多主题多市场

分析师：施如画

执业证书编号：S0890521090002

1. 广发基金权益指数产品概况

1.1. 逐步拓展：从场外到场内，从宽基到行业

指数基金是指以指数作为跟踪基准，通过抽样复制和动态最优化等指数化投资方法，实现对于标的指数业绩表现的复制和跟踪的产品。近些年来，随着资本市场的发展和投资者需求的多样化，权益指数产品愈发受到投资者关注。

广发基金的权益指数基金布局始于2011年，从运作类型上看，涵盖了ETF、LOF及场外基金等多个品类。在场外指数产品方面，广发的首只指数产品为广发沪深300指数基金，成立于2008年12月30日，后转型成为ETF联接基金。2012年8月，广发基金的首只QDII指数产品——广发纳斯达克100成立，为国内投资者参与美股投资提供了通道，这一产品在2015年广发纳斯达克100ETF成立后转型成为对应的联接基金。在ETF布局上，广发中小企业300ETF为广发基金发行的首只ETF产品，于2011年6月3日成立，2011年8月10日上市，跟踪中小板300指数。其配套的联接基金也几乎同步发行，从而满足投资者在场外参与ETF的需求。与行业趋势一致，在后续的产品发行中，广发基金的布局更聚焦于细分的行业主题，从而满足投资者多样的配置需求。首只行业主题ETF为2014年发行的广发中证全指可选消费ETF。在LOF布局上，首只LOF——广发道琼斯美国石油A人民币发行于2017年，跟踪道琼斯美国石油开发与生产指数。

截至2023-3-31 ，广发基金共管理63只权益指数产品，总规模达887.51亿元，跟踪指数达43个。单只产品规模最大的为广发中证基建工程ETF，规模为90.33亿元，若考虑其联接基金，合计规模大155.65亿元。其次为广发纳斯达克100联接A，规模为75.36亿元。

1.2. 布局全面：ETF为主，覆盖全球主要市场

从产品形式的维度来看，广发基金的权益指数产品布局以ETF为主，LOF和场外指数为辅。其中ETF及ETF联接规模最大，为768.49亿元，占总规模的86.59%。

从投资领域的维度来看，除了投资者较为熟悉的A股市场的布局外，广发基金在港股、美股等全球市场均有布局，为投资者进行跨市场的资产配置提供了丰富选择。

从资产类别维度来看，广发基金覆盖了行业/主题、宽基、商品和策略领域。随着指数市场的发展，广发基金在主题上的布局也愈发细化，2023年后发行的产品以行业主题类产品为主。

从具体的标的指数看，行业主题主要围绕传媒、军工、有色金属、基建、环保、金融地产、医药卫生、芯片半导体等领域展开布局。其中，规模最大的为基建主题的ETF及联接，合计规模为155.65亿元；传媒主题紧随其后，合计规模为70.07亿元。从宽基指数看，纳斯达克100的规模最大，ETF与联接基金规模合计为87.23亿元，其次为中证500，规模合计为53.92亿元。

2. ETF产品线分析

2.1. ETF布局：多主题多市场

广发基金在权益ETF产品上的布局广泛，围绕A股和跨境市场、抗通胀商品以及各行业主题中的细分赛道进行跟踪投资。截至2023-3-31，广发基金共有28只权益ETF，规模合计446.65亿元。

宽基类权益ETF共7只，截至2023-3-31，规模合计78.96亿元，数量占比和规模占比分别为25.00%和17.74%。具体来看，广发宽基类权益ETF的跟踪标的包括沪深300、中证500、科创50等A股主流宽基指数，也涉及美股新兴科技代表纳斯达克100指数，在境内外市场中均有所布局。成立最早的产品跟踪中小板300指数，资产规模最大的产品跟踪中证500指数。

行业主题类权益ETF共21只，规模合计366.24亿元，数量占比和规模占比分别为75.00%和82.26%。广发基金持续关注细分赛道，跟踪标的既包括可选消费、医药卫生、金融地产等传统行业，也逐渐重视中国互联网、大湾区等热门主题。在投资区域上，广发基金管理的行业主题类ETF大多数投资于境内市场，而随着全球化资产配置价值凸显，公司陆续布局3只产品进行境外投资。

2.2. 持有者结构：个人为投资主力

为了衡量广发权益ETF中机构投资者与个人投资者的占比情况，我们综合ETF的定期报告与ETF联接基金的定期报告计算实际机构占比与个人占比。具体来说，以2023年年报为例，ETF的实际机构投资者占比=ETF年报机构投资者占比+ETF联接基金年报基金投资净值/ETF年报资产净值*ETF联接基金年报机构投资者占比。

个人投资者是持有广发权益ETF产品的绝对主力。横向来看，截至2023年底，广发权益ETF中个人投资者占比80.19%，大幅领先机构投资者的占比19.81%。纵向来看，2023年底个人投资者持有广发权益ETF的比例相较于2023年底有所上升，而机构投资者持有的比例相应下降了7.17%。这是ETF逐渐普及，越来越多的个人投资者关注到该类产品的配置价值，选择将其作为投资工具的结果。

