一文了解CME集团（上）

芝加哥交易所（CBOT）：主要交易农产品期货，长期利率期货，部分指数期货，例如房地产指数等；

纽约商品交易所（NYMEX）：主要交易能源类期货，金属期货等；

纽约金属交易所（COMEX）：NYMEX的一个分支，主要交易金属期货等。

CME集团部分产品合约大小

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期货合约与合约参数

期货合约是指期货交易所统一制定的、规定在指定时间和地点交易指定数量的规定产品的标准化合约，一张合约上有众多参数。

我们以小麦期货合约为例——

数据来源：CME

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交易时间问题

不同产品其交易时间也不同。由于CME集团交易产品众多，难以将其交易时间具体列出，由此笔者按产品类型进行总结，希望能给读者一个大体意识，具体产品的交易时间需要读者自己去官网查询。

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合约代码问题

一个产品合约上会标出多个代码，主要看CMEGlobex代码，CME Clearing代码和CMEClearport代码。有些产品这三个代码一样，有些产品代码有差别，那么这些代码都应用在哪里呢？

① CME Globex代码：应用在CMEGlobex电子交易平台的产品代码

② CME Clearing代码：CME Group Login后清算平台代码

③ CME Clearport代码：CME ClearPort是芝商所的场外交易系统

除此之外，

FCM层面还有哪些常见的代码形式？

Bloomberg代码、交易前台（CQG、TT、CTS、Esunny等）代码、后台软件代码等，对于相同产品、不同地方出现的代码可能完全不同，因此在交流过程中，一定要统一代码规定情境下的统一使用格式，以及代码转化的问题。

作为期货佣金商（FCM）的风控团队，熟练记忆与灵活转换产品代码是必备技能之一。

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合约月份问题

一个产品并不是在一年中的任何月份都有对应合约，如小麦合约一年中只有3月、5月、7月、9月和12月有对应合约。

当然，也有产品在一年12个月份中都有对应合约，最典型的例子就是原油（Crude Oil），它在近5年内每月都有合约。

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交割问题

CME集团交易所产品交割方式有两种：实物交割和现金结算。

①实物交割

CME集团的大部分大宗商品期货和部分金融期货都可以在合约到期时进行实物交割。客户实物交割需通过清算会员进行。

CME集团许多实物交割合约的交割流程存在一定共性——

所有多头合约持仓的持有人均保有具备保存期限内的存货或现货持仓（货币类产品不受此规范） 卖方的清算会员向清算所递交交割意向(Deliveryintent) CME清算所向买方清算会员指派履约交割品及交割方式 买方清算会员付款（可能存在首期和末期付款） 卖方清算会员收到付款

②现金结算

CME集团的部分产品在合约到期时没有实物交割，而是采用现金结算(CashSettlement/ Financial Settlement) 的方式了结合约。

在最终交易日当天或之后的第一个工作日，现金结算合约按最终现金结算价计算客户持仓的最终损益，记增(客户持仓较上一结算日价值增加)或记减(客户持仓较上一结算日价值增加)客户账户价值。

CME集团交易服务流程

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CME交易服务逻辑构架图

CME交易服务逻辑构架图分为外部、交易和清算三个层次。

其中，稳健的交易层次是清算层次实现的基础，和外部层次发展的前提。三个层次相互作用，形成了CME集团不断发展壮大的生态系统。

外部层次主要是第三方供应商或IB基于CME强有力的交易撮合引擎和风控功能开发各种前段应用程序，帮助投资者下单交易和进行风险控制。

交易层次则是CME通过强大的电子化交易撮合引擎Globex，有效地将外部订单进行匹配、撮合，从而真正的替代了场内交易报价、撮合功能，实现世界各地投资者进行交易；并且CME本身也提供交易平台和风险控制功能。

清算层次是指CME通过自身稳健的清算平台为场内和OTC交易进行清算服务。

接下来，通过对CME集团交易平台及其功能与联系的介绍，我们将进一步了解交易层次。

数据来源：CME

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CME集团交易服务方式

目前，CME集团提供4种交易服务方式，它们分别为CME Direct交易平台、CME Globex电子交易系统、场内交易池喊价交易和ClearPort场外交易平台。它们分别涵盖了CME集团交易服务逻辑构架图中的外部层次、交易层次和部分清算层次。

