每天读懂一只“基”

摘要：双债是指什么债？用什么策略来做的增强？

易方达双债增强债券A，晨星评级，五年五星、三年五星。

这只基金2011年12月1日成立，经历将近一个半月的建仓期，2012年1月14日正式开放。从成立时间来看，至今不到10年，不过晨星网给出的评级很高。

先看看净值增长对标市场的表现怎么样~

作为一只债基，选择和上证国债指数进行一下对比。

数据来源：Choice

成立以来几乎是一直走在上证国债指数之上的，今年以来更是很大程度的拉开了和上证国债之间的差距，业绩曲线昂扬向上。

单从名称上来看，是债券基金确凿无疑了，债券增强基金和股票增强基金一样，都是在原有风格基础上增加主动增强的，关键是要判断原有风格是什么，在哪里增强。

双债、还要增强，具体什么情况？

不吹、不黑、不做推荐、只做白描，无论投资什么，适合自己最重要，看懂了再选择！

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Part1 基本信息

易方达双债增强债券A 110035是一只开放式、债券型基金。

债券型基金说的是基金的底层资产，也就是基金的钱都用来投的是什么。股票型基金就投的是股票；混合型基金投的就是有股、有债、还可以有其他，但在投资范围上可以有所偏重。

但是，在管理方式上，债券型基金和股票型基金一样，也可以分成主动型和被动型两种。

主动还是被动，这说的是在基金的投资运作当中，是不是一只依赖基金经理个人能力去进行证券选择、买卖决策，债券型基金也可以有主动管理的。

这一只基金是主动还是被动呢？一会儿在第二部分我们再详细看。

这只基金除了A类份额，还设置了C类份额。我们在拆易方达上证50指数A的时候，介绍过A类和C类基金的问题。

同一个名字的A类和C类基金，是同一拨人在管，也是同样的管理方式、投资范围，可以说是完全一样的基金，要设置A和C两类份额，本质上是为了满足不同类型投资者的投资习惯。

A类基金要收申购费，买基金的时候，按比例收取一定费用，一次性收完；C类基金不收申购费这个钱，但是要按天计算，去收销售服务费。A类更适合长投，C类适合短线。

易方达双债增强债券A 110035和易方达双债增强债券C 110036是同一时间成立的，两类份额的业绩跑的差的多不多呢？

小有差别，但总体上还行。C类适合短线，所以在净值增长的表现上长期来看和A类还是有点差距的。

再看一下规模——

截止今年6月30号，A类份额17.3亿，C类份额7.88亿，合计25.18亿。

这个规模怎么样？

对于债券基金来说，规模对业绩的影响不大，这是因为债券基金的盈利模式不同于偏股型基金。

债券基金的收益来源很大部分都是持有债券到期后还本付息，基金经理也会进行一些加杠杆等操作。

总体上看，债券基金经理的管理容量就可以比偏股型基金要大得多，规模对业绩的影响不大，有很多规模超百亿的债券基金，长期来看依然会取得非常优异的业绩。

并且，我们国家的债券交易主要发生在银行间市场，需要各个参与者以询价的方式与交易对手逐笔达成交易。

这种模式就决定了，规模大的基金、管理债券基金规模大的基金公司，在债券交易市场上会有更强的影响力，资源更丰富。

从这个角度来看，债券基金是很具有一定“规模效应”的。

但是，这并不意味着债券基金的规模就可以绝对无限去扩大。

比如，可转债是债券基金可以配置的一个重要券种，但可转债市场一天的成交量才几百亿，今年3月的那轮历史级行情不过800亿而已，这就意味着可转债市场的容量、流动性都比较有限。

如果一个债券基金的过往业绩很大程度上是依赖可转债取得的，那么规模太大，对基金的业绩可能就会有较大的影响。

那这只易方达双债增强债券投资的是什么呢？

Part2 投资方向

先看投资目标——

“主要投资于信用债、可转债等固定收益品种,通过积极主动的投资管理,力争为投资者提供持续稳定的回报。”

