短融ETF还有这么多玩法？进阶交易秘笈奉上！

熟悉海富通基金的朋友，想必对短融ETF（交易丨申赎代码：511360）并不陌生。

它是国内唯一一只短久期的债券ETF产品，也是场内流动性管理的好选择。凭借风险、收益略高于货币基金的细分定位，加上可以与股市无缝对接的便利特性，截至今年6月27日，产品规模已达到140亿元。

事实上，ETF的交易还有很多玩法，今天我们邀请到了海富通中证短融ETF基金经理助理唐灵儿作为实战助力大咖，帮助大家了解短融ETF进阶交易技巧！

唐灵儿

海富通中证短融ETF基金经理助理，硕士，2017年7月加入海富通基金

Q1

和其他流动性管理相比，短融ETF有什么特点和优势呢？

场外的流动性管理工具主要包括银行理财产品和场外货币基金，前者的收益高一些但是额度比较紧俏，后者的优势在于市场容量比较大。

但是对于股票投资者来说，用场外产品来管理场内流动性就没那么便捷了。场外产品的赎回款往往是T+1日到账，甚至要T+1日下午3点后才拿到资金，T+1到T+2日才能投入股市，利用效率不高，还可能损失一天的收益。

而场内产品如短融ETF、货币ETF、场内短期理财都是卖出资金T+0可用，不会额外损失一天的收益。不要小看一天的收益，比如某投资者投资了一个场外产品，资金占用了8天，只拿到了7天的收益，算一下年化收益率其实“损失”了不少。

在场内理财工具中，截至2023年底，从近5年的累计收益率来看，短融ETF的标的指数中证短融指数累计上涨是19.8%，优于货币基金指数的15.5%，也优于短期纯债基金指数18.9%（数据来源：Wind）。对于精打细算且能忍受少许波动的投资者来说，短融ETF是较好的选择。

Q2

常听说ETF可以一二级套利，是什么原理呢？

短融ETF既可以进行二级买卖，又可以进行一级申赎。申赎采取的是现金申赎的模式，申购的时候用的是现金，赎回的时候拿到的也是现金，不涉及到任何债券的交收。

在此模式的基础上，当二级交易价格明显相对基金净值有溢价的时候，会有投资者以基金净值为成本申购短融ETF，随后在二级市场卖出，获取价差。折价的情况也是同理，当市场有明显折价的时候，套利的投资者就会去买入短融ETF，再赎回份额，就可以得到基金净值等价的现金，也可以获取价差。

在投资者的自发性套利之下，折溢价会逐渐收窄到消失。过去的一段时间内，短融ETF的基金净值和二级交易价格之间基本上是比较接近的，二级交易价格的升贴水率大概在0.01%-0.02%。

Q3

申赎成本如何计算？

基金净值是“未知价”原则，申赎成本也以每天晚上计算出的基金净值为准。投资者白天申购的时候占用的资金不是真实的申购成本，只是券商根据预估的基金净值计算的占款，例如，部分券商是以短融ETF前一交易日基金净值的等价现金进行冻结。投资者的一大误区是，看到当日占用了多少资金，就以为发生了多少申购成本。有的投资者发现“申购成本”好像挺低的，就赶紧二级卖出去套利，这样是不太妥帖的。

当投资者在T日申购，占用了一部分预估的资金后，在T+2日需要“多退少补”，T日占用的资金和退/补资金合并计算，就是与当天晚上的基金净值等价的申购成本。那么如何在白天去预估当天晚上的基金净值呢？有一个简单的方法是，因为短融ETF持有的是短久期的资产，因此，当天晚上的基金净值不会大幅偏离前一交易日的基金净值，若债市平稳，在票息的作用下，当天晚上的基金净值会稍高于前一交易日的基金净值，1个日历日的涨幅在十万分之几的水平。当然，由于短融ETF采用市值法估值，而不是像货币基金一样采用摊余成本法估值，因此在债市上涨或下跌时，短融ETF对应的净值涨幅会走阔或者收窄，甚至出现小幅回撤。