它们的功能分别是什么？

彼此之间又有什么联系呢？

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CME Direct 电子交易前台

CMEDirect是CME集团提供的电子化交易前端平台，它允许交易者和经纪商自由配置，交易交易所挂牌产品和OTC市场产品，它属于CME集团交易服务逻辑构架图中的外部层次。

该平台包含综合即时通讯功能，在前台和中台之间传送各种分析和实时交易流数据，实现速度快捷、功能丰富和遵守法规的交易。

图片来源：Google

CME Direct特点：

CME Direct覆盖的服务：

实时报价和市场深度 快速下单和多经纪商间交易 多种订单种类，订单时长和订单保护功能 直通处理（STP） CME Pivot的及时传讯功能，CMED交流平台 完整的QuikStrike期权分析工具

实操经验

在现实操作中，使用CME Direct进行交易并不是FCM执行下单的最佳实践操作。相对应的，FCM会根据自身需求与外部运营商进行合作，选择运行更加稳定，功能更加强大，最适合自己的交易前端平台，为客户服务。在美国，行业常见的交易前端平台有CQG、Bloomberg、TT和CTS等。

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CME Globex 电子交易系统

CME Globex是世界上第一个期货电子交易系统，也是目前全球最快、最先进的期货期权全球电子交易系统。目前，芝商所绝大部分期货产品和大量期权产品都通过Globex电子平台进行交易，投资者可以通过网络从世界各地接入CME Globex电子平台进行交易。

值得注意的是，Globex并不是一个电子交易前端平台，而是庞大复杂的期货期权中央电子撮合引擎，它将全世界各交易前端平台的期权期货订单进行收集、撮合、匹配，输出有效报价和市场深度，并将成交的订单和账户信息传递给清算所进行清算服务。

它属于CME集团交易服务逻辑构架图中的交易层次。

Globex在连接外部层次与交易层次中的结构大体为——

图片来源：CME

CME Globex特点——

高速的交易处理

目前，Globex每月处理超过60亿笔交易，交易指令的平均往返时间(RTT)约为3毫秒。

覆盖全球的市场连接

CME Globex提供一周6天、24小时全天候无间断市场交易。投资者可以从超过150个国家和地区通过CME集团全球布局的10个数据中心接入CMEGlobex交易CME集团产品和其合作交易所产品。

广泛的产品类别

CME Globex电子平台上提供数以千计的不同到期日的期货期权以及产品间套利合约，其产品类别覆盖广泛，目前，CME集团超过90%的期货合约都可以在Globex平台上进行电子交易撮合。

CME Globex覆盖的服务——

开放式的系统构架允许客户进行交易系统的自主开发和接入 快速接入获取实时市场数据信息 为绝大多数产品提供10个市场深度的期货报价和3个市场深度的期权报价 风险管理工具和功能 基于CME集团与合作交易所的订单路由协议，客户可通过Globex与合作交易所进行全部或部分产品的交易和数据获得

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CME集团场内交易池喊价交易

场内交易池喊价交易（TradingFloor/Open Outcry Pit）是期货交易的最初形式，交易员通过公开喊价、手势信号（Arb）寻单，完成匹配、记价，由跑单员把报价单交给报单员，后者将买卖单信息输入到场内交易池撮合系统，最终完成交易。产品价格和成交情况在场内交易池显示屏幕上展示。

由于国内没有场内交易池，笔者将对其与电子化交易系统（撮合引擎）展开进一步解释。

①场内交易池的交易系统与电子化交易系统（撮合引擎）是独立的两个系统。

它们的报价和成交量是完全独立的。电子化交易系统（撮合引擎）为CMEGlobex，在上文中已经详细介绍。场内交易系统（撮合引擎）则将报价和交易细节展示在场内交易池显示屏幕上展示，如下图黄框部分所示。

