干货！一文看懂套利策略核心要点

来源：雪球App，作者： 熬夜达人，（https://xueqiu.com/9920631642/219548361）

套利策略总览——干货

套利策略的本质，是“一价定律”在金融市场不同资产中的灵活应用，也正是因为套利策略对错误定价机遇的捕捉，金融市场各交易品种在流动性及定价效率上才能够出现明显提升。从风险角度看，理论上套利策略可以被分为无风险套利策略及存在一定计量风险的统计套利策略。前者的代表性策略是过往A股市场的打新策略，后者代表性策略是CTA策略为主的套利策略。根据管理人的交易方式，又可分为主观套利策略（例如：主观产业链对冲）及量化套利策略两类。由于相比主观套利策略管理人缺乏对产业链及金融市场的深度认知，量化套利策略则往往选择高胜率、高交易频率、低盈利的策略路径。从交易品种角度出发，由于仅关注品种相关性强弱及稳定性，套利策略可应用于近乎所有的可得交易品种。可分为期货套利策略、可转债套利策略、基金套利策略、期权套利策略及其他等。

1、期货套利策略：期货套利策略，即以期货（包含商品期货、股指期货及国债期货三类）作为交易标的、利用期货市场上不同合约之间的价差进行套利的交易行为，通常可以分为跨期套利、跨品种套利、跨市场套利三类策略。目前，在期货套利策略这一领域内，较有代表性的私募管理人为专注于商品跨境套利策略的展弘投资。跨期套利策略是同一市场中相同品种的不同月份期货合约之间的套利交易跨市场套利策略是不同市场内相同品种或高相关性品种期货合约之间的套利交易跨品种套利策略是高相关性品种间同一到期月份期货合约之间的套利交易。

2、可转债套利策略：以可转债作为交易标的、利用可转债条款设置的特殊性所带来的强逻辑性进行套利交易，主要可以分为转股套利策略、锁价交易套利策略、打新策略及其他条款博弈套利四类。其中，转股套利策略是可转债套利策略中应用最多的策略。（进入转股期后，当转股后股票价值＞转股前持有可转债价值，便存在套利空间。）打新策略类似于A股打新，利用历史破发率低、大概率获得正收益的显著异象赚取一二级市场间的价差收益；锁价交易套利通过与有减持可转债需求的优先配售股东达成合理数量及价格的可转债转让协议，赚取协议价格与二级市场价格间的价差收益；其他条款博弈套利策略则是利用可转债除债转股之外的其他相关条款特性进套利交易，向下可以主要细分为回售条款博弈套利（持有人特定条件下有权按高于市场价的债券面值+应计利息价进行转债回售，保护自身利益）、强赎条款博弈套利（上市公司特定条件下有权按低于市场价格的债券面值+应计利息价强制赎回转债，降低融资成本），以及下修条款博弈套利（上市公司特定条件下，可以通过下修转股价促进投资者选择转股以避免支付债券本息）三类策略。由于可转债套利策略的交易机遇相比其他套利策略较为稳定可寻，涉及套利策略的私募基金管理人几乎均有参与，其中较为知名的有宁聚资本、艾方资产等。

3、基金套利策略：目前基金套利策略主要指ETF基金的场内外折溢价套利。当场内外两种交易形式下份额的获得成本不一致时，便可以通过“买低、卖高”的形式进行套利。基金套利这一策略在我国已有较大的发展，参与者中已不乏盛泉恒元等百亿量化私募的身影。

4、期权套利策略：期权套利策略主要指以交易所场内期权为交易标的所构建的套利策略。目前期权套利策略仍相对小众，这一领域内较为知名的管理人有申毅资产、淘利资产等。

以史为鉴，除去对管理人及其产品策略一般定性和定量的了解之外，套利策略更应当额外关注以下两点：（1）极端环境下套利策略的有效性：套利策略本身建立于历史数据统计之上，但金融危机、疫情、政策调控等在历史数据中呈现极端小概率的事件，在实际交易过程中对模型有效性的冲击。如以套利交易作为核心策略的对冲基金长期资本的破产。（2）杠杆比率：无论何种资产的套利交易，单笔交易的收益必定因风险敞口的控制而呈现较低水平，管理人可能会采用高杠杆方式博取收益。LTCM破产后，尽管市场的变化印证了其套利策略在更长周期内的有效性，但也已经于事无补。

随着金融市场规则的完善以及私募行业的快速扩张，套利策略的实施难度在交易速度、交易逻辑深度、交易周期等维度均呈现明显上升态势。

注：以上整理自朝阳永续整理的《一文看懂什么是套利策略》。

套利常见子策略策略

套利策略收益特征：低波、稳健、固收+

而从分策略私募产品近5年业绩统计-年度的维度看：套利＞中性＞债券

而从海外中性套利策略业绩表现看，中性套利策略依然可呈现出：低波、稳健型策略的特征

套利子策略知识扫盲1、跨期套利策略

跨期套利的核心逻辑只有一条：现货走强(基差走强)做正套，现货走弱(基差走弱)做反套。

基差收敛影响因素分析：当前合约的年化基差以及指数未来收益率会对基差未来N日收敛率产生影响注：股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值

跨期套利策略表现：自2018年1月以来，跨期套利策略表现优且较为稳定。其中，今年以来IC合约跨期套利策略收益2.32%，IF跨期套利收益率1.58%，IH套利收益率1.29%。而商品跨期套利而言，库存+基差+利润的跨期套利思路，本质上库存和利润就是为了判断现货未来是强还是弱，基差给交易带来一定的安全边际

2、跨市套利策略（有色金属，铜为例）

跨市套利简单来说，就是当同一期货商品的合约在多于一个的交易所进行交易时，由于区域的地理、供需状况等因素的差别，各商品合约之间存在一定的价差关系。投资者通过观察品级相同或很相近的商品的价格，对其在不同交易所市场的商品差价进行交易的行为。

跨市场套利一般可以划分为正向套利和反向套利两种：正套指的是套利交易方向和贸易流方向一致，以铜为例，国内铜以进口为主，在LME做多头寸的同时，在上期所做空头寸，这样的开仓交易称之为正向套利，因为其与中国铜的贸易流方向一致，基于此，正向的跨市场套利更加的常用；反向套利指的是套利交易方向和贸易流方向相反，因此带有