从债券的安全性角度，从高到低排一下序的话，基本应该是这样——

国债、地方债、信用债（是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。具体包括企业债、公司债、短期融资券、中期票据、分离交易可转债、资产支持证券、次级债等品种）、可转债、可交债。

易方达双债增强债券A&C如果是既投信用债，又投可转债，单从债券的角度来看，风险级别比较高了。

因为信用债券和政府债券相比，最显著的差异就是存在信用风险，所以信用债券比国债有着更高的收益，某些情况下收益率甚至高达百分之几十。

如果对信用债券的投资时机不当，对发债人资质考察不周，都有可能遭受重大损失，比如遇到海航13债那样的“突发”展期通知会，对债基来说就肯定会导致损失了。

可转债因为有着可以转换成股票的转换性，这个市场就更是随时充满机会和风险。

从投资范围的划定来看——

“本基金……可以参与一级市场新股申购(含增发),并可持有因可转债转股所形成的股票、因所持股票所派发的权证，以及因投资分离交易可转债而产生的权证等……投资比例范围为:固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%,其中,信用债和可转债合计投资比例不低于债券资产的80%;

权益类资产的比例不高于基金资产的20%;

现金或到期日在一年以内的政府债券的比例，合计不低于基金资产净值的5% 。

本基金所指的信用债为……企业债、公司债、短期融资券、 资产支持证券和非政策性金融债等。”

什么意思？

1、至少有5%的现金和短债，这部分是为了保证赎回的，有且必须要保证的；

2、80%要投到各种债上，这当中又有80%投到信用债和可转债上，也就是说，基金的总资产当中有64%-80%的仓位要配到信用债和可转债上；

3、剩下的仓位留给股票，不过这些股票不是通过二级市场买的，是一级市场打新、增发或者可转债转股来的。

基金名称当中的“双债”，说的也就是信用债+可转债的意思，不过关于信用债、可转债各自的比例并没有做描述，可转债和信用债的风险程度完全不一样……

增强是指靠股票增强，还是多配可转债呢？

Part3 业绩表现

易方达双债增强债券A&C在产品介绍里给自己设置的业绩比较基准是——

“中债企业债总全价指数收益率*40%+天相可转债指数收益率*40%+中债国债总全价指数收益率*20%”

基金的基准设置都比较保守，而且，这个基准值算出来了前面一部分曲线，到后面可能是因为有的指数不更了，没有后半截。

基金的配置当中，信用债走势相对平稳，可转债变化会比较大，所以我们选择用上证转债指数的走势来和易方达双债增强债券C做一下对比。

数据来源：Choice

基金2011年成立到2015年之前，总体算是比较平稳，在2013年左右和指数发生重合。

2014年末-2015年中这段时间，刚好是股灾前的牛市行情，上证转债走出了一波突飞猛进的行情，易方达双债增强债券因为持仓中的信用债拖了后腿，没跟上上证转债的走势。

之后的2015年股灾，上证转债断崖回撤，易方达双债增强债券凭着自己信用债的持仓，步调依然平稳，并且从此之后把上证转债指数落在身后，到今年差距拉的更大。

极端下行行情能稳操胜券，逐渐稳定的行情里能够逐渐昂扬向上。

再看一下回撤情况——

数据来源：Choice

最大回撤发生在2023年3月，关于回撤的原因，在易方达双债增强债券的二季报中有这样一段描述——

“本基金在二季度维持了中性的杠杆水平，债券仓位方面以中短期限的中高等级信用债为主；

股票仓位方面，保留的股票仓位旨在承受一定波动的前提下获得长期超过债券的回报；

可转债方面，保持了较高的转债仓位。

从各类资产的贡献度来看，转债资产对组合产生较大负贡献。”

结合基金2023年一季报和二季报的持仓情况来看，截止一季度末转债占到了63.47%，到二季度末提升到了87.6%！

而这次最大回撤之后的表现就是三季度的迅速拉升，三季报的持仓披露看到转债的配置依然达到82.43%。

这里想说明的是，对于主动型基金来说，读懂基金经理的风格和策略之后，面对短时间的“大幅度”回撤要有点耐心，不是炒短、炒快的玩法。

通过这个回撤还能看到什么？

债基和股基风险波动程度真的不同！我们在拆主动型股基的时候，觉得基金最大回撤控制在30%以内就是很好很好的表现了，而轮到债基这里，历史最大回撤8.41%已经觉得真是不少了。