Q4

在申赎份额的过程中应注意哪些细节呢？

当我们看到二级交易价格有明显溢价的时候，我们可以去申购短融ETF，申购之后一般来说券商会自动勾单，快的券商的话可能两三分钟，慢的券商可能会达到半个小时以上。

我也建议投资者可以用小量资金去测试一下自己的券商到底是什么样的一个处理速度，一般来说申购赎回的最小单位的话是2000份，也就是大概21万元。

折价情况下的套利是买入短融ETF份额然后赎回，赎回过程是实时的，不涉及到券商的任何的勾单行为。

Q5

 在交易份额的时候有没有一些讲究呢？

首先，在刚开盘的时候，有时做市商或投资者没有一开盘就马上挂出双边报价，导致开盘的时候双边的报单相对薄一点，如果你要做一个大资金的交易，建议是稍微等几分钟再进行交易，一般来说5分钟后双边的报单会比较厚一点。据我们观察，近期盘中的时候一般会维持在几千万的水平，可以较好的保障大资金的买进卖出。

第二点，作为大资金的投资者，尽量下限价单，而不是市价单。因为市价单一旦买入的话，可能一下子就把价格打上去了，成交价格可能会偏高。

第三点，对于所有投资者都适用，在二级市场交易短融ETF的时候，尽量去观察一下短融ETF到底有没有偏离基金净值。虽然在过去一段时间，二级交易价格是不怎么偏离基金净值的，但是我们也难保万一出现投资者买卖行为导致交易价格短时间偏离公允价格的情况，所以说尽量在买卖的时候看一下基金净值。

最后一点，是一个短融ETF交易的一个小窍门，就是在包括节假日之前，还有周五这种双休日前的最后一个交易日。打个比方，周五的话，投资者发现当天交易的价格跟周四的基金净值或者预估的周五的基金净值比较接近，有些投资者可能会去交易所融资借GC001，周一又以接近下周一基金净值去卖出短融ETF，可能会从中获得一些收益。尤其是比较长的假期前，借GC001买短融ETF，假期后再卖出短融ETF，能够获得的收益可能会更可观。当然，这类操作对于投资者的交易能力要求是比较高的。

Q6

申购赎回清单（PCF）是什么，有什么作用？

ETF产品每日会公布申赎清单（PCF）。短融ETF的申赎清单可以在上交所网站或者海富通基金官网查到，里面有组合目前持仓的大部分债券（部分持有太少的债券会因四舍五入等原因显示持有为0）。ETF持仓比较透明也是其一大优势。

想要强调的是，短融ETF的产品定位非常清晰，就是做场内流动性管理的，所以我们不会通过下沉资质去争取高收益，因为我们认为收益和风险不太对等。PCF是公开的，剩余期限、信用等级等信息投资者可以自行获取。以我们最新PCF为例（于6月29日早上公布），主体评级AAA的信用债占比在93%，AA+的占比在7%，整体的信用评级比较高。但因为我们也能投一些部分AA+，所以说可能比货币基金在收益上还是有一定的优势。

Q7

哪些投资者在购买短融ETF？

首先是个人投资者，个人投资者对于债券ETF是非常重要的，2023年年报显示，短融ETF的个人投资者占比为16.84%。

第二部分就是机构客户了，机构投资者的来源也很多样。第一类是股市交易需求较高的私募产品账户；第二类是有短债交易需求的一些机构投资者，用短融ETF实现对于短债的交易、配置，尤其是短债ETF的交易单位是比较小的，用来打理闲置资金非常方便，而不需要去银行间市场买债券；第三类是FOF账户，它投资于货币基金的比例是受限的，在权益市场缺乏机会时可能会有一些空闲仓位，短融ETF就是一个很好的投资方向；第四类是年金、专户账户，比如说在建仓期，组合仓位在逐步提升的过程中，也可以用短融ETF作为流动性管理工具，对闲置仓位进行收益增厚。

注：海富通中证短融ETF是债券型基金，与货币基金是两个不同的品种，本基金的预期风险高于货币基金。指数收益率不代表基金未来表现， 指数收益情况暂未考虑费率等因素的影响， 基金对标的指数的跟踪可能会发生偏离。

风险提示：市场有风险，投资须谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。海富通基金郑重提醒您注意投资风险，请仔细阅读基金合同和基金招募说明书，在了解基金的具体情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策。中证短融指数由中证指数公司编制和计算，其所有权归属中证指数公司。中证指数公司将采取一切必要措施以确保指数的准确性，但不对此作任何保证，亦不因指数的任何错误对任何人负责。