在权益ETF的具体配置上，机构投资者和个人投资者存在明显的购买差异：机构投资者偏好宽基ETF，个人投资者偏好行业主题ETF。这与行业整体趋势是一致的。截至2023年底，机构投资者持有的权益ETF中有59.40%为宽基产品。个人投资者配置标的中行业主题基金的占比较高，2023年底约为52.57%。广发行业主题ETF布局广泛，在结构性行情下优势明显，满足个人投资者追求高波动、高收益的特点。

以宽基和行业主题ETF的具体跟踪标的作为对象展开进一步分析。在广发宽基ETF的配置上，超一半的机构资金偏好中证500，其余资金分散于纳斯达克100、创业板和沪深300指数，较少涉猎科创板及中小板指数。个人投资者的资金则相对分散，同样青睐中证500、沪深300等主流宽基，但对跟踪科创50和创业板指数的ETF持有比例更高。在行业主题ETF上，受前期个股换购影响，央企主题为机构资金主要持有标的。此外，机构在有色金属、军工、环保等多个行业主题上均有一定配置。个人投资者主要聚焦在有色金属、传媒、军工等热门赛道。横向比较来看，机构和个人对广发行业主题ETF的偏好较为一致，均对有色金属、军工表现出明显青睐。

2.3. 重点ETF分析

2.3.1. 基建50：市场唯一基建主题ETF

广发中证基建工程ETF（516970.OF）成立于2023年7月5日，为当前市场上唯一一只基建主题的ETF产品，跟踪中证基建工程指数（399995.SZ）。

从指数在中信一级行业上的分布来看，建筑行业占比为93.89%，是指数的主要组成部分，此外，在机械、建材、有色金属等相关行业有少量分布。

从指数前十大个股来看，其中信三级行业覆盖房建、基建、专业工程等多个领域，多数为央企，部分为地方国企。

从业绩表现上看，受市场风格影响，前几年证基建工程指数持续跑输大盘，表现不佳。而2023年，在宏观经济以“稳增长”为主线的背景下，基建迎来新一轮发展机遇，相关标的也走出了较好的行情。

2.3.2. 电力ETF：填补电力板块投资工具空白

广发中证全指电力公用事业ETF（159611.OF）成立于2023年12月29日，为电力板块首只行业指数基金，填补了电力板块指数投资工具的空白，跟踪中证全指电力公用事业指数（H30199.CSI）。

从其在中信一级行业上的分布来看，电力及公共事业行业占比为76.32%，是指数的主要组成部分，电力设备及新能源行业的占比为22.73%。此外，在综合行业有少量分布。

指数前十大个股来看，其中信三级行业覆盖水电、核电、火电等多个子领域，覆盖全面。实际控制人多数为国资委，部分为地方国资委和央企。

从业绩表现上看，与前述的基建板块类似，在前期成长风格占优的市场行情下表现相对较弱。2023年，“双碳”背景下，供不应求刺激发电装机、电网加大投资，电力板块迎来发展机遇。

2.3.3. 电池ETF：捕捉长期投资机遇

广发国证新能源车电池ETF（159755.OF）成立于2023年6月15日，为目前市场中规模最大电池ETF，跟踪国证新能源车电池指数（980032.CNI）。

从其在中信一级行业上的分布来看，电力设备及新能源和基础化工行业占比分别为35.01%和21.81%，是指数的主要组成部分。此外，在有色金属、汽车等相关行业均有分布。

从指数前十大个股来看，其中信三级行业覆盖锂电池、锂电化学品等多个子领域，涵盖电池产业链的多个环节。

从业绩表现上看，2023年来，新能电池指数持续跑赢大盘。在全球碳减排的大背景下，新能源车逐步取代燃油车已经大势所趋。2023年，全球新能源车累计销量672万辆，同比增长115%，渗透率5.8%。而电池作为新能源车的核心部件，在新能源车成本中的占比约为40%，长期成长性可期。

2.3.4. 纳指ETF：参与美股投资机会

广发纳斯达克100ETF（159941.OF）成立于2015年6月10日，为全市场中发行较早的进行境外投资的ETF，跟踪纳斯达克100指数（NDX.GI）。

根据纳斯达克指数官网数据，在行业分布方面，信息技术行业占比为57.87%，是指数的主要组成部分，此外，在消费服务、消费品、医疗保健等行业均有分布。

从指数前十大个股来看，均为优质的高科技型企业，其行业高度集中于信息技术，对消费品行业的科技公司也有所分布。

2.3.5. 中概互联ETF：把握全球中概互联网投资机会

广发中证海外中国互联网30ETF（159605.OF）成立于2023年11月24日，为市场上首只跟踪中证海外中国互联网30指数（930604.CSI）的指数基金。

由于该指数纳入的样本股涉及多个市场，在行业上较难归类，我们采用Wind一级行业来观察指数在行业上的分布。具体来看，可选消费和信息技术的占比分别为48.79%和45.35%，是指数的主要组成部分。此外，在房地产、金融和医疗保健行业有少量分布。