毕竟对于普通长债基金来说，6%-8%的年化收益就是不错的，图的就是稳。一下子亏掉8.41%是个大数！

其实冷静一点说，这只基金的持仓很有点“名不副实”的意思。

按照投资范围描述的去看，转债+信用债最多只能配8成，在还没有把全部季报倒出来看的情况下，就发现了2023年两个季度的持仓明显偏离了描述。

讲真，一直都不太喜欢这样名不副实的基金~

可能是迫于业绩、考核压力，在允许的范围内，什么赚钱就超配什么，而基金的持仓情况披露又是滞后的，就意味着对投资者来说，我们对基金的风险判断和基金调仓没有完全同步。

在投资当中导致失败的一个重要原因就是风险承受能力和自己的投资行为不匹配，但基金的这种名不副实行为，就是让我们被迫的处于一种风险曝露而不自知的状态里。

对债基来说还有一个关键数据要看，就是机构持仓，因为债基本身是比较稳定的收益产品，很适合需要平稳收益的机构持有，

机构持仓在2014、2015、2016三个年度达到顶峰，接近100%的高位。2017年开始基金转换风格，机构持仓猛降到37.59%，之后的年份有所回升，2023年报又降到了20%左右。

Part4 基金经理

从基金经理的角度来看一下，这只基金经历过两任基金经理。

第一位是张磊，从基金成立的2011年12月1日起开始负责，直到2023年1月4日离任，一共管理了7年零37天，任职期间的总回报是48.46%，年化5.72%；C类份额44.35%、5.3%。

张磊管过的基金一共10只（合并了同一只基金的AC类份额），从任职回报表现来看，时间越靠后，就越出现颓势。

不过，在张磊任职期间的2017年，他管理的易方达岁丰添利拿过一次证券时报的明星基金奖，可惜到现在，那只基金的规模已经萎缩到1.15亿了。

公募基金这个行业里，每年被淘汰和主动离开的基金经理其实真的挺多的，毕竟人家公募基金赚的是管理费，债基比股基的管理费便宜，100亿的规模一年先到手六七千万。

为什么规模越小的基金、管理费越低的基金，基金经理要管的基金就越多？这大概也是从人效的角度出发做的考虑……

基金经理的收入真是挺高的，很多人从事这个职业也并不是多么真心热爱投资，财务自由了就不干了，所以基金经理的受托责任感真的很重要。

这话不是针对这位张磊先生说的哈，只是恰好进行到这里，聊几句。

第二位基金经理，也是现任的基金经理王晓晨女士，2016年12月3日起加入到了易方达双债增强债券的管理当中，任职期间总回报接近40%，年化9%左右。

在王晓晨加入之前，易方达双债增强的持仓配置里，可转债的占比很低。

我们拿2016年四季报来看，当时基金持仓当中，可转债只有0.9%，基金持仓的重头戏在中期票据和企业债上面。再往前看，从基金成立之初，风格就是这样，这大概就是张磊的风格。

再结合张磊管理的其他基金来看，至少从基金名称来看，这确实是一位比较擅长纯债的基金经理。

易方达双债增强的风格调整就是从王晓晨女士加入之后，2017年的一季报当中就可以看到，转债的配置比例已经上升到5.38%，到二季报的披露就上升到了52.31%。

如果说原来基金成立之初取名叫“双债增强”是注重信用债，那么从王晓晨加入之后，风格就转向了偏重可转债上来。

转债市场刚好就是从2017年，上市公司定增再融资受限之后开始繁荣的，王晓晨恰好在这个时候加入，调整了基金的投资风格。

还有就是，王晓晨女士管理的基金也真的够多的，在管的就有12只，以前管过的也不少，这当中有纯债，有债券指数，还有货币基金。

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