我们以标普500期货为例，标普500指数期货既可以在电子交易系统成交也可在场内交易池成交。从CME官网上查询报价时，我们可以看出Globex和公开喊价（OpenOutcry）报价是分开的，如下图所示——

同时，它们的成交情况也是分开的，如下图所示——

图片来源：CME

② 哪些产品在场内交易呢？

由于电子化交易的迅猛发展，场内公开喊价交易迅速消退，CME集团于2015年起关闭了绝大部分期货合约的场内公开喊价交易。

但是，由于期权合约结构复杂，策略形式多样，短期内无法实现完全电子化，部分期权合约的场内喊价交易依然保留在CME集团交易大厅进行。另外，CME集团的S&P 500期货合约目前也可在交易大厅进行交易。

除了公开喊价，一些特定类型的交易例如大宗交易(Block Trade)，也可以在交易大厅以私下协商方式达成并报告至交易大厅的指定工作人员以将交易登记清算。

③ 谁可以在场内交易？

并不是任何人都可以进入场内进行交易，只有场内交易会员才可进场交易。

④场内交易有什么特点吗？

场内交易可以方便结构复杂、策略形式多样的期权合约，和一些特定类型的交易。

场内交易与电子交易套利。由于场内交易系统与电子交易系统相互独立，两者的报价经常出现偏差，此时，通过在场内和电子进行反向交易，会存在套利机会。

场内交易大厅有场内交易信息屏幕和电子交易屏幕，供场内交易员进行公开喊价交易使用。

场内交易大厅中电子交易信息屏幕

举例

我们以2017年3月15日16:40pm，标普500期货（S&P500 Futures）17年6月合约报价为例，电子交易报价（LastPrice）为2368.30，而场内交易报价（LastPrice）为2380.80。由此，通过电子交易买入，并在场内交易中卖出标普500期货（S&P500 Futures）17年6月合约，可实现跨市场套利。

⑤ 场内交易在哪里清算？

场内交易与电子化交易最终汇集到CME中央清算所进行清算。

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CME ClearPort场外交易平台

传统场外交易由买卖双方签订合约，达成交易，交易履约主要靠双方信用，由此场外交易面临巨大的信用风险。为降低场外交易的对手方违约风险，CME集团推出了场外交易清算平台CME ClearPort，为场外交易合约进行交易所清算服务。

CME ClearPort是为全球OTC市场提供灵活清算服务的平台。它所帮助清算的OTC市场涵盖各种资产类别，超过1800多种合约，每日需清算超过300,000张合约，注册用户超过17,000个。

CME ClearPort允许交易在场外进行，交易达成后由场外经纪商将交易输入至CMEClearPort进行交易所的中央清算，交易所对所有清算的场外交易合约实行保证金制并进行逐日盯市。也就是说，通过CMEClearPort交易OTC合约，既保留了OTC市场的灵活性，又实现了交易后的中央清算，显著降低了OTC交易的对手方信用风险。

CME ClearPort的交易机制

图片来源：CME

场外交易达成与信息传递给CME ClearPort的方式有三种——

1、经纪商输入

一旦场外交易达成，经纪商通过用户界面或CME ClearPort的API将交易信息输入到CME ClearPort中；

2、全球指挥中心（Global Command Center）

一旦场外交易达成，一方交易者会通知全球指令中心（GCC）。然后GCC通知另一方交易员进行确认。当GCC得到两方交易确认时，交易达成；

3、第三方匹配

场外交易双方通过第三方平台进行匹配，并将匹配信息传递给CME ClearPort

一旦CME ClearPort获得交易信息，且达成交易，ClearPort会向交易双方发确认邮件，并依次进行确认和清算流程，流程图如下：

交易双方可以通过登录ClearPort查看清算状况。

CME ClearPort平台

图片来源：CME

平台自上而下分为四部分——

①交易信息， ②产品选择， ③交易条款， ④交易分配

由于篇幅问题，具体的操作步骤笔者不将展开叙述，如果有对此部分感兴趣的读者可以联系CII或笔者进行进一步探讨或专题培训。

在了解CME集团提供4种交易服务方式之后，我们将其关系总结如下：

总结