从指数前十大个股来看，其Wind三级行业覆盖互联网与售货目录零售、互联网软件与服务等多个子领域，多数属于美国市场，部分为香港市场。

从业绩表现上看，2023年教育、互联网板块相关监管政策的出台，在短期内对板块估值及业绩产生压制，导致相关标的在2023年产生了明显回调。但长期来看，作为数字经济的基石，互联网有效提高了社会运作效率，中长期基础地位稳固。随着政策框架逐步清晰、可预期性不断增强，头部宽护城河的中概互联企业将进入新的发展阶段。

3. 非ETF指数产品运作分析

3.1. 布局情况：场外指数+LOF

目前，广发基金共管理14只非ETF指数产品，总规模达121.00亿元，占广发基金指数类产品总规模的13.93%。按照产品形式分类，可以分为3只LOF产品和11只场外指数产品，规模分别为24.04亿元和96.96亿元。具体来看，LOF产品中，广发中证医疗A的规模最大，为19.31亿元，其次为广发道琼斯美国石油A人民币4.33亿元；场外指数产品中，广发中证全指汽车A的规模最大，为27.55亿元，其次为广发中证光伏产业A16.97亿元和广发中证全指家用电器A13.47亿元，此外，11只产品中有5只规模超过10亿元。

广发基金的非ETF指数产品的投资区域囊括多个市场，以行业主题类为主，规模和数量占比分别为90.78%和64.29%。具体来看，行业/主题类围绕汽车、医疗、光伏、家用电器、建筑、养老、恒生科技、医疗保健和生物科技领域展开，跟踪指数包含了汽车指数（931008.CSI）、中证医疗（399989.SZ）、光伏产业（931151.CSI）在内的9个指数；商品类布局了石油领域，跟踪指数为道琼斯美国石油开发与生产（DJSOEP.GI）；策略类布局了大数据领域，跟踪指数为百发100（H30373.CSI）；宽基类布局了中证1000、深证100和恒生中型股，跟踪指数就为其相对应的指数。

3.2. 产品业绩回顾：紧密跟踪指数

对于指数产品的业绩表现，我们主要关注其跟踪标的指数的日均偏离度及年化跟踪误差，是否偏离产品合同所规定的阈值。从日均跟踪偏离度来看，所有产品均在规定的阈值内；而在年化跟踪误差角度，除跟踪难度加大的一只QDII指数产品跟踪误差略大于规定阈值外，其他指数均在阈值内，体现了广发基金较优秀的指数产品管理能力。

3.3. 重点产品分析：油气LOF，全球通胀下的投资工具

全球通胀背景下，上游资源品的相关投资受到市场关注。在权益投资上，由于国内油价和国际油价尚未做到完全接轨，且从实际情况来看，国内石油股票与原油价格走势拟合的并不好。因此，购买国内石油股票也不是投资石油渠道的较优选择。相较于A股市场，油气相关的ETP成为投资者的重要选择。

广发道琼斯美国石油A人民币（162719.OF）作为一只LOF产品，跟踪道琼斯美国石油开发与生产指数，投资于其成份股、备选成份股、相关公募基金等。目前市场上，投资于油气及其他上游资源品的LOF基金共有9只，其中3只为股票LOF，即投资标的主要是个股；6只为FOF-LOF，即其投资标的主要是相关基金。

我们以3只股票LOF作为分析对象，对比其特点。从跟踪指数上看，三只产品分布对应了三只不同的油气指数。广发道琼斯美国石油A人民币对应的是道琼斯美国石油开发与生产指数；华宝标普油气A人民币对应的是标普石油天然气上游股票全收益指数；华南标普全球石油A跟踪的是标普全球石油指数。从个股数量上看，道琼斯美国石油开发与生产指数和标普石油天然气上游股票全收益指数较为接近，而标普全球石油指数的数量较多，在2023Q1为113只。在加权方法上，道琼斯美国石油开发与生产、标普全球石油指数均为市值加权，而标普石油天然气上游股票全收益指数为等市值加权，因此前十大个股集中度明显较低。此外，三者在地区分布上有所区别，标普全球石油指数涉及全球22个市场，包括港股中的中国石油化工股份（0386.HK）、中国石油股份（0857.HK），而另外两只指数均专注与美股市场。

从全部持仓个股的分布来看，广发道琼斯美国石油A人民币与华宝标普油气A人民币的行业分布较为类似，多数分布在勘探与生产环节，其次为炼制与销售环节。而华安标普全球石油A的行业多分布聚综合性石油天然气产业，在勘探与生产环节的分布相对较少。从与油价走势的相关性来说，上游勘探、开采类指数与国际油价的相关性更高。

从上述3只基金的收益情况来看，其收益与国际油价有较强的正相关性，头部企业占比更高的广发道琼斯美国石油A人民币在多数时期收益更优。对比在行业分布上较为相似的广发道琼斯美国石油A人民币与华宝标普油气A人民币，在2018-2023的四个完整年度，广发道琼斯美国石油A人民币的收益均略优，这与其指数编制所采用的加权方法有关。在市值加权法下，龙头企业占比更高，而石油板块马太效应较强，头部企业往往具有更好的收益表现。