易期货合约的过程包括两个层级，期货投资客户必须向期货经纪公司下达期货交易指令，期货经纪公司再将客户的交易指令下单至期货交易所进行撮合。因期货投资者在期货经纪公司处开户下单，故其账户由期货经纪公司管理，其保证金账户也由期货经纪公司结算和监控。通常我们把期货经纪公司向期货交易客户收取的保证金称为客户保证金。而期货经纪公司接受客户委托在期货交易所内进行交易时，必须保证该笔期货头寸能履行期货合约的责任，因此根据买卖期货合约的数量，期货经纪商公司必须在期货结算中心存入相应的保证金，称为结算保证金。期货结算中心只需监控期货经纪公司的保证金账户，而期货经纪公司再管理其投资人的保证金账户。换言之，期货结算中心承担与控制期货结算公司的风险，而期货结算会员承担与控制其客户的违约风险。期货交易所现行保证金设计制度是以保障期货价格单日波动损失金额为原则，通过参考最近一段期间的期货价格变动，以99.7%置信水平（三倍标准差）来估算单日最大可能发生的损失值（风险值），进而再转化为保证金水准。保证金（以指数期货为例）计算公式如下：

结算保证金 = 指数 × 指数每点价值 × 风险价格系数

其中风险价格系数决定于四个「样本群」（30个交易日、60个交易日、90个交易日、180个交易日）的风险值最大者（VaRmax），也就是

风险价格系数=Max{VaRmax,5%}

风险价格系数的下限5%，在于避免一段时间内，指数波动幅度降低，导致风险价格系数逐渐变小，使得保证金水准过低。若未来指数波动幅度突然扩大，原先保证金水平将不足以承担损失风险。下图比较现行制度（比如当变动达15%再调整保证金比率）和每日VaR值估算的差异，可明显看出，变动超过一定幅度（如15%时）才调整保证金使得保证金呈现阶梯状的变化（红线），而每日计算的保证金则每日水准不同（蓝线），当阶梯状的保证金水准高于每日调整的保证金水准时，表示期货结算公司交纳了较高的保证金；当阶梯状的保证金水准低于每日调整的保证金水准时，表示期交所面临保证金承担不足的违约风险。这说明 VaR值能够对现行保证金制度中的不足提供更好的补充，从而更使期货合约的保证金水平更为合理。

利用VaR方法提高期货经纪公司竞争能力。

假如我们去考察一些大的集团公司，如巴西咖啡制造商、德国的钢铁制造商和亚洲的航空公司等等，我们就会发现他们全都需要对商品价格、外汇汇率和利率等价格的不利变动进行套期保值。他们最常使用的套期保值工具就是期货和交易所交易的期权产品。他们与期货经纪人的关系，主要体现在交纳期货保证金、交易和缴纳追加保证金。期货经纪公司是期货交易所的成员，它必须将客户交纳的保证金在转存于清算公司。但经纪公司向交易所缴纳的初始保证金通常低于客户向其缴纳的初始保证金，这主要是因为客户的某些头寸可以彼此抵消。另外，在大多数期货交易所，交易所对经纪公司的保证金标准要低于经纪公司对客户要求的保证金标准。

那么，期货经纪公司为什么不降低向客户收取的保证金呢？如果降低保证金的话，期货经纪公司就可以向客户提供更有竞争力的报价：即同样的费用和较低的保证金。降低保证金对于那些对保证金高低比较敏感，或